4月28日，当我还没看国联股份年报、一季报时，就有投资者给我留言说立信给国联股份出具了标准审计报告。
（国联股份公告）
后来我发现立信不但对国联股份2023财报出具了无保留意见报告，还发了一份“国联股份非标审计意见事项消除的专项说明”。受利空阴霾逐渐明朗影响，国联股份29-30号两个交易日连续涨停。
出于审慎考量，我逐页看完了$国联股份(SH603613)$ 每份公告。现将国联股份“非标影响消除”的大事件结合近期公司业务变化出文一篇供大家参考。
一、国联股份业绩增速下滑系舆情影响，公司核心数据与可比企业保持一致。
2024年一季度，国联股份营收162.6亿，同比增长23.57%；扣非净利润2.36亿，同比还下滑了6.81%！国联股份业绩增速较2023年前三季度之前有明显下滑。
网经社发布的《2023 年度中国产业电商市场数据报告》显示，2023 年中国产业电商市场规模达 33.89 万亿元，较 2022年同比增长 7.92%。不过这一增速较2019、2020年11.11%、10%的增速要低一些，与2022年7.86%的增速相仿。
除因国联规模体量变大，业绩增速自然放缓外，舆情影响及其间接对国联股份现金流的制约直接导致国联股份去年三季度后业绩增速放缓。
大宗商品贸易行业中，信誉和黄金一样重要。只要一单出现问题且未妥善解决，就会面临丢失客户的风险。
国联股份去年GDR搁浅+被交易所立案，部分新供应商会质疑国联股份的履约能力，从而取消与国联股份的合作。
现金流对国联股份的影响则更为直观。由于确货环节需要预付一定比例的货款，随着交易规模的加大，挤占的资金越来越多，就需要更多的现金流确保继续成长。
舆情是国联股份GDR告吹的导火索，在案件靴子落地之前，国联股份无法获得二级市场直接融资。国联股份虽积极谋划解决之道，但现金流承压的现象依然存在。
去年下半年以来，国联股份连续3次利用私募为子公司涂多多增资扩股，获得低成本融资。
（国联股份2023年报）
2023年，涂多多营收保持了17.32%的稳健增长。不过除涂多多、卫多多外，其他多多平台业务体量较小，尚未吸引到合适的投资人。营收规模最小的玻多多、纸多多或因现金流不足，营收小幅下滑。
（国联股份财报数据统计）
国联股份也尝试通过银行贷款的方式保持成长。今年一季度末，国联股份短期借款增至20.57亿元，财务费用从23年同期净收入177.19万元转为净支出2739.25万元，一来一去净利润较去年同期减少了2900万元。
随着渗透率增加，国联股份“拼团集采”模式毛利率会逐渐降低。而自营业务可在一定程度上对冲毛利率下行的风险。
（iFind）
如上海钢联2023年供应链业务毛利率降至0.6%，但自营的“寄售业务”毛利率却升至12.44%。
（iFind）
去年，国联股份积极开展毛利率高、交易稳定客户的开拓，自营业务占比有所增加。2023年，国联股份毛利率增至5.76%。
（国联股份2023年报）
不过自营业务占比增加也使国联股份存货、应收账款增加。2023年，国联股份存货减值约2457万元，信用减值损失也较2022年增加。
（国联股份财报数据汇总）
2023年，国联股份经营现金净流入 6.92亿元，同比下降 49.53%。今年一季度，国联股份现金流净流出1亿多。单纯靠有息负债融资发展显然不是最好选择。立案影响靴子落地后，国联股份可通过二级市场融资，实现低成本发展或是公司节前两连板的真正原因。
至于少数投资者提出的“国联不受商品价格周期影响连年增长”以及“大存大贷”，我认为都不是问题。
与国联股份可比程度较高的震坤行去年在美股上市。震坤行既有自营模式（从供应商购买产品并将其销售给客户），也有平台经营模式（供应商通过震坤行平台向客户销售产品，平台收取交易佣金），可以帮助投资者理解国联股份“商品涨价周期，订单毛利率增加；大宗商品景气度下滑期，注册用户增加反哺营收规模”的说法。
（震坤行财报数据统计）
2022-2023年，多数大宗商品价格趋势走弱，震坤行营收增速确实不如2021年商品涨价周期营收增速高。
（震坤行2023年报）
不过震坤行2023年客户数量同比增长14.8%，震坤行自营/平台GMV分别同比增长5.1%/90.2%，依然带动公司2023年营收增长4.63%。
其他可比公司中，钢银电商2023年交易量6364.07万吨，同比增长20.14%，五年复合增长率达18.18%；营业收入855.08亿元，同比增长12.7%；净利润3.2亿元，同比增长17.28%。钢银电商也穿越钢材商品价格周期，实现稳健增长。说国联股份业绩受商品周期影响巨大本就是“美丽的误会”！
