$东岳硅材(SZ300821)$ $硅宝科技(SZ300019)$ $回天新材(SZ300041)$
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本文是行业上市公司梳理第49篇。我把先前文章列在下面，方便大家查看。
农林牧渔：种业、种植业、其他种植业、渔林业、农产品加工业、生猪养殖业、禽类养殖业、饲料业、动物保健业
能源：动力煤、炼焦煤、焦炭、综合油气、油气勘探开发、天然气储运、油气服务
金属材料：黄金、白银、铜、铁矿、普钢、特钢、铝业、铅锌、钴业、锂业、稀土磁材、其他金属
化工材料：油气炼化、涤纶、氨纶、粘胶、其他纤维、纯碱、氟化工、聚氨酯、磷化工、氯碱、其他化学原料、塑料、钛白粉、炭黑、无机盐、橡胶、日化品、电子化学品、印染化学品
今天我们讨论胶粘剂与胶带行业。
一、行业简介
能将同种或两种或两种以上同质或异质的制件（或材料）连接在一起，固化后具有足够强度的有机或无机的、天然或合成的一类物质，统称为胶粘剂或粘接剂、粘合剂、习惯上简称为胶。
中国是世界胶粘剂生产和消费大国，约占全球市场的三分之一，约占亚太市场的三分之二。根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会统计，2019年我国胶粘剂行业总产量约679万吨，销售额971亿元人民币，分别较2018年增长7.54%和6.39%。
中国胶粘剂行业预计未来将维持低速增长。中国胶粘剂和胶粘带工业年会数据显示，“十四五”期间我国胶粘剂的发展目标是产量年均增长率为4.2%，销售额年均增长率为4.3%。
胶粘剂品种繁多，应用场景广泛。可分为有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶等，广泛应用在汽车制造及维修、通信电子、家电、LED、轨道交通、新能源、工程机械、软包装、高端建筑、光伏等众多领域。
将胶粘剂与基底结合在一起，就制成了胶带，可分为布基、纸基、膜基等品类。
2009年到2019年，国内胶带销量从125亿平方米增长至271.8亿平方米，复合增长率8.08%；市场规模从244.7亿元增长至465.5亿元，复合增长率6.64%。根据我国胶粘剂和胶粘带行业“十四五”规划，“十四五”期间胶带发展目标是产量年均增长率 4.5%，销售额年均增长率 4.2%。
二、市场表现
下图白色线是胶粘剂和胶带（长江）指数，橙色线是万得全A。过去20年里，印染行业波动性大于万得全A，收益水平与全市场基本一致。
三、上市公司基本情况
长江胶粘剂和胶带上市公司共11家，具体信息如下：
11家企业总市值801.89亿。龙头企业企业是东岳硅材，最新市值339.72亿。其次是硅宝科技，市值100.68亿。其余公司市值均低于100亿。
四、经营情况
（一）营业收入
2021年6月前12个月，12家上市公司总营业收入186.2亿。东岳硅材营业收入长期较大，硅宝科技、回天新材、永冠新材过去一年营收增长极快。
除东岳硅材以外，其他市值较大的公司营收增速均保持在15%以上。行业集中度似乎在缓慢提升。
（二）毛利率分析
行业毛利率中值25.38%，平均数23.44%，毛利率不错。除了永冠新材、兴业股份、宏达新材毛利稍低外，其他公司毛利率均较高。
当前毛利率处于过去6年最低水平，前几年更好。
（三）管理费用率分析
行业管理费用率中位数3.71%，平均数4.06%，管理水平不错。
（四）销售费用率分析
行业销售费用率中位数2.58%，平均数3.43%，销售费用率中等。东岳硅材销售费用率较低，其他公司近几年的销售费用率逐年下降。
2021年6月前12个月的销售费用率明显低于历史平均水平。
（五）财务费用率分析
行业财务费用率中位数0.77%，平均数0.87%，财务压力较小。上海天洋和晶华新材财务费用率较高。
（六）净利率分析
行业净利率中位数10.15%，平均值10.96%，净利率中等。东岳硅材、硅宝科技净利率较高。
过去几年净利率稳步上升，反映出行业格局有所优化。
五、管理情况
（一）总资产周转率分析
行业总资产周转率中位数均0.80，平均数0.82，总资产运营效率中等。永冠新材主营业务是胶带，资产相对较轻，周转率较高。
（二）应收账款周转率
行业应收账款周转率中位数5.57，平均数11.32，应收账款管控能力中等。东岳硅材的应收账款管理水平较高。
（三）存货周转率分析
行业存货周转率中位数5.57，平均数7.01，存货周转中等。
（四）固定资产周转率分析
行业固定周转率中位数3.7，平均数4.01，固定资产周转率较好。硅宝科技、回天新材、永冠新材，近四年固定资产周转率持续提升。
六、资本结构情况
行业资产负债率中位数36.82%，平均数32.8%。资产负债率较低。个别企业如永冠新材、集泰股份，资产负债率略高，但财务风险总体可控。
七、业绩情况
（一）净利润分析
归母净利润方面，中位数2.18亿，平均数1.82亿。过去一年全行业净利润增速较快。
扣非之后情况类似。
除东岳硅材以外，其他公司总体保持较快的净利润复合增速。
（二）现金含量分析
行业经营性现金净流量中位数1.25，平均数1.01，净利润现金质量一般。
（三）ROE与ROIC分析
行业ROE中位数11.32%，过去五年ROE中位数7.62%，资产价值创造能力中等。最近几年持续上升。
ROIC方面情况类似。行业ROIC中位数10.64%。过去五年ROIC中位数8.34%。
（四）资本支出分析
2021年6月前12个月，行业固定资产相对于去年同期增长2.88%。全行业上市公司温和扩张。
八、估值情况
从PB角度看，行业估值较贵。PB估值4.24倍，处于过去10年78.52%分位，接近一倍标准差。历史PB中位数2.93倍。
行业PE(TTM）中位数24.19倍，处于中等水平。龙头企业估值较贵。
从预期收益角度看，按当前ROE和PB倒算，行业静态预期收益率中位数3.14%。有一定投资吸引力，中小企业吸引力较强。龙头估值偏贵。
九、总结
胶粘剂和胶带行业总体规模增长缓慢，但业内龙头公司近几年经营情况其实不错，ROE、净利率都处在历史高位。全行业净利率中等、周转率中等、资产负债率中等，属于中规中矩的行业。业内公司规模总体偏小，市场关注度低，如果估值有所回调，将来也许有微观选股机会。
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