纸中茅台指的是中顺洁柔，它家的产品想必朋友们不会陌生，凡人曾经所在的国企，统一用的洁柔的抽纸，当时感觉洁柔抽纸质量好且挺好用，凡人特地完整阅读了中顺洁柔2019年的财务报告，今天来聊一聊这只身边的不起眼的大牛股。
01 中顺洁柔简介
中顺洁柔是一家主要生产和销售中高档生活用纸的公司。公司主营产品包括生活用纸、个人护理两大类别，拥有洁柔、太阳、朵蕾蜜三大品牌，品类聚焦在卷纸、无芯卷纸、抽纸、纸手帕、湿巾、棉花柔巾、个人护理产品七大类。产品销售覆盖全国和香港、澳门、俄罗斯和巴基斯坦等国家和地区。近年来，公司不断推出新品Face、Lotion、自然木、棉花柔巾、个人护理产品等，在行业中处于领先地位。
02 行业地位
目前我国生活用纸行业公认的第一梯队企业有恒安国际，维达国际，金红叶，中顺洁柔，中顺属于行业内第一梯队成员。公司是国内首家也是唯一一家A股上市的生活用纸企业。
据相关资料统计，第一梯队中，中顺洁柔2018年产能在80万吨，排名位于第一梯队末尾，中顺洁柔相比其它第一梯队企业，它的产能和市场占有率最低，但是，近3年的业绩增长率排第一。
03 渠道优势
中顺洁柔一直引以为傲的是它的渠道优势，相比其它企业，洁柔将渠道细分为了6大渠道：GT（传统经销商渠道）、KA（大型连锁卖场渠道）、AFH（商用消费品渠道）、EC（电商渠道）、RC（新零售渠道）、SC（母婴渠道）。
凡人特地聊下电商渠道。从营收贡献上来看，洁柔的电商渠道EC，营收占比从2014年的0%，增长到了2019年的28%，从这里我们可以看出，洁柔的逆周期增长主要原因，就是其电商渠道的迅猛发展。
2019年是公司“渠道强化”年。公司对已有渠道不断的完善和优化的同时，不断细化销售模式，通过6大渠道全面发力，深耕渠道建设，开拓空白销售网点，取得了非常不错的成绩。
04 研发投入
2018年公司研发人员318名，研发投入1.08亿元，2019年公司研发人员438名，研发投入1.76亿,。研发人员同比增加37.74%，研发投入同比增加64.02%。详细见下图：
05 财务业绩
近3年公司归母净利润为3.49亿元、4.07亿元及6.04亿元，平均增速为31.55%；近3年营业收入为46.38亿元、56.79亿元及66.35亿元，平均增速为19.6%。公司近利润增速达到30%以上，且高于营业收入增速，说明公司费用管控做的相当出色，公司毛利率较高。
2020年第三季度，公司营业收入同比增加15.26%达到55.55亿元，归母净利润同比增加53.42%达到6.72亿元。今年公司受益于疫情，业绩不但没有下滑反而逆势增长，业绩增速同比往年更优秀。
公司近3年净资产收益率分别为12.28%、12.67%及16.42%，我们可以看出公司近3年净资产收益率是逐步提升的，特别是2019年达到了16.42%，公司的赚钱能力越来越强。
06 投资价值分析
中顺洁柔所处的纸制品行业，市场竞争异常激烈，且受到环保法规制约，市场同质化严重，除了打价格战，就是比较产品品质，而中顺洁柔却在这样的环境下，通过渠道优势与重研发投入，营业收入与净利润连年增长，且盈利质量优秀。公司注重产品研发，研发投入较大，另外，公司也较在意二级市场的股价，2020年3月，公司以最高15元/股，最低14.34元/股竞价方式，回购成交1895900股。
截止至2020年11月22日收盘，中顺洁柔市值271亿元。今年第三季归母净利润6.72亿元，去年第四季度单季度归母净利润为1.7亿元，凡人保守预估2020年第四季度单季度净利润增加20%即为2.04亿元，则预估2020年归母净利润为8.76亿元。
根据历年估值，中顺洁柔估值中枢为33倍，则预估2020年市值为289亿元，目前中顺洁柔市值合理偏低估。自从2018年以来，纸浆价格一直是处于低位，近几年纸制品各企业活的还不错，预估2021年归母净利润增速约20%，以此目前市值买入，1年后约有20%收益。
实事求是的说，中顺洁柔所处的行业赛道一般，而且中顺洁柔也没有特别出彩的特质，但是中顺洁柔的高成长性、低估性、本行业A股中唯一上市公司及管理层对股东的作为让我一直在关注它，在目前优质股的估值都高高在上的情况下，择其次选高成长、低估值、质地还ok的股不失为一种明智的选择。
注：本帖不构成投资建议，仅作为自己的投资笔记，切不可依此作出投资决策。
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古镇凡人简介：2007年投资，期间经历牛熊的跌宕起伏，看到过发生股市中的各种狗血事件，常读各种投资书籍，汲取各个投资名家的投资思想，从低风险投资到高风险投资，从基金到股票，您都可与我探讨。