一、公司简介
上海建桥教育（HK：01525）集团有限公司运营着上海最大、国内办学质量一流的民办大学——上海建桥学院（以下简称建桥学院）。
建桥教育是上海唯一一所上市的高教公司，位于上海自贸区临港片区核心地段。作为一所单体学校，建桥教育的利润规模最大，近年来，学生人数规模增长迅速；依托上海的优势，建桥学院的就业率一直超出平均水平。
二、内生增长
1.扩建情况
建桥学院始于1999年，老校区康桥校区，曾历经过一、二、三、四期工程，而新校区，即临港校区，也即将开展第三期工程。2020年上半年，建桥教育的资本开支较去年同期有所下降，主要由于建桥学院二期工程进入尾声。
今年9月起已开通建设三期工程，包括一幢教学大楼和两幢学生公寓（预计新增4000名学生容量）。预计三期工程总投资额3.4亿元，其中包括金额为2.5亿元的总包合同。为了配合三期工程建设，公司目前有现金及现金等价物5.7亿元，还有签署合同但尚未动用的综合授信和银行贷款额度51亿元。至此可容纳在校生2.6万人。
第三期建设完工后，总建筑面积将达48万多平方米，剩余可建造面积为6万多平方米，若全部开发，校区理论在校生容量能达到3万人。目前，公司正在努力于现有校园周边获取几百亩土地，但由于临港新区土地珍贵，且教育用地产生效益周期较长，公司获取用地存在不确定性。
建桥学院为学生提供优良的的住宿环境住宿环境，同时收取相对高额的住宿费，并且有望保持较快的增长势头。2016年，建桥教育的住宿费在从2300涨到3600，目前宿舍总床位2.2万，原有旧宿舍1.8万个3600/年，新宿舍0.4万个5800/年（二期工程），后续旧宿舍会陆陆续续装修改造，改造后从3600/年涨到4800/年甚至可能更高，替代原有的旧宿舍，三期宿舍后面也参照5800/年的标准来建设。
2.招生人数
建桥学院的在校生人数，从2018/19学年的17808人上升至2019/20学年的19857人，同比增长11.5%。过去四年，建桥的在校生人数实现了9.4%的年复合增长，是单体高教上市公司中内生增长最快一个。
2020/21财年学校的招生计划比往年增加了478个，增长7.6%，其中，专升本增加450个，在政府工作报告今明两年高职扩招200万的背景下，学校的专升本实现了较好的增长。从在校生结构来看，83%为本科，学生的增量也主要来自本科。
近年来，建桥学院的报道率一直稳定在92%-93%左右的水平。区位优势是影响报道率的重要因素：作为东南沿海最发达的经济地区，上海高校的报道率明显高于省外高校平均水平。
根据过去几年的报到率推算，20/21学年在校生人数将突破2.1万人，即在校生人数增加超1000人，同比增长7%；21/22学年在校生有望突破2.2万人；2020/21学年，学院的最终招生计划数为（包含本科、专科、专升本）6801名学生。最新的调研数据显示，截至2020年9月28日，已有6120名学生在学校的预报道系统进行报道，报道率已达90%。新生将于国庆假期之后入学，并进行现场报道。上海的区位优势、建桥学院的教学水平和综合办学实力和叠加疫情影响，学校预计今年的报道率会有一定程度的提升。
于2018/2019学年，约51.8%新录取的全日制学生来自上海以外地区。根据本学院进行的一项调查，约79.4%于2017年毕业的学生于毕业后留在上海就业。除此之外，建桥学院近四年的就业率始终保持在99%以上，排上海民办大学的第一名。
高就业率、高“留存率”为学校未来招生人数的稳步提升提供保障。
3.学费情况
2015年，建桥学院的学费一次性提了50%，16学年至18学年三年没有调整学费，19学年约有30%大一新生学费从2.3万增长到3万，2020学年将会有约21%大一新生学费增长30%和41%不等。从目前来看，今年，超过1/5新生学费仍会是2.3万，1/2新生学费是3万，但是，建桥教育的本科学费仍是上海8所民办本科中最低的一个。对比来看，学校的提价空间还是比较大的，建桥教育是上海民办本科中仅有的两个已申请选择营利性的高校。2020/21学年，有5个专业学费从23000增长至30000；3个专业从27000增长至38000；2个新增专业：健康服务与管理、艺术与科技，学费分别是30000和38000。
2019年上半年，建桥教育实现营收2.54亿元，其中学费收入占比87.7%，住宿费占比12%。2020年上半年，建桥教育收入为2.79亿元，其中学费收入占比92.2%，住宿费占比5.7%。学费收入同比增长15.4%，稳步增长的主要原因是：
