三、中国民办高等教育行业政策分析
民办高等教育发展有助于推动高等教育的多样化，中国政府对于民办教育发展的总体态度为“鼓励民办教育事业发展，服从国计民生大局”，积极引导民办高等教育发展。
中国民办高等教育行业相关政策，2017-2019年
《民办教育促进法实施条例》尚未出台，但我们认为，对于民办高校而言，不确定因素较少。
高教上市公司的收购是否会受到政策制约？具体来看2018年《民办教育促进法实施条例（送审稿）》：
第七条“公办学校不得举办或者参与举办营利性民办学校。公办学校举办或者参与举办非营利性民办学校的，应当经主管部门批准，并不得利用国家财政性经费，不得影响公办学校教学活动，不得以品牌输出方式获得收益。”
在该细则下，独立学院管理费将不再收取，加速独立学院脱离母体学校，母体学校的议价能力将大幅减弱。
第十二条“同时举办或者实际控制多所民办学校、实施集团化办学的社会组织应当具有法人资格，具备与其所开展办学活动相适应的资金、人员、组织机构等条件与能力，并对所举办民办学校承担管理和监督职责。实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。”
在该细则下，民办高校可自主选择营利性和非营利性，因此在顺序上，须先转为营利性再加入收购进程，对高等教育的收购进程影响不大，同时可加速分类管理的实施推进。
而在《民办教育促进法实施条例（送审稿）》出台后，港股上市的民办高教集团发生逾25起收购事件，民促法送审稿的发布并未影响高校外延并购逻辑。
四、中国民办高等教育行业发展趋势
行业整合力度及速度提升
独立学院转设的政策，丰富了民办教育集团的可并购标的，随着独立学院转设加速，剩余的180所独立学院将成为民办高等教育龙头争抢的并购标的。
中国民办普通高校及独立学院数量，2014-2019年
中国民办教育行业在1998年开始进行尝试、探索办学路径，公办院校利用自身资源与非政府社会组织合作，创办了一系列具有合营性质的高等院校，独立院校是该时期的产物。目前对于独立院校质量日益提高的要求以及历史遗留问题的清理，未来独立院校会加速转设为民办普通高等教育院校，转设条件需与“本科”办学标准相同，表明政府对独立院校及民办高等教育行业整体质量有着严格的要求。
截至2019年，中国有257所独立学院仍未转设，其受阻的主要原因有土地、师资力量、校舍面积等硬性要求的限制，其中具备转设资格的独立学院占70%（约有180所）。
《民促法实施条例（送审稿）》明确规定公办学校不得举办或参与举办营利性民办学校，不得以品牌输出的方式获得收益。转设后的独立学院被要求收回公办院校的冠名，这也使得上市公司在收购价格的谈判上更自如，不再受以往分手费定价的限制。现有上市公司体内的独立学院所缴纳的合作办学费用，亦有希望伴随政策细则得以优化解决。同时，由于有法规的强制要求，母体学校的议价能力将有所降低。因此，未来五年是民办高校收购整合的黄金周期。
与此同时，《2018高等学校设置工作》提出加快独立学院的转设脱钩。民办高教上市集团可通过注资或购置土地等方式，实现独立学院的转设。独立学院的转设需求，丰富了民办教育集团的可并购标的，为民办高等教育集团的整合扩张提供了土壤。2019年，在中国发生的高等教育院校并购事件中，独立学院并购标的占比最多。
民办高等教育集团借其雄厚的资本优势、便捷的融资渠道及经验丰富的运营管理团队，将有助改善独立院校面临的困境，促使整个行业质量的提高，以顺应政策的要求。2020年5月18日教育部发布《关于加快推进独立学院转设工作的实施方案》，再次强调独立学院转设应当加速。随着独立学院转设加速，剩余的180所独立学院将成为民办高等教育龙头争抢的并购标的。
中国高等教育行业并购事件及独立学院转设情况，2018-2019年
独立学院成转设面临难点
独立学院作为并购标的来说有如下优点：接受当地“知名”普通高校的指导，在课程及师资的储备上有着明显优势；在办学条件及设施方面，基本已经形成完善的配套体系；在当地已经形成一定的品牌认知，短期内持续招生不易受影响。一些母体高校也希望通过资本市场快速收购的方式获取由于控制权溢价带来的超额收益。
独立学院作为并购标的也有一些缺点：首先，在独立学院的转设过程中面临诸多困难——相关主体利益纠纷激烈、办学条件难以达到转设标准、政策梗阻与法律冲突并存、缺乏独立自主办学主体地位等。其次，正如前文所述，由于独立学院转设的核心工作是与母体高校“脱钩”，但实践中为了获得母体高校的支持，独立学院或社会合作方一般要向母体高校支付一笔费用，即“分手费”。这笔费用往往数额巨大，使之成为独立学院转设之路上最后一道门槛。
实务中出现转设困难的，大多出现在前文提到的国有民办型独立学院的转设过程。对于部分国有民办型独立学院，在举办权转让方面会受到制约；在分手费方面价格不一，支付方式不尽相同。此时，并购标的筛选以及谈判议价能力就会在不同的民办高教上市公司身上得以体现。
