现在是不是牛市，已经基本盖棺定论。而所有的空头，也已经悉数投降，对于这轮牛市盛宴，大家唯一关心的是：A股究竟能上多少点？
有人说3500，有人说4000，有人看新高，有人看一万点。
梦想总是要有的，万一实现了呢？
但是，天天做白日梦也不行，重要的是，未来股市会以一种什么样的方式达到一万点。
有人用技术面分析，有人用基本面分析，但考虑到中国股市的特殊性，也许看看资金面才是更稳妥的做法。
现在谁还能继续加仓，谁还可以抬抬轿？
一、A股的参与者构成
首先理清楚A股的参与者构成，A股参与者大概可以分成：个人、产业资本(一般法人等)、机构、外资和政府。
按照川财证券的测算，目前我国股票市场的构成如下，可以看到，产业资本和政府是主体，而且占比不断提高。
不过，考虑到大部分产业资本和政府的持股目的都是控制权，所以这两部分参与者在二级市场的交易意愿并不强烈，也不太会影响行情。
政府增持大多用直接增资的方式，并不影响股市，政府不会带来加仓效应。况且，目前的大盘点位，也已经远离救市范围了。所以政府不会是主要的加仓力量，当然，也不会减仓。
而产业资本的持股波动一般通过增减持，公司回购、增发等实现。
但从产业资本在二级市场的增减持数据看，产业资本一直处于净减持状态。减持金额-增持金额大多数时候都大于零。
即使考虑回购，截止到目前数据，净减持额-回购金额也已经转正。
所以也不要指望产业资本来抬轿，相反，他们在砸场子。
而剩下的就是交易最活跃的三个：机构、个人和外资，持股占比为31%左右，也是目前二级市场加仓可能性最大的三个参与者。
其中，机构投资者里面又可以细致划分为：公募、私募、保险及社保，以及信托资金。其中的大头是公募、私募和险资。
所以，考虑谁还能加仓，就先不考虑持股不动的政府和减持的产业资本了。只重点分析个人投资者，机构和外资的加仓可能。
二、个人投资者的加仓余地
个人投资者一直是二级市场的最活跃因素，但由于个人投资者手上的可投资金额有多大难以测算，因此只能拿融资余额和新开户数来观察个人投资者的加仓可能。
一般来说，个人投资者的总仓位和融资余额是同向变化的。
15年牛市前后融资额度对比：
以融资余额看，目前的余额仅为9400亿，距离15年牛市还有近13000亿的可动用空间。
假设个人投资者的净资产仓位已经打满，那么后续通过融资加仓，可能还有13000亿加仓资金。
不过需要注意的是，融资的钱是赌博的钱，这部分资金是负债，而不是投资者的资产，因此个人投资者会不会为了赌短期行情而贸然上杠杆到2015年水平呢，这一点应该持怀疑态度。
从个人投资者开户数据看，这一轮牛市其实也不如上一次来得猛，增量资金不足的情况也比较明显。
唯一的期待是个人投资者的净资产仓位也许还较小，后面能成为持续的买入动力，毕竟个人投资者一直是三个活跃投资者中最大的买入力量。
关于这个问题，确实值得思考，普通投资者到底还有多少钱炒股？
三、机构投资者的加仓余地
再来看看公募投资者的仓位状况：
资料：公募基金仓位情况，截止4.2
目前公募基金仓位已高，股票还有10%的仓位就满，混合型基金持有股票上限是80%，同样是还有10%就满。
根据测算，公募基金18年Q3持股市值大概为2.1万亿左右，在指数25%升幅之后，目前的市值大概在2.6万亿左右。
若只考虑公募基金现有资金，那么后续可加仓的资金大概只有10%，大概2000-3000亿左右了。
而私募机构的股票仓位如下：
资料：私募仓位指数
最新的仓位大概74%左右，距离顶部80%还有6%的空间。
目前的私募存量资金大概为6000亿左右(大量私募清盘对冲了市值上涨)
按此测算，后续的加仓空间大概只有360亿。
当然，这只是公募与私募的现有资金，实际上它们可以通过发行新产品来募集新的增量资金。
以公募为例：
资料：股票型基金发行份额
资料：混合型基金发行份额
15年基金份额暴增的1-6月，股票型+混合型基金份额增加了11000亿左右，混合型基金里面假设有80%用于股票，那么就是增加了9000亿。
而私募资金在15年前6个月增加了近13000亿。
如果按照15年牛市来，公私募有可能再募集近2.2万亿的新资金进场。
乐观估计，以最高仓位上限为90%，加上目前自有资金3000亿，满打满算，公募私募加仓空间2.3万亿。
但还是有问题：2.3万亿的新资金增量确定吗？牛市效应真的会带来那么多新基金认购吗？如何解释16-17年的上涨中，公募+私募的新发产品量却毫无起色？私募甚至还在连续下降？
从微观看，身边的私募朋友普遍反映，当下行情即使火热，募资也不容易，陈光明只是特例。
而最近确实有许多投资者火热开证券户、基金账户、ETF大举买入的新闻，但跟14、15年同期比，是小巫见大巫的。
认购基金的还是个人投资者，这又回到了跟第二节相同的问题：这还是由个人投资者的投资意愿来决定的。
这个问题不妨在后面的第五节讨论。
至于险资(社保+寿险+财险)，资金入场效应并不明显，以总量最大的保险资金为例，在大盘翻倍上涨中，险资股票持仓占比也只是从10%-16%翻倍，资金腾挪的空间并不大。
目前的股票占比已经达到13%，可想而知仓位可以加到多大。
险资的综合可运用资金余额大概是20万亿左右，股票再增仓3%，大概是6000亿资金增量。
