原创 2017-09-28 首发于“我是腾腾爸 ”手机同名公众号（微信号WSTTB1217）——今天公众号里将首发长帖《看图识白马：国庆长假后买什么》，欢迎搜索加关注，阅读先人一步！
最近，有朋友问：TTB，看你的《投资大白话》，对书中提到的“名义ROE”和“真实ROE”没太看懂，能否详细解释一下？
这个问题不太复杂，囿于篇幅的限制，在书中未能展开细讲，所以初涉投资之道的朋友，可能会产生一点理解上的障碍。
这个问题实际上又很重要，牵涉到企业估值方面的计算，甚至还牵涉到投资者对自身定位的理解，所以很有必要说清、讲懂、细究。
为了便于理解，我们可以举一个简单的例子来加以说明。
小明投资了1000万元开了一家公司，把这家公司分成1000万股的话，相当于1元1股，小明出资1000万元拥有1000万股，具有公司100%的股权。
这1000万，既是小明作为公司原始股东的原始出资，又是公司的净资产、总资本——为了计算简便，我们假设小明的公司没有任何借款和其他融资，完全靠小明的这1000万元出资进行运营和周转。
假如公司每年能固定盈利200万元，则公司1000万元的资本相当于产生了20%的净利润。
因为此时公司的总资本＝净资产＝小明的原始投资，所以此时公司的总资本收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及小明的投资收益率都是一样的，即：
公司ROA＝公司ROE＝小明投资收益率＝200÷1000×100%＝20%
这时，公司为小明独资，小明即公司、公司即小明，所以公司的相关投资数据，就是小明的投资数据，它们都是重合的。
此时对小明而言，公司的ROE就是他本人投资的ROE，对他来说，没有什么真实、名义之说。大体都是一样的。
但后来小明因为其他投资需要，想卖掉公司一半股权进行融资，这时候，情况就发生了变化。
小明想卖掉公司的500万股，自己保留500万股，找了两个买家，一个买了200万股，一个买了300万股。
卖掉的这部分股份，怎么做价呢？
按原价卖掉，小明肯定是不会同意的。因为公司已经开起来了，而且也已经实现稳定盈利了，小明公司的内含价值已经不是最初的投资资本1000万那么简单了。
经过买卖三方协议，对公司进行如下估值：公司每年盈利200万，市场同行业平均市盈率为10倍，以此为基准，则小明的公司估值200×10＝2000万元较为合理。
于是，小明卖掉的500万股（公司总股份的50%），总卖价是2000×50%＝1000万元。
这卖掉的500万股中，假如TTB买了其中的300万股，作为读者的你买了剩下的200万股，则意味着TTB需要出资600万元，而你则需要出资400万元。
此时，公司的净资产还是1000万，市值2000万，市盈率（PE）10倍，市净率（PB）2倍。
显然，股权结构发生了显著的变化，买卖发生前小明100%独资，买卖后小明50%、TTB30%、你20%。
这时，我们看看相关各方的ROE发生了什么样的变化、具有什么样的异同。
作为公司来说，净资产还是1000万元，每年的利润还是200万，所以公司的ROE还是等于200÷1000×100%＝20%。
跟以前没有发生任何变化。
作为小明来说，持有的500万股原始投入资本是500万元，产生的利润相当于公司总利润的一半，即200×50%＝100万。则小明的ROE＝100÷500×100%＝20%。
跟以前也没有发生任何变化，还是跟公司的ROE保持一致。
作为TTB来说，投入的资本是600万，股权占公司总股权30%，则意味着年盈利200×30%＝60万，所以TTB的ROE＝60÷600×100%＝10%。
嗯，恰好是小明和公司同类指标的一半。
作为读者的你来说，投入资本是400万，股权占公司总股权20%，则意味着年盈利200×20%＝40万。所以你的ROE＝40÷400×100%＝10%。
嗯，你的数据恰好跟TTB一样，也恰好是小明和公司同类指标的一半。
从上述计算中，我们看到，公司、小明、TTB及作为读者的你，四方的ROE并不是完全趋同的。
从公司和小明（原始股东）来讲，20%就是他们实打实的、没有掺杂任何水分的ROE，但对TTB和你来说，却不是这样——如上所述，我们投入资金的ROE，只有10%！
我们是二级市场的投资者，从小明这位原始股东手中买入了公司的一部分股权，也成为公司正式的股东，但我们投入资金的收益率水平跟公司和小明的收益率水平完全不是一回事。
为了区分的方面，我们站在我们自己的立场上，即TTB和你的角度，把我们自己投入资金的收益率（ROE）称为“真实ROE”，意指这是我们投入资金的真实收益率，而把公司和原始股东小明的投资收益率（ROE），称之为“名义ROE”。
真实和名义之分，就是由此而来的。
那么，为什么真实ROE和名义ROE会产生这么大的区别呢？
原因就在于，TTB和你——我们是二级市场的投资者，我们是以高于公司净资产2倍的水平（即PB＝2）购入的公司资产。
用一句白话讲，就是作为原始股东的小明，以2元的价格卖给了我们1元的资产。
同样的股权，TTB、你——我们，和原始股东小明，获得的成本是不同的。小明相当于1元买了1股，我们相当于2元买了1股。
所以，通过上述分析我们发现：
真实ROE＝名义ROE÷PB
