前几天征集股票，其中包括白云山，因为最近疫情形势严重，领导加班，要看家里小孩，所以一直没空研究，且阅读年报要细致认真，也需要时间，所以今天才给出第一个分析，其他股票我会在后续陆续放出，看我的时间情况。
1，白云山的业务分为四大块，分别是大南药，大健康，大商业，大医疗，我们分别来进行分析。
2，大南药是白云山的核心业务，分为中药和西药。在集采以前，存在这样一个趋势，就是药品价格逐年提高，但是用量基本不变，药品成本基本不变，所以营收增长很小，但是利润增速较快。
这是因为药品的需求是有限的，如果收入不断提高，而药品价格不变，则其在收入中的占比越来越低，所以药品的提价速度很可能接近于收入的增长。举个例子，2004年下半年，我购买苯酚贴膏，一元钱一盒10片，2010年，我又去买，发现还是一元钱一盒10片，到了2015年左右，我再去买，发现最便宜的是6元钱一盒10片，而白云山产的则是10元钱一盒10片。这个药品的提价速度不是线性的，可能是一次性提价，但是其提价的速度要高于通胀。但是呢，这些药品的生产可以通过机械化自动化来降低成本，所以成本基本不会增加。所以在集采之前，大南药的毛利率逐年提高。所以说这块业务，在集采以前是一块很有价值的业务。
集采之后，大南药的销售增长较快，但是利润则下降了，这是因为其毛利率逐年下降。由于疫情的缘故，导致社保基金被用于疫情防护，个人估计集采的力度一时半会是不会减轻的，因此我认为短期内不应该对这块业务保有希望了。由于这一块受到行政的强力干预，我无法分析销售增长的原因。我个人的猜测是倾向中药和倾向国企的政策导致的营收增长，这种增长恐怕并不是自然的。
大南药本来是一个很好的现金奶牛业务，但是被毁了。
3，大健康业务同样是白云山的核心业务，主要是王老吉凉茶。这块业务没有受到集采的影响，所以其营收增速缓慢，但是毛利率正在逐年提升，所以这块业务也是很有价值的业务。
疫情以后，由于疫情，导致2020年的营收急剧减少，导致了2020年利润的下降。但是我认为2021年这块业务会得到相当的恢复，我没有看2021年的中报，但是我想这里面应该有反应了，除此以外，2021年白云山的增长应该受益于这块业务很多。这块业务是短期看以及长期看都很有价值的核心业务。
这是一个很好的现金奶牛业务，营收微增而成本甚至微降，毛利率逐年提升，产生大量的利润。
4，大商业业务是指医药公司，采芝林和健民三家公司，其中医药公司负责分销，采芝林负责中药零售，健民负责西药零售。这块业务是2016年增发后在2017-2018年收购的，其毛利率仅有6%，可以说是很鸡肋的业务。白云山声称，他们正在采取前向一体化和后向一体化的竞争战略，这些战略是从波特的竞争论里面学的，但是我认为这个后向一体化可能并不适合国企。
这块商业业务占据了大部分的营收，对于利润贡献了多少，说实话我没有个数，因为白云山不单独公布这块业务的三费情况。我个人倾向于认为白云山收购这部分资产就是盲目扩张，恶意扩张。
5，大医疗业务主要是指医疗服务，养老服务，其实就是现在被常说的康养项目，其实主要针对有钱的老年人。这块业务目前在全国各个城市都在大举发展，因为都盯上了老龄化。但是我认为作为国企，去参加这种竞争，大概率会以惨败收场，能不亏本就不错了。这块业务刚刚开始，只产生了很少的营收。
6，白云山作为一个国企，实际上并没有多少竞争能力，在新药开发上毫无建树。唯一的优势就是其品牌。所以白云山根本无力与其他厂商在创新上竞争。白云山最关键的，是保证产品质量，以维护其品牌声誉，利用品牌来获取价格溢价，从而在老旧药品的市场竞争中取胜。这些药品没有专利权，谁都可以生产，这时有品牌的就能取胜。白云山生产的西药，其实就是利用了这一点，其实都是生产的大路货。
7，我不知道大家注意到了没有，就是在不对外收购的情况下，白云上的营收在14，15，16，17四年都只能产生个位数的增长，甚至基本在1-5%之间，而其利润也只是稍快于营收增长，因为其毛利率以稳健的速度提升。
综上，我认为：
1，对于大南药，由于集采的影响，应该给予盈利不增长的预期。实际上由于集采的影响，这块业务的营收增长和利润增长不好分析。
2，对于大健康，可以给予10%的盈利增长预期，因为其营收的增长是个位数的，盈利的增长稍微快一些。但是考虑到2020年该业务衰减了25%，因此可以预期疫情过后，该业务应该能获得恢复，从而在短期内获得较高速的增长。
3，对于大商业，其真实的营收增速可能基本为零，对于大医疗，我认为应该评估其业务价值为零。
4，因此，我认为，就短期来看，白云山的业绩恢复到2019年的水平，其实从二三季报来看，已经恢复了，但是此后的增长，我是甚为存疑的，我认为白云山会陷入低速增长。
5，考虑到只有大南药和大健康业务有价值，我认为可以给与白云山5%的盈利增长预期。
综合来看，从财务上看，白云山的竞争地位是稳健的，如果没有集采，白云山的毛利率可以稳步提高，但是白云山的营收增长前景是暗淡的。对于这种企业，最好的办法是学习美国公司，加大分红，甚至将净资产做成负数，如星巴克和波音等都是如此，其实白云山是一个处于成熟期甚至有可能是衰退期的行业，因为其核心产品是中药。但是因为是国企，所以被迫扩张去收购药店和发展康养业务，这些在我看来可能是毒资产。
考虑到白云山的稳健地位，即使其营收和利润增速很慢，但是由于其确定性高，所以类似于债券，可以给予较低的折现率。我认为如果其他股票给予5倍的市盈率的话，白云山足以获得10倍的市盈率的估值。综上，我认为目前其港股的估值是公允的，是可以购买的，是养老股的优质选择。但是许多人对这个股票保有美好的幻想，认为它可以美好的未来，我认为这不合乎实际，这绝对不是一个成长股，而是一个成熟期甚至是衰退期的股票，靠祖产过日子。