$亚钾国际(SZ000893)$ 专注于钾矿开采、钾肥生产与销售一体化，聚焦老挝钾肥业务发展。
一 、行业供需预判
研究一家公司最重要的是看它产品的需求。农民对于化肥需求很大程度上受到了农资价格的影响，钾肥的这一特征更为明显。原因在于钾离子容易被土壤胶体吸附，不易流失，所以当钾肥价格特别高的时候，农民倾向于减少钾肥施用，仅通过土壤中的钾依然能够支撑一段时间。不过反过来，当钾肥价格下跌，农民负担能力提升，则会重新采购钾肥，并需要弥补土壤中的损失。
2021-2022年受农产品景气度、俄乌冲突等因素影响，钾肥价格冲高，全球化肥的价格增长速度远高于农作物的价格增长速度，农民的负担能力急速恶化，进而导致2022年包括钾肥在内的化肥消费下降。2022年白俄罗斯钾肥出口量同比下降60%至440万吨，俄罗斯钾肥出口量下降37%至740万吨。2023年伴随海运的恢复以及我国钾肥需求的承接，钾肥价格快速回落。
当前，粮食价格相对坚挺，随着钾肥价格回落，钾肥的可负担性已经回到了比较有吸引力的区间，此前钾肥高价抑制的需求有望得到明显恢复。
我们再来看供给。根据Green Markets，2023-2028年全球氯化钾产能复合增速预计为3.54%，而同期全球需求复合增速约为3.87%，产能增长温和。
随着钾肥需求的持续增长，现有产能将难以支撑需求。当前行业新规划产能主要位于俄罗斯、白俄罗斯、加拿大、老挝等地区，相比于原先的规划，实际产能建设会有明显推迟。一方面受到钾肥价格下跌影响，另一方面俄罗斯、白俄罗斯受到非经济因素影响，短期内很难重建物流线路以完全追平以前的出口量。新增产能的建成将更多集中于2027年及之后。
综合需求和供给两方面来看，钾肥价格未来有承托。
二、公司亮点
1、钾肥储量亚洲第一。
我国钾肥需求量大，但钾盐资源储量却有限，长期依赖进口，我国很早就在海外找钾。由于钾肥行业“投资大、周期长”，且境外不确定因素更多，目前取得实质性进展的仅有亚钾国际和东方铁塔旗下的老挝开元公司，均位于老挝。其中，亚钾国际成为我国在境外的第一个百万吨级钾肥项目。
2、产量每年增长百万吨。
在2022年的年报中，公司提出以“一年新增一个百万吨钾肥项目”的速度持续扩大钾肥产能建设，力争在2025年实现500万吨/年钾肥产能，未来根据市场需要扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。并且发布了股权激励计划，要求在2022年-2024年分年度对考核钾肥产量Q及钾肥销量S，确定各年度的行权比例。即每一个考核期新增100万吨/年的钾肥产能，2022-2024年最低的产量目标分别为80、180、280万吨，且产销比需大约85%。目前已经达到300万吨日产标准已达。行业投产平均速度6-8 年。
3、对比同行业，投入少、产出高。
（1）单吨投资额远小于行业平均水平。公司甘蒙省钾盐矿彭下-农波矿区200万吨/年钾肥项目总投资额约12.34亿美元，而对比BHP的Janson矿，一期435万吨/年钾肥项目总投资额高达57亿美元。
（2）毛利率高。即便钾肥价格降到2000元/吨，参照2022年单吨成本，公司钾肥毛利率仍能达到48%
4、老挝的优势。
（1）老挝钾盐资源储量丰富，储采比很低。另外老挝钾盐矿主体是光卤石矿，品位较低但埋藏深度浅，开采成本低、厚度大，可多层开采、伴生溴素和镁元素可回收利用。
（2）运输成本低。公司矿区北距首都万象380公里，东距越南边境180公里，西距老泰3号友谊大桥40公里，矿区东侧紧邻连接柬埔寨和越南的重要交通干线13号公路。2021年12月中老铁路正式开通运营后，公司钾肥可更好的满足向云、贵、川、渝等西南地区销售需要。
（3）人工、能源成本低。老挝具有相比国内更低的能源及人工成本。老挝电价按照目前汇率水平折合人民币每度0.35元，相较国内0.6-0.7元/度工业电价、1元/度左右的峰值电价，成本优势明显。另外老挝的人均工资约1200-1500元/月。
5、人工智能助力降本增效。公司和华为合作建设智能化矿山，几项降本措施带来单吨钾肥成本下降空间超过400元/吨。
目前亚钾国际因小利空而下跌，貌似已经企稳 ，明天准备开始买入。