“大存大贷”的说法则是大宗商品贸易外行人士的误读！
（上海钢联调研纪要）
上海钢联2023年报后的业绩调研会中明确表示“报表中很大一部分资金是受限资金”。这与国联股份情况完全一致。国联股份现金流与短期贷款同步增长符合行业发展规律。
此外，立信对国联股份年报中敏感事项的严格审计最能够打消投资者疑惑。
（国联股份2023年报）
立信对国联股份供应商广泛采取了函询的方式核实真实性；对舆论质疑的“既是供应商又是客户”的企业查验了产品种类、数量和交易单据；关于最关键的“全额转净额”收入准则调整，立信对“控制权转移时点”、订单/票据/应收账款/合同负债进行了排查和函询，甚至检查了商品销售时间和单据的逻辑关系，覆盖了投资者最关心的全部敏感点。在立信如此严格的审计下，依然给国联股份出具了无保留意见报告，关于国联股份“刷单”、“票据缺失”的质疑可休矣！
二、国联股份处于数字经济探索初期，政策利好+同行业绩指引或助力国联股份打开第二成长曲线。
国联股份在云工厂、数字工厂之余，还在云仓、云物流、数字产业园等领域形成了产业互联网的闭环布局。
（国联股份官网）
以云仓为例，国联股份在全国有20多个中心仓和100多个前置仓，采用上游库存前置，下游库存上移的方式贴近客户布设。在这个模式下，上游供应商和国联股份属于合作关系，即上游供应商不需要在产区做库存，可以把货发到国联股份的中心仓，规避重资产建仓成本。下游客户也不再需要储备过多的安全库存，降低仓储成品的同时也能最大限度的保证安全生产。云仓可将国联股份与经销商的关系从单纯的竞争转为竞合。
数字供应链、产业大数据业务既能提供优质现金流反哺多多电商，还能为客户提供仓、网、物流、数据、产业园等一体化服务，加深国联与供应商的关系。
（iFind）
如焦点科技“网络信息技术服务”毛利率始终在80%上下。
（iFind）
上海钢联“数据订阅服务”毛利率连续3年处于50%-60%的高水平。
国联股份数字供应链、产业数据服务也有助于抵消行业竞争加剧，多多电商毛利率下行的风险。
（国联股份官网）
国联股份AIGC除具备成熟的价格预测能力外，已上线“库货位变动监管系统”、“人货行为监测系统”、“DCS/PLC操作预测”等众多实用性强的AIGC应用。
（国联股份官网）
国联股份云仓、云物流的数字化技术还可以解决传统物流行业纸质出库单、交割单不好保存的问题。
（国联股份2023年报）
云工厂、数字工厂业务模式中，国联股份前期需要垫资帮助供应商建设数字基础设施，后在吨费中回收投入成本。不过在目前现金流受限，国联整体交易规模增速放缓的情况下，未来5年千家云工厂的目标短期无法加速实现，国联“互联网基数服务”业务营收也出现了个位数下滑。
不过，日前刚刚发布的《数字经济2024年工作要点》提出要加快构建数据基础制度，推动落实“数据二十条”；深入推进产业数字化转型，深化制造业智改数转网联；加快推动数字技术创新突破，深化关键核心技术自主创新，提升核心产业竞争力！国联股份数字供应链、产业大数据服务将迎来确定性增长机遇期。
财报显示，2023年购买焦点科技“AI麦克”的会员约4000位，焦点科技实现回款超2000万元。上海钢联基于人工智能技术开发的“AI价格预测”已经落地收费。上海钢联2023年产业数据服务业务实现收入8.66亿（含税），3年复合增长率15.74%。待国联股份舆情完全消弭后，公司数字化应用付费率将与用户基数形成双击，进而和另两家可比同行一样，打开“第二成长曲线”。
三、贸易出海将成为国联股份可靠的“第三增长极”。
国联股份近1年在跨境贸易领域（尤其是一带一路区域）投入了较多资源，跨境贸易或将成为国联股份新增长极。
海关总署数据显示，2023年我国与东盟双边贸易继续增长，规模达6.41万亿元。东盟连续4年成为我国第一大贸易伙伴，我国也连续多年为东盟第一大贸易伙伴。
（上海至一带一路沿线国家出口集装箱海运量）
（海上丝路贸易指数STI）
反映双边贸易景气度的集装箱海运量和海上丝路贸易指数（STI）双双于2023年创出新高。
（北新建材2023年报）
早年便深耕“一带一路”的石膏板巨头北新建材，2023年海外销售收入2.22亿元，同比增长45%。“一带一路”地区经济发展潜力较大，化工等商品贸易景气度较高。
