7月6日晚，$国联股份(SH603613)$ 发布了两份与增资扩股有关的公告，投资者的焦点主要放在了涂多多获得资金以及参投方的地方国资背景上。现结合近期行业政策细节，我和大家聊聊我其他的看法。
一笔注入资金，涂多多增资符合商业模式
年内，钛白粉、PTA、PVC等几类大宗商品价格震荡回调，大厂多在观望，补库存意愿不强烈。但对于既无法直接从供应商手中拿货，也没有充足库存的小厂来说，单子只要有赚，他们就会接单。
国联股份曾披露，在商品价格下行期间，新用户注册数量明显多于涨价周期。国联股份的交易模式是拼团采购模式，确认下游需求后反推供给，加之跌价周期上游降价出货意愿强烈，多多平台交易活跃度预计不会比去年下滑多少。正因此，今年一季度末，国联股份存货周转天数下降到了0.334天，较去年一季度末的0.509天以及年末的0.562天再度优化。
国联在“确货”环节需要少量垫付资金，交易量越大，垫付的资金也越多。今年一季度末，国联股份现金流+交易性金融资产约60.25亿，较去年末增加了1亿多。但欲维持国联高比例的增长，1亿的可用资金增幅或许还不够，多一分现金流就多一分保障。
去年，不少投资者到国联云工厂调研，去的多是蒙达钛业等涂多多合作工厂。涂多多是国联股份最早成立，行业渗透率最高的多多平台，不论是平台交易还是云工厂、数字工厂建设所需资金相较于其他平台都更加旺盛。涂多多当下增资确实有其必要性。
两家参投主体，国联股份终获国资“背书”
在年报“全额法转净额法”风波前后，国联高管在股东交流会上就表示会引入国资股东，共同开创工业互联网的大市场。目前来看，落地速度快于预期。
（国联股份《关于控股子公司增资扩股并引入投资者的公告》）
内蒙古数字基金参投方中，经天眼查搜索可知，呼和浩特融商创新产业基金中心（有限合伙）是呼和浩特市新城区财政局下属的孙公司、广安小平故里发展基金中心（有限合伙）实控人是广安投资集团有限公司（国有独资），内蒙古中科青云股权投资管理有限公司也有呼和浩特国资委股东的背景。自此，国联股份从一家纯民营企业变成了一家国企参股的公司。
此前国联股份面对网络上一些刻意抹黑的言论缺乏应对的手段。现引入地方国资股东后，料国联在对涉企“不实攻击”方面，也能够挺起腰板。
本次内蒙古数字经济基金出资1.56亿，海南嘉诚出资1.5亿，总计3.06亿资金几乎可以全部转化到运营现金流中去，涂多多的成长性会更加有保障。
增资方案会否损害中小股东的利益应该是广大投资者最关注的。
（国联股份《关于控股子公司增资扩股并引入投资者的公告》）
2023年一季度，涂多多营收70亿，占国联股份总收入的53.2%。净利润、扣非净利润均占国联同期的60%以上。7月6日晚，国联股份发公告引入投资者当天，公司收盘市值约266亿元，考虑营收、净利润比例以及未来潜在增速，给到涂多多单独估值130亿元，是比较合理的。两家基金公司依据出资比例获配的股份恰当，不存在侵害中小股东利益的行为。
三种退出方式，国联股份资产负债率仍将低于可比同行
两家基金的退出方式是占公告篇幅最高的部分，也是我最感兴趣的部分。
【常规退出方式】：两家基金最有可能在资金交割之日起两年内，通过国联股份定增的方式实现换股，从而让两家基金在二级市场实现退出。
【特殊退出方式】如出现涂多多/国联股份被出具保留意见以上的报告、国联违规占用涂多多资金、涂多多财务造假或国联转让涂多多控制权等几种情况时，国联股份需要以现金回购发行给两家基金公司的股份，并还要奉上年化收益率10%的现金报酬。
【其他退出方式】除前两种退出方式外，两家投资基金可在持股期间随时将涂多多股权转让给非竞对的第三方。如上述三种退出方式均不能成行，则可将股权转让给任一方。
有些投资者认为国联本次增资更像是可转债条款，但可转债的票息是100%要兑付的。国联增资案中，两家投资方最有可能的退出方式是换股！不论是换股前、换股后，国联股份无需支付资金使用成本，相比于银行授信，能节省出一笔不小的财务成本。
国联股份2023年一季度末资产负债率52%出头，低于可比公司上海钢联同期的75%以及去年递交招股书欧冶云商的87%（2022年中期数据）。增资后国联依然保持了“财务弹性”，为将来其他多多平台的扩张留出融资余地。
关于增资投向的猜测
公告中，国联股份并未明确说明获得资金的投资方向究竟是传统的多多平台还是新业务云工厂、数字工厂，但国联股份多次在公告中提及深化加强公司“平台、科技、数据”的战略实施能力，我大胆猜测，涂多多获得资金后加码云工厂、数字工厂的概率更大。
2019-2022年，国联股份就曾多次入选“2019年互联网和制造业融合发展试点示范企业”、“2020年工业互联网试点示范项目”、“2021年大数据产业发展试点示范项目”、“2022年工业互联网试点示范名单”。国联是少数有场景、有数据还有案例的企业，也是行业中极少数探索小B公司以数字经济收益付费的企业。
既符合《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》中“鼓励探索企业数据授权使用新模式”、“互联网平台企业发挥带动作用，赋能中小企业数字化转型”的要求，也解决了化工行业小B企业现金流的难题，增强了与上游工厂的粘性。
7月5日，北京甫一发布《关于更好发挥数据要素作用进一步加快发展数字经济的实施意见》（北京版“数据二十条”），国联股份仅在后一日的7月6日就发布增资消息，时间具有重合性。同时，2022年末，国联股份云工厂落地50多家，今年是国联股份三年“百家云工厂”的最后一年，云工厂建设有着加速预期， 增资将对云工厂建设有较大裨益。
（国联股份2022年报）
2022年，国联股份来自云工厂的“互联网技术服务”业务营收涨超3倍，如云工厂能够如期推进，中长期也能为国联股份提供优质现金流，实现内生增长。
今年3月份，国联股份正式加入北京国际数据交易所，成为其联盟单位。按照时间推算，预计北京国际数据交易所计算国联股份底层数据价值的工作将近完成，料不久后“数据确权”将持续为国联带来收益。
本轮增资后，国联股份明确了云工厂业务增长预期。对照$上海钢联(SZ300226)$ 、$焦点科技(SZ002315)$ 等企业估值，国联股份的安全边际已非常高。