#我看全天候策略# 最近看到雪球资管推出了雪球目标分红，究探其底层策略是研究已久的全天候策略，正好借此机会，再细聊一下这个传奇却又有点小众的策略。
我们能看到，在近几年的震荡市场下，全天候策略业绩逆势出圈，开始受到越来越多的投资者的关注。全天候策略的走红得益于其长期平稳的业绩和极端熊市下出色表现，且可以不需要择时或者判断经济状态，在任何宏观经济状况下都能获得相对较好的长期稳健的收益，控制资产组合的整体波动率，降低风险，从而穿越牛熊。
$雪球目标分红8%·1期(P001314)$ $雪球目标分红16%·1期(P001319)$
全天候策略的投资框架是什么？
我们借助这个产品介绍中的内容，全天候策略将经济划分为4种状态：经济增长高于预期时、经济增长低于预期时，以及相对应的通胀水平高于预期时、通胀水平低于预期时。
在不同的经济环境里，各类资产会有不同的表现。海外市场的长期经验表明：
经济增长高于预期：股票、商品、公司信用债、新兴市场债券将有较好表现；
经济增长低于预期：国债和通胀联系债券表现较好；
通胀水平高于预期：通胀联系债券、商品、新兴市场债券表现较好；
通胀水平低于预期：股票、国债表现较好。
基于这样的逻辑，形成了全天候策略框架，也就是经典的“四宫格”。
全天候策略想要应对不同的经济环境，就需要配置适应不同经济环境下的不同类型资产。因此，为每个经济环境选择合理的资产是全天候策略成功的关键。
全天候策略针对这4个经济环境状态构建了不同的投资组合，再把这四个经济状态赋予相应的风险权重，把风险等权分配在4种经济状态，也即各占25%权重，从而得出最优的资产配置比例，并通过一定杠杆比例实现。
注意这里的25%，不是这些资产的配重，而是他们的风险配重。也就是说，并不是将资产均等分为了四等份，而是赋予每种经济环境下的投资组合相同（25%）的风险权重。期望通过将风险等量分布于四种经济环境，来达到组合的分散和平衡。
不对未来进行预测：理解经济周期，但不试图把握
过往很多投资者通过预测周期来做资产或风格的轮动，获取收益，试图战胜市场。如果能够做到正确预测，那么确实能根据不同周期调整资产比例，从而获得一个很高的收益。但大部分投资者并没有这样的预测能力，几乎没有人能做到未卜先知与精准择时。
全天候策略认为投资的关键应该是确定beta的配置，而不是追求战胜市场。全天候策略不判断经济周期，而是通过等权投资于四个经济状态组合，追求长期贝塔收益。全天候策略追求每个经济状态下所选资产的预期回报为正，这样无论经济周期如何变化，都能获得一个平稳的收益。
风险平价（Risk Parity）：在同等风险下获得更高的回报
全天候策略的分散实质上风险的分散，对各个可能发生的经济环境进行风险均衡。这种均衡是通过每个经济环境的投资组合有相同的风险实现的。
为确保每一类资产组合承担的风险相同，全天候策略运用风险平价方法确定资产的实际配置比例。
风险平价这一金融术语听起来非常高深和生涩，如果拆开来讲，就容易理解很多。风险平价成功运作主要需要四个步骤：
一是要对每种资产品种进行分析归类，了解其收益来源，根据其风险收益特点进行区分；
二是将自下而上的风险均衡配置方法运用到不同资产类别之间和之内，从而在多个层面避免风险的集中；
三是从中长期看，在不同的外部环境下需要战略性地调整风险敞口来分散风险，如经济增长期加大权益资产的配置，经济增速放缓时加大债券资产配置等；
四是要针对短期机会，战术性地实施动态风险配置调整风险敞口，以应对市场的变化。
风险平价的结果是组合将拥有更好的风险收益比率，也就是在同等风险比较下回报更高，或者在同等回报下风险更小。
相比传统的60/40组合，在波动率相当的情况下，全天候策略组合的收益要高出很多。同时由于适应于各类经济环境的资产包对组合整体的风险贡献一样，即便某一类资产组合大幅下跌，也不会造成整个组合的风险失控。这使得全天候策略组合可以穿越各类经济环境。
杠杆机制：增加组合的收益，而不带来新的风险
由于股票的风险比较大，而债券的风险比较低。那么在全天候策略中，为了平衡股票和债券之间的风险差异，在配置中需要增加债券的配重。不过这意味着组合预期收益会随着股票仓位下降而降低。
如果将债券的风险调整至类似股票的风险，那么投资者不需要牺牲收益来获得资产的分散化和风险的分散化。这种风险调整可以通过杠杆实现。
因此，全天候策略会对债券加入杠杆，提高其风险（和收益），从而避免债券仓位过高，股票仓位过低，来增加组合的收益。同时，由于债券的回撤和波动极其有限，并不会给组合带来新的风险。
全天候策略阿尔法的有效补充
达利欧把投资收益拆解为三部分：
Return=Cash+Beta+Alpha
（1）现金收益；
（2）长期持有，承担市场风险获得的收益（贝塔β）；
（3）主动低买高卖的超额收益（阿尔法α）。
纯β的全天候策略只赚β收益，收益进攻性会有所减弱。基于风险平价的全天候策略打底，在此之上挖掘阿尔法策略做超额收益的增强，所提供的潜在回报要更高。雪球推出的全天候宏观对冲策略产品——雪球目标分红，正是后者。
全天候策略的雪球目标分红产品，在风险平价的β组合之上，依靠强大的投研团队，通过对中国宏观的深度理解，多角度研究、仔细甄别资产价值与价格的变化关系，有效把握驱动各类资产价格的核心因素，有效补充超额（α）收益的增长 。
（1）被动β：运用风险平价理论，在不同的经济环境中，构建风险更为均衡的多元投资组合，获取相对稳定的长期回报，有效捕获β收益机遇。
（2）主动α：
动态风险预算：通过在风险平价的β组合之上，根据宏观基本面驱动进行资产的动态风险预算管理，超配低估值的资产，低配高估值资产。
相对价值：通过优选标的股票、债券或商品进行α补充。
如何在不确定性增多的环境下获得长期稳健的收益，在未来很长的一段时间内，都将成为机构投资者和个人投资者共同面临的难题，而全天候宏观对冲策略正是破解经济下行周期财富增值难题的关键钥匙。