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本文是行业上市公司梳理第48篇。我把先前文章列在下面，方便大家查看。
农林牧渔：种业、种植业、其他种植业、渔林业、农产品加工业、生猪养殖业、禽类养殖业、饲料业、动物保健业
能源：动力煤、炼焦煤、焦炭、综合油气、油气勘探开发、天然气储运、油气服务
金属材料：黄金、白银、铜、铁矿、普钢、特钢、铝业、铅锌、钴业、锂业、稀土磁材、其他金属
化工材料：油气炼化、涤纶、氨纶、粘胶、其他纤维、纯碱、氟化工、聚氨酯、磷化工、氯碱、其他化学原料、塑料、钛白粉、炭黑、无机盐、橡胶、日化品、电子化学品
今天我们讨论印染化学品行业。
一、行业简介
染料是指能使纤维织物或其他物质染成鲜艳而坚固的颜色的物质。根据性质及应用方法不同，可分为分散染料、活性染料、硫化染料、还原染料、酸性染料、直接染料等。
分散染料是所有染料中的产量最大的细分品类，是唯一能在涤纶上染色和印花的染料品种。按化学结构不同，可分为偶氮类（占75%）、蒽醌类（占20%）和杂环类（占5%）等。2019年我国分散染料产量33.8万吨。
活性染料是第二大染料品种。2019年，我国活性染料产量为22.07万吨。
其他染料2019年合计产量23.1万吨。
印染化学品属于高污染行业，发达国家已经基本退出了此类业务。目前，全球主要的供给方是中国和印度，两国产量占全球总产量的85%以上。
中国近几年也逐步加大环保检查力度，染料产量出现下滑。供给明显收缩。随着小企业由于生产问题、环保问题不断退出市场，染料行业的龙头集中度预计将逐步上升。
染料需求端主要是纺织印染行业。中国是全球纺织制造中心，近几年整体呈现减速增效的局面。因此染料行业不管是供给还是需求，都是在逐步减量优化，不是朝阳行业。
染料化学中间体是合成染料的重要原料。分为苯类，萘类和蒽类。其中包括合成分散染料的苯类还原物和间苯二胺（可进一步合成间苯二酚），合成活性染料的苯类对位酯和萘类的H酸，合成蒽醌染料的蒽类1-氨基蒽醌，以及合成酸性染料的间氨基苯磺酸和1-萘胺等。
近年来，染料龙头企业逐渐向上游原材料拓展产业链。一方面保障原料供应，另一方面可有效减少上游原料价格波动冲击。中间体景气局面有望维持。
二、市场表现
下图白色线是印染化学（长江）指数，橙色线是万得全A。过去20年里，印染行业总体跑赢万得全A。最近五年呈现震荡趋势，表现一般。
三、上市公司基本情况
长江钛白粉上市公司共12家，具体信息如下：
12家企业总市值938.21亿。龙头企业浙江龙盛一家市值440亿，占比接近50%。其次是闰土股份，市值略高于100亿。其余公司市值普遍偏小。
四、经营情况
（一）营业收入
2021年6月前12个月，12家上市公司总营业收入306.91亿。主要营收贡献来自于浙江龙盛和闰土股份。即使是这两家公司，营业收入也不稳定。过去一年营收远低于上一年。
过去五年全行业营收复合增长2.58%，远低于名义GDP。而且，有相当多的企业营收增速为负，说明行业已经达到天花板。
（二）毛利率分析
行业毛利率中值26.84%，平均数26.34%，毛利率不错。行业玩家越来越少，能留下来的小日子还行。
当前的毛利率处于过去6年最低水平，前几年更好。
（三）管理费用率分析
行业管理费用率中位数8.42%，平均数13.35%，管理水平中等。管理费用率平均数远高于中位数的原因是ST亚邦管理费用率畸高，这家公司可以放弃不看。
（四）销售费用率分析
行业销售费用率中位数4.59%，平均数3.63%，销售费用率较高。可能与下游企业较为强势有关，也从侧面反映染料行业在产业链上的话语权一般。
历史上销售费用率一直偏高。
（五）财务费用率分析
行业财务费用率中位数0.45%，平均数0.79%，财务压力较小。ST亚邦的财务费用畸高。有不少企业财务费用为负，说明有不少资金趴在账上，资金使用效率不高。
（六）净利率分析
行业净利率中位数9.69%，平均值11.65%，净利率中等。表现最好的是浙江龙盛，最近四年净利率连年提升。闰土股份过去一年净利率下滑较大。世名科技表现稳定。其他公司净利率要么较低，要么波动大。
过去一年净利率处于历史较低水平。
五、管理情况
（一）总资产周转率分析
行业总资产周转率中位数均0.49，平均数0.56，总资产运营效率一般。浙江龙盛的周转率长期低于行业平均水平。
（二）应收账款周转率
行业应收账款周转率中位数5.42，平均数5.40，应收账款管控能力一般。
（三）存货周转率分析
行业存货周转率中位数2.25，平均数3.20，存货周转极慢。尤其是浙江龙盛，存货周转率只有0.40，主要原因是公司还有一块地产业务，相关开发成本计入存货，大幅拉低周转率。
（四）固定资产周转率分析
行业固定周转率中位数2.37，平均数3.21，固定资产周转率较好。
六、资本结构情况
行业资产负债率中位数18.92%，平均数24.6%。资产负债率较低。浙江龙盛资产负债率严重偏高。
七、业绩情况
（一）净利润分析
归母净利润方面，中位数0.95亿，平均数5.21亿。绝大多数的利润都来自于浙江龙盛和闰土股份，其他公司的净利润少得可怜。
扣非之后情况类似。
（二）现金含量分析
行业经营性现金净流量中位数0.85，平均数3.71，净利润现金质量一般。
（三）ROE与ROIC分析
行业ROE中位数6.37%，过去五年ROE中位数11.13%，资产价值创造能力较差。最近几年连续下降。
ROIC方面情况类似。行业ROIC中位数6.98%。过去五年ROIC中位数11.91%。
（四）资本支出分析
2021年6月前12个月，行业固定资产相对于去年同期增长-2.33%。与全行业规模持续收缩的态势一致，浙江龙盛还在稳步扩产。
八、估值情况
从PB角度看，行业估值较贵。PB估值1.68倍，处于过去10年13.87%分位，跌出一倍标准差之外。历史PB中位数2.31倍。
行业PE(TTM）中位数23.97倍，处于中等水平。龙头企业的估值较为便宜。
从预期收益角度看，按当前ROE和PB倒算，行业静态预期收益率中位数2.47%。投资吸引力一般。但是浙江龙盛和闰土股份的预期收益率较高，明显好于行业平均水平。
九、总结
印染行业产能长期收缩，下游需求已经饱和。没成长性没故事，自然不受市场待见。龙头估值极低，说不定有估值反转的机会。
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