7月14日，“易方达易路前行”全国巡讲活动第27场大连站，易方达基金特邀中金公司酒类行业首席分析师邢庭志先生，就白酒板块投资策略做了交流。
嘉宾简介
邢庭志
中金公司研究部执行总经理，酒类行业首席分析师
白酒为代表的部分消费进入快奢时代
很多外资机构特别不理解，中国经济看起来似乎没那么好，怎么茅台还断货，不可思议！中国人钱袋子很紧，为什么消费这么疯狂？中金在今年1月首次提出快奢的概念，这是中国当下正在发生的一场深刻变化。很多消费品从销量增长，进入到了高质量增长，同时一部分消费品已进入轻奢化、奢侈化的消费。中国跟海外有很大不同，消费人群基数太大，文化导致了奢侈品消费像快消品一样，大面积的、同一性的消费，并全国性铺货。一家酒店20个包房可能十个喝茅台的，这在海外是没有的。所以中国会诞生很多有别于全球的重大投资机会，白酒只是其中最有代表性的行业。
白酒步入快奢品的背后逻辑
理解了白酒行业，就理解了很多行业。白酒过去四年涨了很多，去年四季度开始，有一个重大数据变化：最贵的白酒销售增速跻身数一数二位置，同时中低端产品销量下滑，一二百、两三百的白酒增速放缓。我不太相信宏观，大家投资消费品的话，最好不要看宏观。
中国现阶段需求更多来自于国内。改革开放40年的财富积累，正在带动高端消费品爆发性增长。今年高端酒增速达到24.7%。龙头企业供应严重不足，导致价格上涨幅度达到20%~30%。如果把价格涨幅计算在内，今年高档龙头的平均增速度实际是超过40%的。
高端酒进入快奢品时代重要的标志是：过去喝茅台非贵即富，现在开始进入寻常百姓家。前段时间在浙江调研，慈溪、宁波老百姓的家庭婚宴、小孩生日，65%左右是喝茅台、五粮液，30%左右是次高端酒。江苏情况也差不多。大量中产家庭的边际消费倾向非常高，通俗一点就是钱没地方花。大家都要面子，中国人的面子消费在进一步升级。
大家千万不要线性思维。GDP增长6个点，明年就从喝300块钱的酒转到喝318的，后年喝350的，不是这样。当一个家庭收入从20万涨到30万的时候，多出的10万实际上是没处花的。2021年全面进入小康社会，这句话一定要认真去想一想。除北上广深等一线城市，大部分地方老百姓房子车子问题可能已经解决，接下来唯一能做的就是消费。江浙沪的老百姓可能率先想明白了。以茅台为代表的消费品，会成为中国老百姓面子消费、商务消费，甚至个人的收藏的一个重要环节。高端消费品未来空间巨大，可能才刚刚开始。
前段时间我们写了一份报告：未来十年茅台五粮液还有十倍空间，有记者批判我胡说八道。中国的消费大背景是什么呢？通胀长期存在，你不消费，通胀帮你消耗掉。举个简单例子：茅台零售价2400~2500商超标价。有理由相信十年之后，大概要到5000块一瓶，每年涨7%，达到M2平均增长水平。快奢时代，让优秀的消费品迎来轻松高效率的增长。3亿中产家庭，未来一定会成为中国顶尖消费品的消费主力。
大众酒当中诞生“中国的可口可乐”
中国白酒年消费量1300万吨，大众品市场也就是单价80元以下的市场占90%。白酒酿造成本越来越高，需求又一直都在，怎么办？有家企业解决了这个问题，今年涨了快一倍，去年也涨得非常好，目前市值300多亿。通过香精、水、食用酒精三元素，让酿酒成本得到控制。中国1000万吨的大众酒市场，保守估计，将来会诞生一个像可可那样的伟大企业。
专注大众酒市场的牛栏山，销量空间可能还有5倍，产品结构还有很大提升空间。现在主要卖15块钱的产品，一年50万吨。可能十年之后平均价格达到25块钱，平均价格从15到22.5，上涨50%问题不大。净利润率从现在的9个点提升到15个点左右，十年后企业10倍利润也有可能，很可能会远超预期。
中国酒行业第一大机会是高端酒的大众化。很多家庭攒几年的钱结婚，结婚完还要生娃，生娃后还要过周岁，这些人生重要场合对顶尖消费品的需求巨大。第二大机会是大众品市场迎来大的整合机会。这个趋势现在看来难以避免，因为龙头公司不太敢在低端酒放量，专注高端市场而对大众市场无能为力。这种机会我觉得就是千年等一回。大众消费品是极其难复制的，因为企业已经达到一定的品牌效应，酒是喝到胃里，不是谁谁便便一个新进入者就有号召力的。所以第二个是做规模效应，这也是一个很高的壁垒。另外一个就是有一些技术壁垒。所以未来十年的投资的空间我认为是非常大。
次高端酒市场快速迭代升级
次高端售价300到1000元酒的格局也会发生深刻的变化。这部分销量约15万吨，大概占总量的1.5%，正在快速向300、500、800迭代。我们老家安徽一些大地级市，以前婚宴用一百块的酒，现在基本往两百三百五百迈进。人情应酬水涨船高，这种场合是很看重面子的。中国的消费品当中唯一能够持续把你口袋的钱按收入比例掏出来的，估计就是白酒了。
次高端市场到底怎么发展呢？现在有两个深刻变化值得注意。一是过去从来没有人和现在的公司竞争，现在不一样。酱酒品类现在非常流行，既然高端价格高，次一点的选择也可以，这就打破了传统浓香世界的金字塔结构。酱香酒已经快速突破传统价位，马上也有一些新公司要上市。酱酒占中国白酒的销量大概只有3%，但全是300、500、800左右的价位。酱香市场未来十年会成为一个风口。
二是次高端区域龙头会具备更强的运营能力。区域龙头在品牌渠道管控和产品升级方面天然具备优势。这些品牌长期在一个地方教育消费者，全国性的龙头面临着很大的挑战，很难快速在一个区域获取客户和消费升级，而且投入费用大，净利率很低。
次高端升级空间巨大。可以预测，现在15万吨的次高端，300到1500的黄金价格带，十年之后保守看应该到100万吨到150万吨之间。区域白酒的投资机会仍然非常巨大。中国的白酒公司有1500家，真正具备很强投资价值的不超过20家。标的也是非常稀缺的。
最后总结一下，白酒行业具备长期价值投资的潜能，行业趋势跟很多品类是一致的，是中国消费升级的缩影。现阶段最大的投资机会是高端消费品、高端酒。高端酒的量价会长期往上，并带来超预期空间。一季度外资大量涌入，购买这些中国核心资产。我们认为现在20多倍的估值还是非常低的，但中间会有波动，获利盘太多也会调整。二线品牌估值现在不算贵，一线酒如果跌也会跟着跌，但拉长到一两年来看还好。低端酒龙头现在估值不便宜，但企业盈利潜能较大，也是稀缺的标的。
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