锡产业链主要包括锡矿采选、精锡冶炼加工到终端消费等环节。资源端主要包括原生锡矿和砂锡矿，经过采选、冶炼以及深加工后得到精锡产 品、锡铅焊料锭、锡基铸造合金锭等，最终形成锡焊料、各种锡材、锡 化合物等产品，应用于电子、电镀、食品、玻璃、医药、汽车等领域。
极度稀缺，储采比仅高于锑
锡资源端极具稀缺性。锡在地壳中含量较少，平均含量只有 0.004%。全球锡储量分布集中。根据美国地质调查局（USGS） 发布的《2023 产品摘要》，2022 年全球锡储量为 460 万吨，其中，印 尼锡储量为 80 万吨，占全球总储量的 17%，位居全球首位；中国锡储 量 72 万吨，占全球总储量的 16%；缅甸锡储量为 70 万吨，全球占比 15%，三者合计占比 48%。全球锡静态储采比下降。2020 年以来，全球储采比持续下降，2022 年 全球锡矿储采比从 2020 年的 16 下降至 15。分国家来看，2022 年中国、 印尼、缅甸、秘鲁等主要锡精矿生产国储采比仅为 7.58、10.81、22.58 和 4.48，未来锡供给将持续偏紧，储采比仅高于锑，和锑位列储采比最低的小金属前两位，资源极度稀缺。
供给端增量有限
2022年全球精锡产量为38万吨，其中锡精矿锡产量在 30 万吨左右。中国锡精矿锡产量为 9.5 万吨，占全球总产量的 30%，产量占比位居世界首位；其次是印尼，锡精矿锡产量为 7.4 万吨，占比 23%；缅甸和秘鲁产量分别为 3.1 万吨和 2.9 万吨，对应占比为 10%和 9%，四国合计占比 72%。据国际锡业协会3月6日消息，2023年全球精炼锡产量为370,100吨，较2022年下降2.1%。其中约59%的锡来自仅十家主要冶炼厂，这些冶炼厂的总产量增加了856吨。
增量主要来源于中国的银漫矿业技改及二期项目、刚果（金）的 Bisie mpama south、巴西的 Massangana 尾矿。其他项目投产时间将在2025年之后。兴业银锡的银漫矿业技改扩产已于2023年量产。2024年全球新增锡产量主要是巴西的 Massangana 尾矿的1200吨，刚果（金）的 Bisie mpama south的8000吨，合计约9200吨。
缅甸佤邦新政策导致锡矿供应量大幅减少
缅甸佤邦中央经济计划委员会于2024年2月7日发布通知，宣布自当日起，暂停对锡精矿出口征收现金税，转而统一按照30%的税率收取实物税。此举意味着，无论锡精矿的品位高低，都将按照同样的税率进行征税。至于何时恢复征收现金税，将由中央经计委另行通知。
缅甸佤邦作为近年来国内锡矿供应的重要来源地区，其出口至中国的锡矿实物吨约占国内海外锡矿供应的近六成。自去年8月以来，缅甸佤邦停止了锡矿开采。
此前，佤邦通常对锡矿品位在20度以内的矿石征收现金税，导致矿山和选厂倾向于控制矿石品位。然而，新政策的实施可能会导致出口至中国的锡矿量级下降，被征收为实物税的锡矿将成为佤邦库存，其何时流入市场尚不可知。此外，矿山成本预计会因新政策而进一步上升，尤其是品位低于0.6的原矿，目前几乎无利可图。目前，锡矿复产的具体日期尚未公布。缅甸佤邦对锡精矿出口征收实物税，将造成锡矿出口量级的减少，我国对其锡矿进口量级也将减少，锡市供应趋紧，助推锡价上涨。
缅甸佤邦锡矿山目前复产时间仍未有消息，晚于市场之前预期的春节后复产。并且复产后征收30%实物税，将大幅减少锡矿供应量，并提升矿山成本。佤邦锡矿石年产量相当于2.8万吨精锡，自2023年8.1日起暂停新矿石开采，但是由于之前积累了大量库存，之后几个月并未影响对中国出口量。但二月份库存已经消耗殆尽，影响将在三月份开始体现，每个月减少两千多吨锡产量。复产时间仍唯有定论，并且复产时间定了后，招工到实际生产需一两个月，复产后将征收30%实物税，预计今年将减少一万吨以上锡供应量。并且锡和锑一样，老矿产量逐年下滑，因此今年锡减产大于增产，并且开采成本不断提高，预计今年全球锡产量将减少五千吨左右，约36.5万吨。
算力需求激增和光伏装机激增刺激需求端今年恢复大幅增长
锡下游消费第一大领域为芯片集成电路，因此与半导体周期相关性较强。锡具有熔点低的特点，适合作为 电子品的焊接材料， 2022 年全球锡需求结构中，焊料领域约占50%，锡化工/马口铁/铅酸电池占比分别为 17%/12%/7%。国内下游需求中，焊料占比达到 64%左右，锡化工品占比13%，马口铁占比7%左右。随着光伏装机激增和新能源汽车需求大幅增长，2023年焊接材料领域占比已经提升到接近60%，国内达到70%。从区域上来看，2021 年，中国是全球第一大锡消费国，占比约为 48%； 其次是亚洲其他地区，占比约 22%；欧洲和美洲占比均为 14%。
