本文是行业上市公司梳理第52篇。我把先前文章列在下面，方便大家查看。
农林牧渔：种业、种植业、其他种植业、渔林业、农产品加工业、生猪养殖业、禽类养殖业、饲料业、动物保健业
能源：动力煤、炼焦煤、焦炭、综合油气、油气勘探开发、天然气储运、油气服务
金属材料：黄金、白银、铜、铁矿、普钢、特钢、铝业、铅锌、钴业、锂业、稀土磁材、其他金属
化工材料：油气炼化、涤纶、氨纶、粘胶、其他纤维、纯碱、氟化工、聚氨酯、磷化工、氯碱、其他化学原料、塑料、钛白粉、炭黑、无机盐、橡胶、日化品、电子化学品、印染化学品、胶粘剂与胶带、其他精细化工、碳纤维
今天我们讨论添加剂行业。这个行业比较杂，有食品添加剂、橡胶添加剂、表面活性剂、改性剂等等，本质上是多种有特殊用途的小批量化学品。没法做详细的行业分析，我们直接进入数据。
一、市场走势
下图白色线是添加剂（长江）指数，橙色线是万得全A。可以看出，虽然知名度不高，关注度一般，但添加剂行业长期跑赢了大盘。而且，昨天收盘又创了历史新高。但最近这种波动市场下，实在难得。
二、上市公司基本情况
长江添加剂A股上市公司26家，数量不少。各家公司的业务简述见下表：
26家企业总市值3551.75亿，总市值不小。市值最大的是新和成，市值794.4亿，在同业中独一档，在全部A股当中也算较大市值企业了。其他超过200亿市值是有安迪苏、彤程新材、金禾实业、梅花生物、山东赫达。这里面除了彤程新材的产品是橡胶助剂以外，其他公司基本都和食品相关。
拉长周期看，新和成是典型的大牛股，股价走势比行业指数还要好很多。
三、经营情况
（一）营业收入
2021年9月前12个月，26家上市公司总营业收入901.26亿。营收最大的三家分别是梅花生物、新和成和安迪苏，三家公司的营收都超过了120亿。其他公司和这三家还有较大差距。
全行业过去5年复合增速12%，考虑到有大量新上市公司，实际增速营收复合增速还要略低一些。新和成不仅规模大，增速还快。安迪苏和梅花生物一般。各家公司营收都比较稳健，极少有大起大落的现象。
（二）毛利率分析
行业毛利率中值26.1%，平均数26.02%，毛利率水平中等。新和成的毛利率明显高于同业。
2021年9月前12个月的毛利处于历史中间偏高水平，较去年有所下降。
（三）管理费用率分析
行业管理费用率中位数4.67%，平均数为5.10%，管理费用率中等。
（四）销售费用率分析
行业销售费用率中位数1.19%，平均数2.75%，销售费用率较低。不同公司差异很大，安迪苏的销售费用率高达11.77%，有点离谱。
最新销售费用率远低于历史水平，也许只是昙花一现。
（五）财务费用率分析
行业财务费用率中位数0.81%，平均数0.82%，总体看财务压力不大。但不同公司之间、相同公司在不同时期的变化比较大。
（六）净利率分析
行业净利率中位数12.53%，平均数12.68%，净利率尚可。还是新和成表现最好，最近一期毛利率能超过30%。
四、管理情况
（一）总资产周转率分析
行业总资产周转率中位数0.72，平均数0.68，总资产运营效率中等。
（二）应收账款周转率
行业应收账款周转率中位数7.32，平均数9.60，应收账款管控能力中等。金禾实业和梅花生物表现较好。
（三）存货周转率分析
行业存货周转率中位数5.93，平均数6.49，存货周转率中尚可。
（四）固定资产周转率分析
行业固定周转率中位数2.86，平均数3.49，固定资产周转率还行。新和成和安迪苏周转率明显偏低，重资产属性强。
五、资本结构情况
行业资产负债率中位数34.34%，平均数为33.9%，资产负债率不高。
六、业绩情况
（一）净利润分析
归母净利润方面，26家公司总计118.4亿，中位数2.07亿，平均数为4.78亿。新和成、安迪苏两家净利润合计52.09亿，占了行业总和的接近一半。市值偏小的公司净利润较少。
扣非之后情况类似。
（二）现金含量分析
行业经营性现金净流量/净利润中位数0.88，平均数0.19，净利润现金质量尚可。平均数远低于中位数是因为美联新材对应指标过低。
（三）ROE与ROIC分析
行业ROE中位数12.39%，平均数12.47%，资产价值创造能力中等。过去几年逐年向好。
ROIC方面情况类似。行业ROIC中位数10.9%，平均数11.80%。
（四）资本支出分析
2021年9月前12个月，行业固定资产相对于去年同期增速平均数为14.45%。不同公司之间差异较大。
七、估值情况
从PB角度看，行业估值较贵。PB估值3.97倍，处于过去10年88.50%分位。历史PB中位数2.88倍，已经超过平均值一倍标准差。
行业PE(TTM）27.79倍，不算太贵。处于过去10年68.62%分位。历史PE中位数22.93倍。
从预期收益角度看，按当前ROE和PB倒算，行业静态预期收益率中位数3.64%。收益率尚可。
八、总结
总体来看，添加剂是个稳健发展的行业，盈利能力都还不错。没有特别差的企业，但除了新和成以外，其他公司也没什么亮点。各个指标的中位数和平均数相差不大，说明内部差异较小。目前估值中等，感觉没有大漏可捡。
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