美国降息概率提升，我国政策空间正在打开，若CPI向上有望带来消费板块投资机遇。我们认为受中美利差的影响，我国财政与货币政策空间受制于美国，在美联储转宽松形成前若我国实行刺激政策或将造成中美利差扩大，导致人民币贬值压力，影响人民币国际化进程。4月初耶伦访华时提到的“全球经济平衡增长”，我们判断或代表美国希望中国不要在美国后续宽松的时候通过海外专项债再向国外输送美元，否则或将加剧美国经济滞涨问题。美国公布的4月CPI同比增长3.4%符合市场预期，数据发布后市场也预期9月降息概率上升。与此同时，我国推出多项全国性房地产刺激政策，包括部分城市取消限购、取消个人房贷利率下限、降低一二套房最低首付比例、设立3000亿保障性住房再贷款等。后续若房地产企稳，我国CPI有望向上，而拉升CPI是扭转消费预期的关键，届时消费板块有望迎来投资机遇。$港股通消费ETF(SH513960)$
美护周观点：
化妆品周观点：618平台机制调整，龙头品牌首日依旧取得亮眼排名。根据天猫大美妆公众号，24年618天猫美妆年中开门红首日品牌销售榜中，珀莱雅/可复美/薇诺娜分别排名1/6/16，头部品牌依旧取得亮眼增长，根据亿邦动力网，珀莱雅销售额超4.7亿元，表现优异；我们判断首日品牌排名或与李佳琦直播间销售情况关联度较高，头部品牌增长确定性进一步提升，关注表现持续亮眼的珀莱雅、巨子生物；薇诺娜因李佳琦直播间供货量有限一定程度影响首日排名，建议结合更长维度多渠道销售数据观察。
医美板块持续关注Q2&H2新品放量/上市情况。核心公司已上市产品有望于Q2开始逐步放量（如生天使、艾塑菲），年中或下半年亦有更多产品具备获批预期，如：爱美客宝尼达颏部适应症、昊海第四代玻尿酸、锦波生物私密适应症、巨子生物重组胶原注射剂产品等，关注产品放量/获批可能对于市场信心的提振作用。更长维度来看，医美行业内公司的投资价值并非仅仅是产品线的叠加，而是有可能具备品牌效应以及平台型逻辑，建议参考“爱美客三年翻倍投资价值=现有产品线业绩三年增速符合预期的价值+25-26年新品获批后的价值+公司平台型逻辑验证的价值”。
锦波生物本周更新：17型胶原蛋白防脱产品进入临床，胶原蛋白材料应用场景多样性进一步得到佐证。锦波生物开展“评价（注射用）重组17型人源化胶原蛋白冻干纤维用于毛发增量的安全性和有效性的前瞻性、多中心、随机、空白对照、优效性临床试验”，印证我们此前对于胶原蛋白应用场景具备多样性的观点，未来胶原蛋白有望在包括医美、化妆品以及其他消费医疗领域进行应用，当前锦波开展关于生发的临床试验，或在机会防脱/生发市场取得领先地位。
建议首先关注巨子生物、珀莱雅、爱美客、上美股份、润本股份（4-5月抖音数据持续翻倍以上增长），关注贝泰妮、昊海生科、江苏吴中、科笛等。
免税周观点：随着海南进入旅游淡季，离岛免税销售承压。4月海南离岛免税购物人次45.2万人次/同比-23.8%，购物金额21.72亿元/同比-44.5%，人均金额4805元/环比3月下滑6%。近期客流环比持平，机票价格略有回升。客流来看，据海口美兰/三亚凤凰机场官方微博，两大机场最新一周客流环比上周持平，而根据海南发改委，5月13日至19日北上广深等城市至海南机票价格较环比前一周平均上涨13.9%，酒店价格则平均下降0.8%。此外，当前跨境旅游释放积极复苏信号，可关注口岸免税店恢复情况。
风险提示
宏观经济风险、政策风险、化妆品行业系统风险、行业竞争加剧、品牌发展不及预期、品牌舆情风险、原材料价格波动、汇率波动、金价波动不确定性，消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期。
来源：信达证券
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