$新华文轩(00811)$  $新华文轩(SH601811)$ 

本股是我的最大持仓，出了年报和季报，所以我来评价一下

1，营收增长了16%，增长还是很不错的，扣非净利润增长了12%，由于公司改变了会计政策，将部分销售费用计算进了营业成本。合并计算，营收增长了16%，而营业成本和销售费用增长了17%，可见，其毛利率应该是下降了一点的。但是我们应该注意到，去年纸价曾经暴涨。我认为这个毛利率的变动是客观原因造成，且在可容忍的范围内。

2，从出版的毛利率看，教材的毛利率增加了0.39%，而一般图书减少了5.58%。教材的毛利率增加是因为自编教材教辅销售量和销售收入增加了20%，且毛利率高达56%，这是一块，而租型教材的毛利率仅有33%，我认为增加自编教材是甚为有利的，而公司貌似在扩大这个业务。

3，从一般图书的成本结构来看，印刷服务费增长了28%，纸张费用增长了26%，均超过了营收19%的增长，似乎并不仅仅是因为纸价上涨导致的。且印刷费的数额是纸张费用的两倍，对成本的影响更加剧烈。

4，至于发行的毛利率下降了2%，我认为与会计政策变动是有关系的。

5，在建工程增加一个亿，是由于买楼房，虽然我非常反对，但是考虑到也不能完全不扩张，我也就忍了，毕竟一年利润十几亿，花点就花点吧。而且这个楼房多少还有点价值，最多也就亏损个几千万。

6，投资收益减少1.1亿，但是我们应该注意到其持有的成都银行和皖新传媒让其在综合损益上赚了1.6亿。综合来看，2020年和2021年在股权投资上的收益是相差无几的，而且不再像2017和2018年那样处于亏损状态，而是重新处于增长状态。这种状态对于公司净资产的增长是很有好处的。今年一季度其他综合收益更是达到了2.5亿。由于成都银行的业绩很不错，且成都地区属于新一线地区发展最好的，估值不算高，而皖新传媒的业绩已经极大的恢复，而估值非常低，因此个人预计这两块在未来几年会持续贡献不错的综合收益。

7，公司称其投资基金准备逐步上市退出，这将会增加手头的现金，不知道是否会增加分红。而大股东近两年连续增持H股，怀疑今年会继续增持。在现金增加，大股东收购完筹码之后，很有可能增加分红。

8，管理费用增加了20%，我认为这主要是2020年因为疫情的特殊政策导致管理费用减少，今年是正常性的增加。

9，今年一季度营收增长了13%，但是扣非净利润减少了2%，我看了一下，营业成本加销售费用合计增加了20%，或许是去年纸价和印刷费用发生了较大的暴涨，而成本的显现有滞后性。不过我认为还是等半年报再看，毕竟一季报是业务淡季。

10，另外得益于成都银行的暴涨，一季度综合收益1.5亿。我当然不是认为成都银行会维持这个价格不会下跌，这个综合收益是暂时的，但是应该看到公司持有的成都银行和皖新传媒估值都不高，而成都银行业绩优异，皖新传媒估值低，我认为日后公司的综合损益会持续贡献，增厚净资产。

综上，我认为：

1，公司地处四川，而四川是天府之国，环境优越，成都是除北上广三大城市圈外最好的新一线城市，发展前途不可限量。无论是公司本身还是公司持有的成都银行，均具备不错的发展潜力。

2，公司的经营得法，见利而行，无论是出版业务的三精出版，还是增加自编教材业务，还是文轩在线，都是传媒公司中不可多得的先进典型。

3，大股东这两年不断增持，这给了我们H股低估的强烈信号，我认为这个信号是明确无误的。

4，未来几年，因为成都银行和皖新传媒的股价有望上涨，公司的综合收益会不断增长，增厚净资产。

5，公司考虑到内外部环境，准备退出投资基金，这是明智的决策。

6，但是纸价以及印刷费用上涨，有可能影响短期的利润。

结论就是：我将继续持有新华文轩H股，而且有可能根据情况继续用股息再投资新华文轩（在大股东继续增持且股价存在较大下跌的情况下）