$长春高新(SZ000661)$ $上证指数(SH000001)$ $东阿阿胶(SZ000423)$ 这几年，随着投资不断做减法，也越来越无聊，不用盯盘，不用操作，没事看看雪球，也没翻到几篇有营养的帖子，更多的时间都用在思考上了。
在a股有一个很有趣的现象，一只股票如果业绩变差，再恢复，那么很大概率股价会提前新高。举个例子：东阿阿胶，（我不是说这只股票不好，这是只我认为不错的股票，也挺看好的，仅仅是举个例子）现在基本创新高了，但如果看利润，其实只有5年前一半，而很多人反而特别看好了，宁肯用相当于5年前一倍的价格来买这个企业。a股中很多这种情况，现在公司出现危机，股价大跌，然后几年后公司慢慢恢复，但比起以前，还差很远，但许多人开始给予他更高的估值。再举一个例子：长春高新（仅仅是我对他相对熟悉一点，不代表只有它，还有很多类似）这两年因为一些原因，增长变慢了，但每年都保持正增长，结果很多人都不看好，觉得公司不行了，股价回到了5年前盈利已经是5年前的3—4倍了，相当于用5年前1/4的价格买入。
通过这两个例子你会发现，如果从绝对值增长来看，例子1收益只有5年前的一半，但人们愿意用更贵的价格买入这个公司股权。例子2现在10%的增长想到于5年前50%的增长，但人们觉得公司增长缓慢了，于是给予的价格很低很低。a股一直以来对增长的理解就是如此。
这两个例子其实也代表着两类投资：投机和投资。投机不重视所谓的内涵价值，只要你趋势是向上的，增长是超速的就行，而投资要的是内涵价值的增长，不断的正增长，不要亏损，不要后退。
当然投机者也有自己的道理：认为企业会依旧按照现在的增长率继续增长。以东阿阿胶为例，23年50%的增长，于是依旧以这个增长率来推24，25年。如此一计算，发现很便宜。
对于成长，a股一直给予很高的溢价，特别是有一个经典的成长公式：pe=8+2×平均增长率
于是很多人套用这个公式来给成长股估值。问题是这个公式里的平均增长率是未来7年（以上）的增长率，而不是一年两年！
由于a股对成长的错误定义，导致目前股票大部分估值都偏高，特别是风口上的股票，而对增长缓慢但一直在增长的价值股票比较忽视。
A股对成长的错误定义我觉得主要有两个：一是成长的线性推导。主要表现为将一两年的短期高速增长线性推导为长期增长。举个例子：爱美客，这是家很不错的公司，增长比较快，市场给的估值一直也比较高，但一家公司能否一直以30—50的速度增长5至7年甚至更长？最典型的应该是宁德时代了，20—22年每年以100%的速度增长，所以当时给的估值也特别高，有的都算到了2060年！
对增长的第二个错误是机械的看待增长。今年增长50%，于是股价疯狂上涨，却故意忽略了前一年还是负增长。有一个公司5年前年利润是20亿，结果因为公司经营问题年利润变成了2亿，然后公司改善经营，每年以特别高的速度增长，5年后利润终于回到了10亿，然而估值早就超过了5年前20亿时的市值了。从股权投资的角度讲公司替我挣得钱还不如5年前的一半，现在却要花更高的价格买入，无论如何是不划算的。
根据a股这种特性，我给个预测：如果中公教育能走出困境，中公教育的市值将远远早于利润恢复时间。因为大家对业绩增长的理解力在这。
从这个理解我们就能看到为什么a股趋势投资的远远大于价值投资，因为这种业绩波动带来的估值波动远远大于细水长流式的增长。这种波动带来的刺激感远远大于慢慢变富的成就感。
我们都知道对于复利的要求就是不能出现大幅的负增长。第一年挣30%，第二年亏20%实际收益率是p=1×0.8×1.3=1.04,既4%收益。而每年5%收益的收益率是p=1×1.05×1.05=1.1025,即10%的收益率，远远大于第一种。单纯的数学计算谁都会知道第二种更好，但一旦进入股市，都在追求第一种收益。
无论是对企业业绩增长变化的认识和对自身投资收益的认识，处处都提体现了投资和投机的区别。