今天5月16 日，国家统计局公布数据，4 月规模以上工业增加值同比实际下降 2.9%，增速较上月下滑 7.9 个百分点；4 月社会消费品零售总额同比下降 11.1%，降幅较上月扩大 7.6 个百分点；1-4 月全国固定资产投资同比增长 6.8%，增速较前值下滑 2.5 个百分点。
我国自从2020年第一季度，工业增加值一直保持正增长，这次落入负增区间很显然最大因素依然是疫情扰动。疫情因素造成的局部停工停产、物流和供应链受阻对工业生产的负面干扰较 3 月的数据有了更为充分的体现。
此外，随着消费品零售总额的下降，疫情所导致的需求减弱令企业需求预期进一步减弱，再加上不少企业还面临着上游涨价带来的成本压力（虽然成本拐点渐见），“市场预期不振+成本上涨”令企业对短期出货和盈利情况缺乏信心，从而抑制其生产备货意愿。
对于出口，伴随境外产业链逐步修复，特别是近期越南等东南亚国家疫情缓解（越南 4 月出口同比增速高达 25%），这意味着近期我国出口订单外流有所加剧，从而更导致了需求端的暂时萎靡。
如果看制造业细分产业，上海和吉林恰好均为汽车生产重地，是汽车产业链近期经历非常严峻的考验，也难怪小鹏汽车董事长表示若供应链无法动态复产，5月国内车企可能都会停工。最新数据显示，4 月汽车制造业增加值同比下降 31.8%，降幅较 3 月扩大30.8%。所以制造业数据的低迷很大一部分是整车制造带来的拖累。
图1. 何小鹏朋友圈截图
图片来自网络
另外，我们不难发现，就业压力进一步加大，年轻人失业率创了历史新高。4 月， 全国城镇调查失业率较上月上升 0.3 个百分点至 6.1%，仅略低于历史最高水平 2020 年 2 月的 6.2%；其中，16-24 岁人口调查失业率较上月上升 2.2 个百分点 至 18.2%、创历史新高，25-59 岁人口调查失业率 5.3%、略高于上月的 5.2%。
图2. 年轻人失业率历史新高
数据来源：Wind，国金统计
图3. 高校毕业生增速接近20%
数据来源：Wind，国金统计
解铃还须系铃人，物流运输困难加大是影响一季度经济景气下滑的最直接原因。4 月份供应商配送时间指数为 37.2%，比上月下降 9.3 个百分点，为 2020 年 3 月以来新低，部分企业出现主要原材料和关键零部件供应困难、产成品销售不畅、库存积压等情况。
图4. PMI:供货商配送时间指数
数据来源：国家统计局
为了消除物流运输不畅对经济的不利影响，自4 月中下旬开始，围绕物流保畅举措陆续出台。从最新情况来看，物流运输困难已经得到边际改善。进入五月份以来，全国范围内的物流情况又有进一步改善，5 月上旬的平均货运流量指数为 86.5，较四月同期改善了 7.6%。
此外，今天上海市 16 个区当中 15 个区实现社会面清零，并且上海将于 5 月 16 日起，分阶段推进复商复市。预计 4 月是全年经济运行的低点，随着疫情防控取得阶段性成效，稳定经济政策措施持续显效，经济运行有望逐步复苏。
图5. 上海嘉定工业区通行证
朋友于嘉定拍摄
另外，虽然制造业产业链面临巨大压力，但我们可以发现制造业投资维持较高增速。4 月单月基建、制造业、房地产投资分别同比增长 4.3%、6.4%、-10.1%。从新增专项债看，截至 4 月底，累计发行 1.41 万亿元，接近完成提前下达额度要求（1.46 万亿元）。5 月前 13 日，新发专项债 1753 亿元，速度再次加快，将为后续基建项目融资提供有力支撑。
图6. 制造业投资平稳
数据来源：Wind
整体来看，四月数据在疫情的冲击下显得十分低迷，但随着固定资产投资的增加，货币政策以及财政政策的陆续出台，宏观政策逆周期调控有望继续加码。经过一二季度的经济增速低谷后，下半年经济增长动能有望趋势性转强。消费的低迷反引现在处于的经济低谷，投资的增速则预示着对未来展望，也许《周易》中的“否极泰来”是对当下情况的很好的描绘。