京城股份

核心结论：公司传统业务红海竞争，使公司持续亏损且难以扭转，公司天然气产品和氢能产品的相关性使公司有望受益氢能市场发展，但短期带来的增量较为有限。公司股价上涨主要是炒作，在当前股价较高情形下，介入风险大。

（1）公司业绩持续表现较差，近10年业绩扣非归母净利润都是亏损的，为避免被下市，每次在亏损2年后，都设法在第3年使归母净利润转正。比如在2020年，通过卖出一个房地产项目盈利2.5+亿，使得公司整体实现归母净利润1.56亿。公司近期虽有收购，但收购的公司质地并不好，
（2）公司的业绩表现源于其主要产品的市场激烈竞争。根据公司年报披露，其瓶类产品、低温产品市场皆是红海低价竞争，且该市场格局难以改观。LNG站类产品业务市场整体增长已经放缓，该项业务市场竞争同样是激烈的。
（3）公司产品毛利率较低是由于业务门槛较低，公司过往研发费用的投入相当有限，2016年-2020年研发投入分别为1077万、1064万、1182万、1427万、2655万，占营收比重经常不足1%。2020年研发费用占比提高到2.44%，主要是子公司扩大氢能业务研发投入，增量为1022万。
（4）公司业务核心看点是氢能业务的发展，公司LNG业务也会用到III 型产品铝内胆碳纤维全缠绕复合气瓶，该产品在2020年国内批量投入市场（根据披露，2020年销售了3500个）。所以公司氢能气瓶业务发展有较好基础。公司称该领域35Mpa储氢产品已经批量应用于氢燃料电池汽车、无人机及燃料电池备用电源领域。
根据公司公告，公司四型瓶生产研发也在推进。
公司前述储氢瓶业务未来有望受益于氢能产业的发展，但如公司近期公告所示，氢能业务目前占比较小，短期对公司业绩贡献有限。