讲到这里，很多早就明白真实ROE与名义ROE区分的朋友一定会说：真特玛罗唆，原本两句话就能讲清楚的事情，TTB又讲了差不多一万多句！
不要急——所谓会者不难、难者不会，你已经懂了，当然已经没有读的必要，所以读一句都是多余的。
但TTB告诉你，讲到这里，最重要的事情，我们才刚开始——区分真实ROE与名义ROE的意义究竟何在呢？
1、永远、一定，一定、永远，要认清并记住自己是二级市场投资者这一个重要的基本的事实。
投资界有句行话，叫“买股票就是买企业”。这句话的本意是想引导你以做企业的思维来买卖股票，把买卖的着力点和落脚点放在对企业的研究上来，是为了倡导价值投资、长线投资，杜绝投机和短线思想。
但这句话念叨长了，念叨俗了，就容易引起某种误导——明明是二级市场的投资者，偏偏把自己当成企业的原始股东，甚至企业本身。
这是不对的！
所谓“同股同权”，是指相同的股票包含着相同的行权资格，但同样的股票，不同类型的投资获得的成本是不一样的。
同样一只股票，原始股东的投入成本是1元，你通过二级市场买入，可能付出成本是20元、30元，也就是说，你们获得股票的成本是不一样的。
股票是同权的，同样的权利平分到不同的成本之下，相同的成本获得的股权却是完全不一样的。
相同的成本，原始股东获得的股权远远大于二级市场的你。
比如在本文案例中，股权买卖发生后，小明500万成本持有企业50%股权（考虑到兑现出的1000万，其实已经0成本了），而TTB花了600万成本，才持有企业30%股权，你共了40万持有20%股权。
这样的差距，是客观存在的。
对小明来说，ROE是20%，意味着5年就能收回全部投资（假设每年利润全部用于分红）。对你我来说，ROE是10%，意味着需要10年才能收回全部投资。
拥有同样一家企业的股票，收回投资成本的年限相差整整一倍！
理解了真实ROE与名义ROE的联系和区别，我们就能时刻提醒自己是二级市场的投资者，牢固建立起二级市场的投资者思维。
在投资取舍时，就不会傻到只看一眼企业财务报表上的ROE后，即能做出投资决策。
如上文所述，计算自己投资真实的ROE，除了报表上体现出的那个名义ROE，还有一个重要因素，是PB——你以多少倍净资产的系数买入股票，才是最重要的。
两家企业，一家ROE40%，一家30%，但第一家PB8倍，后一家PB仅1倍，买谁更合算？
读懂此帖前，和读懂此帖后，你得到的答案，可能就会完全不同罢？
2、知道了真实与名义ROE的区别和联系后，有助于我们理解为什么有些聪明的投资者常常对破净股表现出深厚的兴趣。
通过分析“真实ROE＝名义ROE÷PB”这道公式，我们可以很容易地发现，当PB小于1时，真实ROE就会大于名义ROE，即作为二级市场的你，投资收益率居然可以高于公司和原始股东本身！
无数投资大师的投资实践也证明，无论中外，低PB投资策略都是有效的。只要筛选好能确保稳定经营的公司，在股价破净或较低PB时买入，投资者没有不赚钱的。
写到这里，TTB忍不住再次大声疾呼：目前处在破净边缘上的中国银行股，绝对绝对是有投资价值的。
你今天不买，你将来绝对会后悔的。
目前的上证50成分股，也绝对绝对是有投资价值的——虽然其中有些股票，这两年已经录得翻倍的增长，但从总体上看，还是处在明显的低估之中的。
低市盈低市净的上证50，以及以此为代表的低估值蓝筹股，绝对还有罕见的投资价值。
优质，低估值，它的妙处，“谁用谁知道”！
3、通过上述分析，我们也能理解为什么那么多公司热衷于IPO。
小明花了1000万成立了一家公司，卖掉一半的股权收回1000万现金，实现了0成本绝对控股一家公司——小明赚大发了！
事实上，如今A股上市的公司，市场仅给10倍的估值的案例，几乎没有。目前上市就是20几倍的估值，次新股恶炒之风动辄把它吹到几十倍、上百倍，甚至上千倍、几千倍的估值水平上。
如果再在业绩上掺点水分，那收益率，更美了！
换了你，你不热衷于上市，不热衷于IPO，不热衷于上市之后能套现则套现？
理解了真实与名义ROE的来龙去脉，面对市场中种种乱象，你就能冷静得多，清醒得多，对那些概念股、泡沫股自觉地敬而远之。
再美的说辞、再美的想像、再宏大的叙事，也抵不过你一次精明的计算。
4、买得便宜，才是投资永远的真理。
很多人嘲笑低PB策略，斥之为“捡烟蒂投资法”，其实对普通投资者来说，低PB是最好把握的，因为它就是眼前的事实，只要稍加计算就能知晓。
寻找到一家未来能连续增长十几、二十几年的超级成长股，当然很好——但对绝大多数的普通投资者而言，真是太难了。甚至，对巴菲特、彼得.林奇这样的投资大师来说，都是难以达到的要求。
中国投资者中尊崇成长股投资的成功人士、牛B人士很多，但究竟有几个人能在一开始就发现并坚定持有万科、贵州茅台、云南白药、格力、美的至今的？
须知，以上股票，发现一只，并长持至今，都能发达的！
事实上，几乎没有！
有那么三瓜俩枣，对于大众而言，除了膜拜之外，还有其他实际意义吗？
可以复制吗？
可以效仿吗？
如果这些答案都是否定的，那么就请回归本原——回到你是普通投资者，并且还是二级市场的普通投资者这一本原。
站在认清自己本原的基础上分析和思考问题，我们就称得上成熟投资者、理性投资者、聪明投资者了。
全文完。
最后一段，做广告——《投资大白话》是一本好书，不看可惜了。
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