$Adobe(ADBE)$ ADBE季报：渗透率是AI的关键！

ADBE今早发布了其3Q23季报。我们认为该季报中包含了诸多重要信息：

#有限的Firefly数据披露。Firefly是ADBE的AI核心Offering。Firefly在发布的6个月以来，生成了超过20亿张图片，每天约生成1100万张图片；Photoshop/Illustrator Beta下载量在300万（在Firefly正式发布之前，该Beta可以使用Gen AI Expand和Gen AI fill功能）；公司隐藏了较多的关键数据，例如MAU等，叠加公司较为复杂的发布方法（Waitlist、Beta Test等等），导致Firefly的真实情况难以估计，预计公司十月份或者下个Q会披露更多信息；

#AI带来的业绩增量需要时间。尽管昨日公司正式推出Firefly，并且有6-10%的提价，但是公司表示4Q23的的5.2亿Net New ARR中，Gen AI产品的影响较小（Minimal / Modest)，从收入看，公司也没有显著上调业绩。这当然也与新定价铺开的时间（11月1日）有关，但考虑到前置了6个月的Beta Test，这也说明AI带来的业绩增量需要时间。

#AI推理可能没有大家猜测的那么昂贵。尽管理论上来说，ADBE数据+模型+训练+推理一体化的方式，叠加图像的巨大体量应导致成本迅速上升，但是公司表示其运营利润率不会受到过大影响，仍然维持在Mid-40s水平。随着Firefly的正式商用，大模型训练对于公司的边际影响趋于减弱，而推理端 25次/月 免费推理额度的赠送（约合1.25美元）则表明推理端的成本公司是可以承受的。

#渗透率是AI的关键。公司不断强调proliferation，并表示当前的目标是推进渗透率的不断提高，至于加强变现等问题则是之后考虑。考虑到~68M的Creative Pros，Beta Product 3M的渗透率还是比较低的。我们认为ADBE作为黄仁勋紧密的合作伙伴，其在视频/图像处理中的超然地位代表着未来一段时间的AI相关领域的发展态势。后续我们会紧密关注其MAX大会。