汤臣倍健1（个人研究笔记）

先说优点：姚明代言之后知名度高，国内保健品没有竞争对手，不要说那些中药、植物提取物是保健品，那都是骗人的，淘宝上保健品销量最高

说说担忧，我这人一向放大担忧

1、价格：18年pe26倍左右，说真的一点不便宜，虽然行业未来是蓝海，但是预估未来10年行业增长也就保持5%-10%之间，汤臣算龙头  给个12-15%平均成长差不多了，因为目前毛利已经很高提价空间有限，所以个人倾向于18PE以下买入。

2、毛利率：毛利能达到60%左右，净利率能达到25%左右，有点吓人，说真的保健品虽然是蓝海，但是这个东西制造难度不大，主要是大品牌让消费者信任，目前这个行业汤臣倍健是先行者，大品牌，叠加这个行业强监管，又是蓝帽子又是注册+备案制度，国外品牌和国内小厂家还没跟上，所以汤臣快速在药店和网络渠道做大，抢占市场份额，以至于这么高的毛利，但这个毛利是否能持续存疑，因为随着注册备案的保健品越来越多，特别是国外大厂家逐步在中国获得注册；我问过身边的朋友，对国外品牌信任度更高一点，貌似价格也差不多，有的甚至更便宜，主要是药店买不到，老人家不认识不会买，国外品牌swisse 善存等在年轻人这认知度还是蛮高的，口碑也挺好。所以个人觉得这会国家不让医保卡刷保健品对汤臣倍健影响应该很大，不是市场反应过度，是汤臣倍健药店渠道是大本营，不容有失，未来国外品牌是否能逐步进入药店渠道对汤臣影响也很大。总结：高毛利无法持续，将缓慢下降。

3、还有一个疑问：为什么外国没有卖保健品的大型公司，化妆品和日化的大型公司倒挺多的，或者只是顺带卖些维生素、钙片之类的保健品，我想可能是因为生产维生素、钙片、矿物质这类的膳食补充剂生产技术难道不大，重要的是品牌的推广，让消费者信任，所以这种公司每年都要化大量资金进行推广，大家互相竞争最后净利率都很低。这是个人猜想。

汤臣未来发展路径，我想最重要的还是深化品牌，这才是毛利保持的关键，最好能继续收购国外品牌，但未来增长速度不要太乐观，没有戴维斯双击的机会

以我的估值模型这股合理买入价位是19年业绩正常增长情况下240亿市值（要加上定增），还要担心药店渠道实际情况及国家进口和医保政策影响，要有安全边际最好能200亿市值以下，当然新单品大卖、业绩超预期也可以放宽。

当然市场现在还在走超跌反弹的逻辑，欢迎提供不同观点，我这人偏悲观，不喜欢无意义废话和人身攻击，我会删帖。

$汤臣倍健(SZ300146)$