简要记录当下启明医疗的几个主要投资逻辑要点，留作日后复盘使用，不构成投资建议。
1、瓣膜市场规模足够大，长坡厚雪：
1）经导管主动脉瓣置换（TAVR）：预计25年全球TAVR手术量超过30万例，全球渗透率仍处于10%左右，25年往后看保持15%CAGR问题不大，按此增速到2030年全球将会有60万例。启明是国内最有可能出海成功的玩家，第三代TAVR Venus Vitae和Power X具备出海欧美的能力，知识产权扎实，管理层目标拿下5%-10%的市场份额，很有野心的目标，即3-6万例手术量，按下限3万例估计，10万元的价格估算，即30亿收入；再保守一点，拿到2.5%的市场份额，15亿收入，完全是有可能的。
未来适应症仍有进一步扩展的希望，在全球范围拓展到重度狭窄无症状的患者以及中度狭窄的患者，上述两个适应症任何一个获批潜在手术人群都将翻倍。
国内市场23年预计13000例左右，低基数下未来几年增速还会较快，支付端逐步纳入更多省份医保，叠加老龄化加速期，按照未来5年30%的CAGR，预计28年5万台手术，集采到来，价格打到5万，25亿收入，集采后销售费用会大幅下降，按照25%净利率匡算，全市场6亿多净利润，启明占30%市场份额的话，对应7.5亿收入，1.9亿净利润，给30倍PE，国内TAVR部分大概给到57亿人民币，也说明了国内市场由于集采的存在有明显的天花板，出海是发展壮大的毕竟之路。
2）肺瓣（TPVR）：竞争格局好的小品种，启明肺瓣目前已经出海欧洲，预计26年在美国和日本获批，比竞品有一定优势，适应更广泛的人群，5年后启明每年全球做到5000台是有机会的，按照10万的价格，算5亿收入。
3）二、三尖瓣：目前来看三尖瓣置换临床较为顺利，处于全球第一梯队，若26年获批，预计28年启明全球保守估计1000-2000例，1-2亿收入，后续增长潜力可能会很大；二尖瓣置换难度大不确定性高，暂时不考虑。
4）Liwen\RDN\Dragonfly 暂时都不考虑
2、竞争格局优化：港股TAVR三傻股价都大幅下跌，三家公司赶上港股市场红利在泡沫巅峰时期融到大量资金，之前的一级市场公司与三傻基本处于估值倒挂，且一级市场公司当下基本丧失融资能力，国内TAVR格局基本已定，随着A股IPO的暂缓、医疗反腐、未来的集采，竞争格局将进一步固化。
3、估值性价比高，目前由于众多原因基本以达到清算价值，目前仅为心通、沛嘉市值的一半，存在较大安全边际。
4、对几个特殊事件的看法：1）管理层资金占用：影响已经充分计入股价甚至超跌，资金归还对公司实质无影响，对投资人预期有影响，但未来很难再发生此类事件，一方面机构股东肯定会看紧，另一方面根据联交所之前处罚的管理，大概率会认定为损害投资者权益，要求董事辞任，一旦董事会重组，会彻底解决市场对公司治理的担心。如果没有这个事儿也不会有当下的价格。
2）对现金流的考虑：市场担心公司现金流紧张，未来几年现金流断裂，杀资产久期；这个问题这么来看，首先在现金流上未来会出现边际改善，一方面公司进行了人员优化，另一方面利用BD以及部分滨江土地出售可以产生部分现金流；借款置换为低成本的人民币借款后可以适当展期，仔细研究下报表就可以判断不考虑BD和资产出售的话公司生存到25年底没问题。
上述两个特殊事件叠加当下港股低迷市场环境，互相作用，更加加剧市场的担心，且目前形成极为一致的预期，未来一旦打破两个事件任何一个一致预期，相信公司必将迎来极大的估值提升，仅考虑国内TAVR市场和全球肺瓣市场，差不多5年4倍回报。
找个时间再详细写写启明医疗的投资逻辑。