但由于数据缺失，保险公司资金只统计到10月，目前的保险仓位应该更重，所以目前资金增量应该大幅少于6000亿。
四、外资的可加仓余地
很多观点认为外资是未来最大的新资金增量。
外资到底有多少，这个也不好测算。理论上外资机构众多，这个加仓空间可以视为是无限多的。
根据测算，目前外资持有市值大约1.7亿市值(考虑市值增长和加仓)。
但这里就牵涉到几个问题了：
1.外资特别聪明，高估不会买。不要指望他们是3200点后继续大幅加仓的主力。
2.外资有目的性，他们想买的股票，如美的，大族，上海机场等，早已经买到上限，不能再买，剩下的股票，大概是他们看不上的了。
按照这两点，外资后面主动的加仓空间不会特别大了。
唯一可能加仓的外资，应该是msci和富时等跟踪基金，因为跟踪资金必须被动买入。
19年MSCI预计增量是5478亿，而富时19年预计的流入资金是60亿美元。加总大概是6000亿。
至于更多的增量，预计要到20年后才出现，目前行情要持续，就不能指望他们了，远水不能救近火。
五、回到几个最重要的问题
所以现在可以加总一下大概的加仓资金空间了：
首先，政府方面忽略。
产业资本方面，净减持，不过考虑到减持额也不大，也忽略。
个人投资者方面，以15年牛市经验看，有一个不确定的13000亿融资空间。还有潜在的个人净投资资产加仓。
机构方面：以牛市经验算，公募加仓至九成，私募加仓至八成，基金自由资金加仓空间3000亿，险资可加仓空间则少于6000亿。但以牛市经验，公私募新产品募资可以达到23000亿的空间，非常巨大。
外资方面：主动加仓额未知，被动加仓资金预估为6000亿。
所以，目前明确的加仓资金，只有不超过15000亿左右。
而且，还必须考虑资金属性，即不同的参与者，风险偏好是不同的。
例如个人投资者，加仓一般跟指数点位正相关，涨得越高越加仓，越敢融资，所以指数越涨到后头，个人投资者的资金推动作用更大。
而基金，虽然不如个人投资者那般情绪化，但根据过去经验，牛市发行新产品募集资金数额众多，而且募集完大市基本在高位，又不能让资金空置，还有巨大的业绩压力，所以也得硬着头皮在高位买入。
所以，个人投资者和基金的行为都是越高越加仓，也是指数涨到4000点、5000点或者更高的关键。
而险资，外资加仓会相对理性，如果高位风险巨大，那么他们会把资金转到其他地方，所以这些资金的行为肯定不是越高越加仓，反而是高抛低吸。不要指望他们来抬轿到4000点，他们的买法还是在相对低位介入。
但这也证实了“回调即上车的投资思路”，因为外资和险资就是这种买法。
最后归纳起来，似乎个人投资者意图决定了巨大的资金弹性，即他们会不会融资，买股票，买新基金。如果他们愿意，根据15年经验，就会带来2-4万亿级别巨大的资金量。
这里不妨再把之前的几个问题综合起来：为什么16-17年新基金发行量萎缩，为什么新开户数与15年牛市相差甚远？
看一下以下数据：
也许问题就可以解释了，住户部门的贷款/存款4年来上升了近20个百分点，18年的数据，应该更高。
微观表现就是买房，过去几年高速发展的房市消耗了居民们不少的存款，而这些存款就是潜在的股市可投资资金。
即使目前的存款额是仍在增长的，存款数目相比15年更多，但更高的贷款增速代表了负债压力进一步加大，无形中人们的风险偏好已经改变：
如何理解？因为大多数的人要始终为房贷留出足够预备金额，相当于上市公司维持足够的流动比率，所以敢用来炒股的钱，始终就要比原来少了。
从资产负债表的角度看，居民的净资产其实依然沉淀在了房产里，并且比例更高了，而房地产目前限制交易，导致了这部分净资产不能容易地转化为金融投资资产，导致了上述问题的发生。
这还没算这几年P2P的分流效应，P2P的投资额大概也是几千亿左右。
所以说，也许这个潜在的2-4万亿的个人投资者资金，也许就不可能再有15年那么高了。
但不妨猜想一下，若牛市效应存在，导致个人投资者的情绪高涨，改变了风险偏好，不再预备房贷的准备金，或者放大杠杆融资炒股，那会发生什么情况？
很简单，个人投资者的越高越买模式一定导致他们是最后受伤最严重的，当存款再一次被消耗，贷款/存款比会进一步提升。那风险会传导回房地产市场，届时的房地产市场的断供风险将大大提升了。相比股市质押危机，这个危机更加可怕。
而个人投资者卖房炒股，大量卖盘冲击房价，还是一样的风险。
情况很尴尬了，可以算是进退两难。
六、结语
目前的A股总市值是64万亿，日均成交额是1万亿，而明牌的可加仓资金大概是1.5万亿左右，对大盘还是有不少的推动作用的。
不过这1.5万亿主要是险资，基金现有资金和外资，都不傻，期待他们大幅拉升股市很难，这些资金只会成为下跌补仓的力量。
后面还有没有大行情，很大程度上取决于个人投资者愿不愿意上杠杆，卖房，或者忽视负债，把存款全拿来买股票，买基金。
因为当下存款余额依然比14年高，一旦个人投资者进入牛市状态，就能再提供超过4万亿的加仓资金，大盘新高真有可能。
当然，在这种牛市过后还会发生什么，就不得而知了。
所以，客观的看股市，1.5万亿是可期待的，至于剩下的2-4万亿，还是尽量少点期望吧。
来源：丫丫港股圈
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