焊接材料中，芯片集成电路为第一大应用行业，占比约80%。受益于人工智能快速发展，算力需求激增，芯片集成电路行业提前完成去库存，今年进入新一轮增长周期，芯片集成电路行业今年增长率已经从之前预期的13.2%上调至21%。英伟达和台积电等订单供不应求，而老美限制先进算力芯片出口国内，国内只能算力国产替代。由于国内算力芯片先进性不如英伟达，因此只能通过服务器数量堆积解决算力问题，缺陷是算力成本高，但是对国产芯片集成电路数量需求大增，利好整个产业链。人工智能发展后面还将带动数据存储中心大规模放量，并且今年开始汽车家电以旧换新，设备以旧换新，都会加大芯片集成电路需求。今年消费电子恢复增长，随着人工智能发展，AI手机和AI PC刺激消费电子升级换代开始，通信领域5.5G升级也开始，都将大幅提升锡需求增长。预计今年芯片集成电路增长将增加锡需求约2.6万吨左右。
光伏装机激增带动锡需求大幅增长
锡在光伏组件中主要用于光伏焊带。光伏涂锡焊带应用于光伏电池片的串联或并联，发挥导电、 聚电作用，通过光伏涂锡焊带连接光伏电池片，在 EVA 胶膜、光伏 玻璃、背膜、边框等其它组件材料一起封装后形成光伏组件，其结 构主要由铜基材和锡合金涂层等部分构成。1GW 光伏组件所需主 流光伏焊带约 550 吨，按主流 Sn60Pb40 焊料计算，焊料约占主流 焊带质量 17%，则 1GW 光伏组件用锡量约 93.5 吨。按照机构最新预测的今年光伏装机新增574GW计算，对应光伏组件产量约688.8GW，对应锡需求约6.4万吨，约战今年全球锡总产量的17.6%，成为重要增长极，对比去年需求增加约1.5万吨，大幅带动锡需求增长。
新能源汽车占比提升带动锡需求增长
传统汽车单车锡用量约0.35千克，关于新能源汽车单车锡用量有很大分歧，有认为是两倍的，为0.7千克。而按照国际锡业协会的统计数据，新能源汽车单车电子元器件用量是传统汽车5-6倍的，为1.75-2.1千克，估算差距很大。总之随着无人驾驶发展，新能源汽车芯片等电子器件单车用量大幅提升是必然，肯定不止传统汽车两倍。近日，研究机构EVTank联合伊维经济研究院共同发布了《中国新能源(600617)汽车行业发展白皮书（2024年）》。EVTank数据显示，2023年全球新能源汽车销量达到1465.3万辆，同比增长35.4%，其中中国新能源汽车销量达到949.5万辆，占全球销量的64.8%。美国和欧洲2023年全年新能源汽车销量分别为294.8万辆和146.8万辆，同比增速分别为18.3%和48.0%，EVTank分析认为欧洲新能源汽车市场增速不及预期与德国等国家的2023年补贴退坡有较大的关系。展望未来，EVTank预计2024年全球新能源汽车销量将达到1830.0万辆，其中中国新能源汽车销量将达到1180.0万辆，2030年全球新能源汽车销量将达到4700.0万辆。折中计算，预计今年新能源汽车拉动锡需求增长4000吨左右。
算力金属和新能源金属实至名归
由于锡下游第一大应用行业为芯片集成电路，充分受益算力需求激增，算力金属实至名归。同时随着光伏装机和新能源汽车替代率不断上涨，新能源已经成为锡下游第二大应用行业，新能源属于也实至名归。根据前面分析，需求端今年预计增长约4万多吨，而供应端今年预计减少五千吨，或者是零增长。目前国外锡库存不断下降，伦锡库存已经下降至5200多吨，伦锡价格也突破去年八月份高点。而国内由于春节因素，上期所锡库存累计到一万吨。另一个因素是锡价上涨，下游厂商在观望，消耗自有库存导致。但后面随着旺季到来，三月份缅甸佤邦禁矿令影响开始体现，国内库存将进入快速下降周期，今年锡整体存在两万多吨供应缺口。而后面美联储进入降息周期，美元已经开始大幅下跌，有色金属价格最近持续上涨，有色金属最好的投资机会也已经到来。算力作为最近第一热点，整个产业链轮番上涨，而锡作为算力金属实至名归，尚未炒作，补涨强烈。并且光伏装机预期大幅上调，光伏板块也大幅上涨，锡作为光伏金属也是实至名归。有色金属板块也已经启动，三重热点于一身。作为储采比仅次于锑的稀有小金属，锡后面产量新增有限，需求增长远大于产量增加，供应缺口将越来越大。两市主要是锡业股份，华锡有色，兴业银锡三家上市公司锡为主业，三家也占据了国内绝大部分锡产量，其中锡业股份和华锡有色的锡为第一大主业，兴业银锡的锡精矿为第二大主业。充分受益算力需求增长和光伏装机以及新能源汽车增长，算力金属+新能源金属实至名归，锡未来量价齐增，业绩将大幅增长。前几年受益疫情，消费电子和芯片集成电路需求大幅增长，锡在2022年价格涨到接近40万/吨。目前价格仅22万多，随着锡下游需求恢复增长，去库存开始，锡后面上涨空间巨大。随着今年美联储进入降息周期，有色金属也进入上涨周期。
估值体系也将迎来价值重估，脱离传统有色金属估值，接轨算力和新能源估值，合理估值30倍以上市盈率，自产锡矿占比高的最受益，上涨空间都接近三倍，空间巨大。既有业绩又是热点，稀缺标的。（个人观点，仅供参考）$锡业股份(SZ000960)$ $华锡有色(SH600301)$ $兴业银锡(SZ000426)$