【估值分析】
四师兄采用三种方法对其进行估值,系个人研究成果,对他人不构成投资建议。
重要假设:
公司经营状况不会发生较大负面变化,可比公司当前估值合理。
分析过程:
铁路行业仅有3家上市公司,其中大秦铁路与铁龙物流主要从事货运业务,受需求波动影响估值水平较低;
铁路货运需求具有周期性,客运则兼具商务与消费属性,因此两家货运公司的参照意义较小;
广深铁路主营客运,与京沪高铁业务相对可比,当前TTM市盈率为24.25倍。
京沪高铁是铁路总局的优质资产,参考广深铁路的估值,以预告中值、归属净利润115亿元为基础,给予其一定的市盈率估值溢价,再根据总股本491.06亿得出股价。
乐观:给予27倍市盈率,对应市值为115*27=3105亿元。
中性:给予25倍市盈率,对应市值为115*25=2875亿元。
悲观:给予23倍市盈率,对应市值为115*23=2645亿元。
结论:
重要假设:
公司经营状况不会发生较大负面变化;可比公司当前估值合理。
分析过程:
倘若用市销率估值,广深铁路当前市销率只有0.81倍,而京沪高铁发行价格对应的市销率就是7.69倍,显然就不能再参照市销率估值了。
四师兄前面说了,京沪高铁的成本是在下降的,因此才能净利润增速快于营收增速;而基于这个假设,经过四师兄的估计和测算,预计2022年的营收为357.6亿元、增长率为3.5%,净利155亿元、增长率10.5%;
预计届时市盈率25倍,得到2022年市值155*25=3875亿元,假定每年10%~20%的折现率,逆推当前市值,再根据总股本491.06亿得出股价。
乐观:折现率为10%,逆推当前市值为3875/(1.1^2)=3202亿元。
中性:折现率为15%,逆推当前市值为3875/(1.15^2)=2930亿元。
悲观:折现率为20%,逆推当前市值为3875/(1.2^2)=2691亿元。
结论:
重要假设:
公司经营状况不会发生较大负面变化;可比公司当前估值合理。
分析过程:
京沪高铁当前每股净资产约3.88元,市净率为1.6倍;而广深铁路当前每股净资产4.14元,市净率为0.58倍;相比而言,市净率相差一倍多,但净资产收益率也是相差不少,京沪高铁为6.37%,而广深铁路只有3%。
我们以当前每股净资产为基础,给予其一定的市净率溢价计算股价,再根据总股本491.06亿得出市值。
乐观:给予公司1.7倍市净率,则对应股价为3.88*1.7=6.596元。
中性:给予公司1.5倍市净率,则对应股价为3.88*1.5=5.82元。
悲观:给予公司1.3倍市净率,则对应股价为3.88*1.3=5.044元。
结论:
综上所述,四师兄认为京沪高铁的估值区间为2600~3200亿,对应股价约5.29~6.52元;当前价格6.24元、市值3064亿。
虽然京沪高铁是铁路总局的优质资产,也是一家很好的企业;
但从我们投资的角度来看,投资是为了赚取更好的收益率,从盈利性和成长性来看,京沪高铁的投资价值是比较有限的。
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作者:沃伦谈估值
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