去年出栏80万,亏损5.8个亿。纯养殖这一块很难盈利,成本非常高,不过屠宰午餐肉对冲一下,混个保本问题不大。
公司的养殖屠宰类业务利润波动较大,主要受肉类价格波动影响导致。2022年和2023年公司养殖屠宰类业务主要子公司利润贡献的合计归母净利分别为2.4亿和-3.8亿。养殖屠宰类业务给公司利润造成了巨大的波动。
生猪养殖业务
光明农牧是公司的生猪养殖业务承载主体,根据公开报道,光明农牧的产能为130万头,但是由于近年来猪价持续萎靡,产能一直没有打满。近五年(2019-2023年)出栏量分别为76万头、77万头、103万头、71万头、81万头。如果后续猪价有起色,公司出栏量有较大幅度提升的空间。
虽然这几年由于猪价萎靡,光明农牧的出栏量一直徘徊不前,但是上市公司一直都在加码养殖业务。2023年,光明农牧收购了旗下子公司江苏众旺少数股东权益30%。同年,上市公司从集团用象征性的1元收购了光明农牧10%的股权,对光明农牧由41%的相对控股提升为51%的绝对控股。
除现有130万头的养殖产能外,公司在2020年公告在光明农牧旗下设立贵州明春农牧,光明农牧占股80%,利用该主体,光明农牧在贵州黔东南凯里建立生猪养殖加工一体化基地,该项目整体规划达100万头。目前该项目在建设过程中,建成后,公司的产能将会大幅提升至200万头以上,是目前产量的三倍以上。
2023年4月1日,也就是今天,公司公告与集团关联方一起增资光明农牧9.6亿元,加码养殖业务的意图非常明确,公司养殖业务发展的后劲十足,未来养殖量有望持续增长。
牛羊肉业务
公司旗下的银蕨农场有限公司是公司2015年收购的企业,公司出资14.9亿占了50%股权。银蕨农场是新西兰领先的肉类加工厂、市场领导者及牛肉、羊肉和鹿肉出口商,是新西兰第二大农产品出口企业,其90%的产品来自新西兰以外区域,银蕨也是新西兰最大的红肉屠宰企业。
在2023年之前,银蕨一直都是盈利的,但在2023年,由于牛羊肉价格下跌,亏损1.33亿。
由于牛羊肉价格与猪肉价格关联度较高,未来猪价上行后,银蕨的盈利能力也将触底回升。
盈利及空间测算
假设品牌食品业务贡献5亿盈利,银蕨盈利回升到3亿,贡献1.5亿的归母利润,饲料业务盈利打平。除养殖业务外,公司盈利合计6.5亿。
养殖业务,假设光明农牧股权比例维持51%不变,出栏均重110公斤,养殖完全成本16元/公斤,公司养殖业务贡献的归母净利见下表。
在120万头出栏量,猪价24元/公斤的假设之下,光明农牧贡献的归母净利5.4亿。
上市公司合计盈利约12亿,给15倍估值,看180亿,对应两倍空间。如果出栏量超预期,或者公司继续增加光明农牧的权益占比,市值空间将进一步提升。