①在校生人数的增加；②有近四分之一专业的学费，从2.3万元调整为3万元，这使得上半年年化生均学费从22528元提升至23319元。住宿费收入同比下降48%，主要由于今年3-6月间，学生需居家隔离，集团按政府相关部门的规定，于2020财年上半年退还3390万元住宿费。
三、外延并购
对于单体学校而言，关键是看有没有可能发展出一个教育集团的前景。在并购方面，由于建桥的资产负债率较高，资产比较重。在手的现金相对来说不是那么充裕，外延并购会受一定的限制。
除了并购同类学校，公司还计划多层次布局，比如收购专科、职业培训、开展国际交流——也就是招收留学生等等。对于刚上市，手握6亿港币募集资金的建桥教育而言，还是有很多扩张机会的——其募集资金中有3成是计划用于并购扩张的。学校也早已有留学生就读，目前人数并不多。
管理层目前的重点目标仍是境内相对发达地区的项目，尤其位于长三角地区的民办本科院校、有望升格为本科的专科院校。
四、财务分析
1.盈利能力
2020财年上半年，在退还4个月住宿费后，公司仍保持营收、毛利、净利润稳步增长，实现上市以来最好水平。收入方面，截至2020年6月30日，建桥教育实现营收2.79亿元（同比增长9.8%），若加回已退还的住宿费，收入应为3.01亿元（同比增长18.5%）。毛利方面，2020年上半年，建桥教育的毛利为1.8亿元（同比增长22%）。净利方面，上半年实现净利润为1.04亿元（同比增长28.4%），经调整净利润（即加回上市费用950万元）为1.13亿元（同比增长25.8%）。
盈利能力不断增强。强劲的内生增长是公司财务的核心亮点，可以看到近年来公司盈利能力稳步增长。2020年上半年，经调整净利率水平已提升至40.5%，主要源自主营业务收入稳步提升、规模效应带来的成本控制。
2020年上半年，成本从1.07亿元下降至0.99亿元，同比下降7.1%，成本占收入比重从2019年同期的42%下降至35%。
主营业务成本主要构成为教工薪酬、折旧与摊销、其他。相比去年同期，三项成本占收入比重均有所降低。
其中，教师人数和平均工资，相比去年同期，虽然绝对数字均有提升，但由于公司收入增速较快，教工薪酬占收入比重，从2019财年上半年的19.3%下降至2020财年上半年的18.6%。
折旧与摊销，由于建桥学院二期工程于2019年9月投入使用，相关固定资产的折旧比去年同期有上升，从2019财年上半年的3200万元提升至2020财年上半年的3500万元。其他主营业务成本由于疫情期间学生并未在校生活，因而有明显降低。
2020年上半年，建桥教育的管理费用5000万元，较2019年上半年的4600万元同比增长8.9%，但占收入比重稳定在18%。增长主要源于上市后专业服务费的上升（源于上市后合规、法律、审计的需求上升）。
2.偿债能力
2020年上半年，建桥教育的银行贷款利率水平在4.35%-5.94%，平均加权银行贷款利率为4.86%，处于同行业较低水平。
财务费用预期会逐步下降，融资成本的降低主要由于：
（1）计息负债净额和总资产负债率在持续下降，这使得利息费用将进一步减少；
（2）根据2020年3月30日 临港新片区发布的《重点企业贷款贴息的实施意见》，片区内公司向指定银行贷款，可给予最高50个基点的贴息支持；固定资产贷款可给予100-150基点贴息支持；这将降低公司未来融资成本；
（3）2020年5月18日，公司和中国建设银行签订定价基准批量转换协议，涉及银行借款余额达7.21亿元，转换后执行利率为LPR（4.65%）减少19.5个基点。
五、估值
建桥教育目前估值PE-TTM在17.26倍。2020年和2021年的业绩指引不变，仍然维持2.45亿跟3.2亿。2020财年上半年，集团已实现1.13亿元的经调整净利润，全年达到2.4亿元净利水平不是很难。目前来说，建桥教育的价格合理。
总结来讲，区位优势是建桥教育的核心优势，鲜明的办学理念和一流的教学质量是未来实现高水平内生增长的重要保障。外延方面，建桥没有资金压力，发生并购之后，整合能力尚需验证。未来值得持续关注。
$建桥教育(01525)$ $中汇集团(00382)$ $立德教育(01449)$
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文章来自：格菲研究院
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