国联股份可比公司中，焦点科技在2月份机构调研会议纪要中表示“2023年加强了海外移动端的投流策略，中国制造网APP活跃用户同比增长47.6%”。焦点科技中国制造网近日启动的“2024超级出海季”，活动首日访问量增幅高达163%，买家量增长183%，买家APP端商机量增幅达到51%！
上海钢联也于2023年重新启动了越南、日本、新加坡、印尼等目的地的出海战略。
国联股份也乘跨境电商出海支持之风，成立跨境电商平台TDD GLOBAL。2023年国联股份境外营收增长超90%。
10月17日，国务院同意在上海创建“丝路电商”合作先行区。在上海浦东新区发布的《浦东新区推进“丝路电商”合作先行区建设行动方案》中，阿里巴巴国际数字集团、拼多多、京东、国联股份、中免日上等8家平台成为上海自贸试验区保税区管理局“丝路电商”先行区建设合作伙伴。
11月份，国联股份与山港海外集团及阿布扎比港务集团签署战略合作，打造“产业带+跨境电商”新模式。
今年4月份，国联股份冷链多多与凭祥国贸集团、新疆九鼎签订战略合作。依托中欧班列为依托，加码构建“一带一路”地区多维协同的跨区域水果产业链、供应链数字化服务体系。
据霍尔果斯海关统计，今年1-3月经霍尔果斯口岸出口的果蔬货运量为11.2万吨，同比增长690%，贸易额增长510%。冷链多多今年或将迎来爆发式增长。
4月8日，国联股份旗下垂直汽车装备产业链跨境电商平台CNAUTO跨境首航···
（天风证券研报）
据天风证券统计，2021-2023年，我国汽车零部件出口增速分别为25%、11%合14%，远超同期GDP表现。
而国联股份CNAUTO已与国内领先的汽车装备交易与供应链服务商“易车配”达成合作，共同打造以轮胎、汽配为核心产品的全国中心仓和区域急配仓。预计能够搭上汽车产业链出海的顺风车。
四、国联股份内控水平增加，社保基金连续3个季度增仓。
从国联股份年报中的其他细节看，公司内控水平已明显提升。
（国联股份2023年报）
尽管《企业会计准则解释第 16 号》仅对国联股份净资产/总资产产生少量影响，但国联股份在年报中也如期执行新准则。
此外，国联股份实控人刘泉、钱晓钧还签署了《股份锁定及减持价格的承诺》和《避免同业竞争的承诺》。国联正从扎紧制度“篱笆墙”，公司、股东利益进一步被保护。
分红方面，国联股份2023年拟10派2.13元，若方案通过股东大会审议，公司将派发红利1.53亿元，折合股利支付率10.72%，与前几年相近。不过根据《上市公司股份回购规则》（2023 年修订）、《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 9 号—回购股份》（2023 年修订）规定，国联股份去年2亿元回购也视同分红。两者相加，国联股份去年股利支付率约合24.72%。
（国联股份2023年报）
年报中，国联股份变更回购股份用途，拟注销179.55万股。国联股份在现金流算不上充裕的当下依然坚持现金分派、回购并注销股份，间接表明公司管理层看好公司发展。
关注多个赛道的投资者会发现，国联股份股价调整走势与天齐锂业2022后股价表现极其相似。
天齐锂业的股价前高出现在2022年7月，2022年二季度、三季度，天齐锂业单季扣非净利润增速是3516.55%和4092.31%。以后视镜的角度来看，该两个季度恰是公司业绩增速短期高点。
国联股份股价前高落在2022年四季度，与公司业绩前高的2022年Q3-Q4的时间段重合。机构中的“先知”成功预判国联业绩变动趋势并减仓，或是国联近1年半以来股价表现弱势的直接原因。
2022年中报期，机构抱团国联股份，合计持有国联股份流通股的48.55%，随后逐季减少。2023年末，机构持仓国联股份比例降至16.73%。
（国联股份2023年报）
国联股份年报、一季报披露的股东信息显示，原“抱团”的广发系已彻底清仓，社保“四一八组合”加仓。值得注意的是，社保“四一八组合”自去年三季度首次出现在国联股份前十大流通股东名单后，去年四季度、今年一季度又再次增仓。
基金排名会直接决定下一年基金销售的多寡，使得基金成为右侧投资者。而社保基金是极少数左侧交易的机构，更看重安全边际。社保“四一八组合”持续增仓体现了对国联股份长期投资价值的认可。
鲁迅先生曾说“世界上本没有路，走的人多了，也就成了路”。国联股份可比程度最高的欧冶云商暂未上市，投资者对国联业务模式难免缺乏了解。加之国联股份去年末被立案，一些投资者对国联股份投资价值抱有疑问也实属正常。但对比震坤行、焦点科技、上海钢联等公司后，国联股份的业务模式已经跃然纸上！国联股份“全额转净额”舆情影响正逐步消弭。