紧接上一篇，价值投资的另一个视角是合适的价格，这就必须为公司给出估值。
估值有一个比较的问题，如果投资股票的预期收益是7%，定期存款的利息也是7%，那么考虑到股票的风险，所有的人都会选择定期存款。风险资产必须带有更高的回报，作为对风险的补偿。比如说现在长期国债的利率是不到3%，加4%的风险补偿，股票的所需回报率在7%左右。
理论上说对股票估值最准确的办法是现金流折现法，然而在实践中现金流折现有诸多的不方便之处，结果也不一定非常准确，更常用的方法是比较的方法（相对估值）。
我们先不考虑增长，从静态的角度来看一下估值。
如果有一个资产，能够每年产生14%的回报，如果投资期限为一年那么这个资产就比每年产生7%回报的资产好两倍。如果产生7%回报资产的Pb为1，产生14%回报资产的Pb就应该为2。
考虑到复利的影响，ROE 14%资产的PB比ROE 7%资产的PB应该大于两倍，高ROE能够持续的时间越长，倍数就会越大。当前海澜之家的ROE为20%左右，如果这个ROE持续三年，产生的回报就是7% ROE资产产生回报的3.23倍，5年3.7倍，十年5.37倍，二十年13倍，三十年35.7倍。如果时间无限长，这个倍数也会无限大。但投资也有投资期的考虑，我们不是巴菲特，对大部分的人持有3~5年就很了不起了。另外，这种估值方式必须建立在对业务有足够深刻了解的基础上，事物总是在发展变化的，能看到三五年之后的事情已经很不容易了。我以前在一家跨国公司的亚太总部工作，公司会做10年的规划、5年的计划和每年计划，事后去看长期计划的可靠性并没有那么好，甚至有点不靠谱。海澜之家当前的市净率为2.25（2024.4.30），如果你认为未来5年海澜之家的ROE可以保持在20%，对应3.7倍的市净率，那么当前海澜之家仍然处在被低估的状态。
我们再从投入和增长的角度来看一下估值。
有一家公司资产100元，全部是经营资产=长期经营资产+营运资产，没有负债，年销售收入100元，净利润20元，ROE为20%，净利润率为20%。一年后公司的资产增长为120元。
假设公司销售收入以10%的速度增长，为了支持10%的销售收入增长，经营资产需要增加到110元，净利润增长到22元。公司资本支出后的利润如果全部分红，资产为110元，ROE为20%。如果不分红，资产为120元，ROE为18.3%。
假设公司销售收入以20%的速度增长，为了支持20%的销售收入增长，经营资产需要增加到120元，净利润增长到24元。累积的利润刚好支持所需的资产成长，ROE仍然是20%。
假设公司销售收入以30%的速度增长，为了支持30%的销售收入增长，经营资产需要增加到130元，这时累积的利润不够支持所需的资产成长，需要借款10元。此时的利润是26元，ROE是21.6%，考虑借款利息的情况下，ROE还要再低一点。
另一家公司资产也是100元，年销售收入100元，净利润7元，这时ROE为7%。假设公司销售收入增长20%。这时需要借款13元才能满足销售收入增长的要求，资产变为120元，负债13元，股东权益107元，净利润8.4元。ROE 7.85%。
销售收入增长30%，这时需要借款23元才能满足销售收入增长的要求，资产变为130元，负债23元，股东权益107元，净利润9.1元。ROE 8.5%。
高ROE企业可以在不改变负债和净资产比例的情况下满足高增长率的要求。
从增长的角度来看，回报最高的是高估值的是高ROE和高增长的公司，其次是高ROE和缓慢增长的公司。如果一家公司的ROE不太高而增长速度又很快的时候，就意味着在增长速度慢下来之前，就始终要从外界融资，可能是股权融资，也可以是债权融资。从股东收益的角度，这样的增长质量并不高。
从股东回报的角度，高回报应该享有高估值，但要很慎重。像过去20多年茅台这样的高增长同时具有高ROE的公司凤毛麟角。经营情况的变化，竞争的压力都会影响成长性和ROE。发掘一只长坡厚雪的股票非常不容易。估值需要理性，买入价格过高会损害收益。可以先从静态的角度来考虑估值，再考虑未来经营收入的增长和毛利率以及费用的变化，综合所有信息再给出估值。时刻不要忘记安全边际。