2018年8月，民生教育集团以8.14亿元收购云南大学滇池学院51%股权，2020年9月，民生教育集团又与云南大学达成转设协议，云南大学滇池学院将更名为滇池学院，举办者民生教育集团，向云南大学支付2.8亿元补偿款。并且在滇池学院的新校区建成之后，部分老校区需归还给当地政府。因此，当下评判一所独立学院的并购价值，我们不仅要关注具体的收购对价，还要考察后续分手费的规模以及未来必要的资本开支。
在民生教育收购云南大学滇池学院的同时，一批国有民办型独立学院也公开向社会招标，寻求民营投资方。其中春来教育集团以8亿元获得苏州科技大学天平学院举办者权益；新华教育集团分别以6.1亿元和9.18亿元收购了南京财经大学红山学院和昆明医科大学海源学院。中国春来的收购案发生在2019年7月，当时首期支付了4亿元款项。但截止FY2020年报公布之时，由于转让仍处于准备阶段，学院的举办权仍未完成变更。
2020年5月，教育部在《关于加快推进独立学院转设工作的实施方案》中明确提出，对于无社会举办方的独立学院（即所谓的“校中校”），如转为民办普通本科高校，须明确非营利性，不得以任何方式将举办权转让给其他社会组织和个人。
即“校中校”型独立学院举办权不能转让给民营企业，公办高校不能通过“卖牌”的方式从中获得经济收益，而接盘的地方政府和国有企业往往由于财力有限和公益属性无法为公办高校提供经济补偿。在此背景下，相关高校缺乏转设动力，对转设政策采取变通、拖延甚至抵制的态度。
总体来说，在民办高教如今的发展阶段，“质地优、价格好”的标的已变得越来越贵且越来越少。那些拥有丰富的并购经验及整合能力的行业龙头，在业内将获得更强的竞争优势。
五、中国民办高等教育行业准入分析
中国民办高等教育学校的营运商须获得政府批准并遵守特定注册及备案规定。政府批文、牌照、许可证等官方授权凭证是中国民办高等教育行业的固有门槛。如果要新建一所学校，必须得到当地政府的支持，具有强大的资金实力，能够忍受相对较长的投资回收期。
政府批准
民办高等教育机构的设立必须获得中国政府授权。根据《民办高等学校设置暂行规定》，民办高等学校必须设置至少三个专业，每个专业至少应有两名具有副教授或以上职称的教师，学生人数应达到500人，此外，校园必须拥有完整的设施和仪器，这些条件为新进入者设置了很高门槛。政府批文、牌照、许可证等官方授权凭证是中国民办高等教育行业的固有门槛
土地资源
为了满足教学和课外活动的各种要求，学校需要大量的土地资源用以建设教学相关设施，而土地资源通常是由地方政府授权或通过出租获得。随着可用土地资源的紧张和租金的上涨，土地的获取变得愈加困难
市场认可
学生和家长对于民办高校认可程度是阻碍潜在进入者的关键因素。学生在毕业后进入就业市场时需要学历背书和市场认可。因此，拥有悠久运营历史并享有良好声誉的学校将更具优势，缺乏市场口碑沉淀的外来者将面临巨大的困难
人才储备
在建立民办高等教育机构时，校园建设、设施和设备、师资聘请、招生运营等需要大量的初始资金，这种投资是持续的，而不是一次性的。此外，高校在获得一定的市场份额和实现一定的规模经济之前，必须维持庞大的师资储备，从而使得低成本运行变得不可能。这也是行业较高的壁垒之一。
六、中国民办高等教育行业竞争格局
现阶段，不管以何种角度计算，中国民办高等教育企业的市占率均较低，龙头企业格局尚未定型，行业整合并购在加速，未来中国民办高等教育行业集中度有望进一步提升。
民办高等教育企业多以单体学校布局为主，院校布局较分散，行业集中度较低，各民办高等教育企业的市占率很低。根据各上市民办高等教育运营商已披露的最新数据，按普通高校数量计算，希望教育拥有最多的民办普通高校(达13所），市占率为1.7%；按在校生数量计算，中教控股的民办普通高校拥有最多在校生，2019年在校生人数达18.2万人，市占率约为2.6%。
来源：企业官网，中国民办高等教育运营商Top10排名「按普通高校总量计」，2019年
按已上市民办高等教育企业整体表现计算，17家已上市民办高等教育企业在中国共计拥有普通高等院校64所，普通本专科在校学生约94.3万人，整体市占率分别为8.5%和13.3%。现阶段不管以何角度计算，中国民办高等教育企业的市占率均较低，龙头企业格局尚未定型，行业整合并购在加速，未来中国民办高等教育行业集中度有望进一步提升。广东、浙江、河北、四川、安徽、福建、贵州、山东、江苏、重庆是民办高等教育运营商布局院校的重点省份，目前广东省和四川省分布的民办普通高校数量最多。
来源：头豹研究院编辑整理，中国部分民办高等教育运营商的院校分布，2019年
总结：
总结来看，民办高等教育行业有如下几个特点：行业空间的巨大、竞争格局分散、进入门槛高、龙头并购以及议价能力强等。下篇我们会具体分析希望教育、中教控股、宇华教育三家民办高教龙头。
$新高教集团(02001)$ $立德教育(01449)$ $建桥教育(01525)$
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文章来自：格菲研究院
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