$鲁泰B(SZ200726)$ $鲁泰A(SZ000726)$

2023年年报分析

1，据年报”另一方面， 从全年走势看， 随着下半年海外市场库存持续消化和需求有所恢复等积极因素影响， 2023 年后半期纺织服装生产和贸易有所恢复， 出口态势呈现回稳向好。“

在疫情期间，由于航运堵塞，库存短缺，导致商家大量采购，结果是疫情结束后库存积压，导致了2023年的库存危机。而一般来说，库存周期也就是四年时间，因此危机阶段也就是至多一年而已。因此，在2023年上半年，我就预计该库存危机不必担忧，很快就将过去。看来，2024年，鲁泰的业绩将会回复。

2，营收中，东南亚减少28%，欧美减少22%，是营收减少的主要原因，对这两者的销售大约是公司营收的一半，起着举足轻重的作用。从历史来看，东南亚成为主要客户是最近几年的事情，考虑到最近几年的外交局势，可以猜测出来，所谓出口东南亚，实际上是进行转口贸易，是利用东南亚作为中转站出口欧美罢了。

3，公司的面料成本中，人工工资从17.01%到了17.66%，这说明人工工资仍在持续上升，而这也正印证了公司在分析中的说法。凡是关心公司年报的人都会发现，这几年公司对中国仿制业的陈述变为了”仍具有一定的竞争优势“，事实上，作为劳动密集型企业，中国的纺织业优势正在逐步丧失，处于失去纺织业优势的边缘。鲁泰实际上处在伯克希尔公司的境地。

4，在面料成本中，由于营收下滑，导致这就成本从6.5%上升到7.10%，这说明了公司的成本刚性的特点。实际上公司的管理费用和销售费用也呈现成本刚性的特点。

5，公司称我国纺织业的优势目前为”产业链、技术、劳动效率“，未来面料需求将向”小批量、多品种、多元化、功能性、休闲化“的方向发展。其实，说白了，就是要走欧美日等发达国家的道路，发展高档材料。公司的研发投入目前几乎和管理费用相当，另外，前几年公司发行可转债投资功能面料，显然的，公司在为此做准备。

6，公司的发展战略为”新开发的针织面料、 功能性面料也获得市场青睐。 目前， 公司持续推进智能制造升级， 整合国内国外优势资源， 充分发挥各区域优势， 进一步提升公司的国际化水平， 保持公司在全球色织面料方面的突出优势。 坚持将品质创新与客户需求相结合， 全面发挥各渠道资源优势， 创新营销模式， 满足客户多样性需求。 加大创新投入， 不断提高研发、 设计水平， 积极开发新型面料。“

7，在企业管理方面， 持续推进“提质增效” 和“全面国际化” 战略。显然，公司并非没有认识到危机，其举措也是清醒的，就是在欧美日设立代表处，观察流行趋势，以便于提前制造相关面料，在中国制造功能面料等高档材料以及做研发，而将衬衣转移到越南等劳动力成本低的国家。事实上，面料也在向越南转移。在产业布局方面， 利用美国公司和米兰、 日本等办事处在市场开拓、 设计研发、 客户服务及人才培养等方面的前沿作用， 充分发挥海外生产基地的成本优势， 统筹国内国外资源， 在稳定品质的同时不断提高生产效率， 以保持公司在全球色织行业的领先地位。

8，就公司的团队而言，刘子斌为前任董事长的孙子，许植楠和许建绿是泰国人，藤原大辅是日本人。事实上，鲁泰公司曾经长期以数百万年薪聘请一位日本纺织界元老，即使该元老年已八旬。有投资者曾经质疑该做法，而公司则坚持认为该日本人带来了巨大的价值。实际上，正是因为多元化的团队，才让公司采取了与当前危机相适应的正确决策。

无疑的，公司的管理团队是多元化的，具有国际多元化背景。研究证明，多元化背景虽然在初始阶段面临沟通问题，但是就长期来看，多元化团队更能面对各种环境，其竞争力由于单一化的团队。

综上，我认为：

1，从长期看，公司无疑面临不利的局势变化，因此公司采取了一系列措施来应对这个变化，措施就是成为国际化公司，充分利用各国的优势，譬如，派驻驻欧美日的代表处来观察流行趋势，利用中国的技术优势，以及东南亚的劳动力成本优势。无疑的，公司的举措是没有问题的。

2，鲁泰公司在创立之初就是一家多元化的公司，其中，中国和泰国出资本，而公司重金聘请日本顾问。当今，创始人均已经高龄乃至去世，但是其子孙辈继承了该多元化结构。虽然这种继承制度应当被诟病，但是其多元化管理结构无疑值得赞赏。我相信正是该多元化结构，让鲁泰变为全世界第一大色织布公司。

3，就分红来看，公司正面临纺织业转型的局面，急需进行产业转移和转型升级，这是其最近几年减少分红的原因，我不认为这与刘子斌本人的管理作风有关系。我认为如果日后继续转型，分红率或许仍未有提高的可能。

4，2023年的库存危机是暂时的情况，该危机是疫情的特殊原因造成的，2024年会恢复正常。而由于库存周期是经常性的情况，因此日后仍会遭遇此类危机，但是严重程度则会减弱。