睡前一帖：浅谈股息与分红对于普通投资者的意义

我以前写过一篇“睡前一帖”，叫“我为什么重视分红”（网页链接），在《投资大白话》这本书中，在介绍我个人的投资交易体系时，也曾在多个章节中谈到了股息与分红的问题。于是有朋友认为，TTB主要是靠股息和分红在股市中取得盈利的。最近就经常有朋友在回帖中谈到这个问题。前天晚上，我曾以“疑问”为题，在雪球上发短帖询问“这种说法正确吗”，得到了一些朋友的回答。单从回报和盈利本身的角度看，大多数朋友回答得都不错，但若从投资交易体系的高度看，我认为没有一个朋友的答案触及了到问题的本质。这很遗憾，但也恰恰说明，这个问题非常有趣，值得更深入地探讨一下。

其实，在我心目中，股息和分红不仅仅是取得投资回报这么简单，它还具有标尺和安全垫的双重意义。尤其是标尺意义，可能很容易被遮避在投资回报的涵义之下，未能引起朋友们的足够重视。

在我的投资交易体系里，股息和分红的标尺意义主要体现在以下四个方面：

首先，它是衡量企业经营质量的一把标尺。

我们以前谈到过，我口中所提到的股息和分红，必须有三个基本的前提：长期、稳定、可持续。只有符合这三个条件的股息和分红，才具有衡量企业生产经营质量的标尺意义。对于绝大多数普通投资者而言，我们是无法深入到企业内部，对企业生产经营的各个环节和细节进行全方位的分析和测量，但是长期、稳定、可持续的股息和分红，却能让我们化繁为简，从而很容易地勾画出一个企业的总体质量图像。详细论述过程，见《我为什么重视分红》一文中。有兴趣的朋友可以翻阅一下。这里只重复其中的一点结论：企业进行财务造假，一年容易，但年年不易，因为股息和分红拿出的是真金白银——造假的目的是为了获得某种利益，但靠年年分红来造假，几乎不可能。

所以那些能长期、稳定、可持续给股东以分红的企业，至少说明企业的经营是没问题的，历年的财务报表从总体上看也不会有大的问题。关注分红，能让我们最大可能地回避“老千股”。

其次，它是衡量企业管理层诚信度的一把标尺。

巴菲特认为最好的管理层，一定是诚信的，对股东一定是忠诚的。用他的话说就是经营企业能完全以股东的角度进行考量和操作。那么怎样才能鉴定出管理层是否站在股东角度进行思考和经营了呢？巴菲特的方式是经常和管理层交流，倾听他们的想法和意见，审慎地观察和判断他们的所作所为。甚至直接进入企业的董事会，亲自指导他们如何开展工作。但是对普通投资者而言，上述所有的方法，我们都办不到。每年股东大会，能千里迢迢跑过去见上一面董事长就很不易，能否听到真话还得另说。所以成本极大而效果不彰。这就是普通投资者的劣势所在。但是，中国有句老话，叫“不要听他说什么，而要看他做什么”，所谓“听其言，更要观其行”。如果一家企业，在条件许可的情况下，总是能够慷慨的拿出真金白银来回馈于股东——分发股息或回购股票——那么在说明企业经营质量的同时，至少还在告诉我们：它的管理层是站在股东的角度思考问题的。

这样的管理层值得我们尊敬，值得我们信赖，值得我们托付。

记住我这句话：在一个诚信体系还没有完全建立起来的市场环境下，能以长期、稳定、可持续分红的方式回馈投资者的企业管理层，一定是诚信的，是弥足珍贵的，是需要我们好好支持和保护的。

找到了这样的管理层，我们就找到了好的投资对象。

再次，它是衡量标的物投资价值的一把标尺。

评估一家企业的价值，通常有两种方法，一是成本法，二是收益法。成本法就像我们网上很多大V常做的那样：先把这家企业分解成若干项资产，然后逐一核定成本，尔后再迭加汇总，得出总数。这个总数，就是企业的价值。这种方法至少有两大天生的缺陷：一是无法计算出企业的表外资产，比如品牌价值、人力资源价值、甚至企业背后的社会关系的价值，等等。二是不适合看不懂财报的绝大多数普通投资者——说难听点，甚至很多财会高手，也未必真能算得清企业通过财报提供给你的种种资产价值。对于大多数投资者来说，尤其第二点，是致命的弱项。所以收益法是一个相对合理的价值衡量的选项。著名的未来现金流折现法，就是其中的代表。TTB在书中给大家提供的利用股息率和社会无风险利率进行价值估算的公式，从本质上讲，也是收益法的一种。在我提供的公式中，股息率和社会无风险利率，是两个比较容易计算的数据，所以使用起来，就相对简单的多。所以，在我的投资交易体系中，股息和分红是一把重要的、实用的投资价值评判的标尺。

这里要说明，测量投资价值和测量企业价值还不能直接地划等号。在我的体系中，股票的价值有现值和预期值之分。现值就是市场体现在你面前的股票价格，预期值就是通过公式计算出的数学值。这个数学值，实际上是一个估算值。当现值低于预期值时，股票就呈现出投资的价值；当现值等于或高于预期值时，就意味着股票没有投资的价值。当年格雷厄姆教授巴菲特证券投资时指出，当证券价格至少是测算的证券内含价值的6折时，你才能够买入。这就是著名的“安全边际”思想。但因为计算方式的不同，我给自己定的买入标准时：当预期值至少是现值的2倍时，我们才有买入的必要。

简单地说：当你预期某物价值10元而它现在市场报价只有3元时，此物的投资价值是显而易见的。也许你的预期值不是那么精准，在未来的市场表现中也未必能真地实现——但这已经无关紧要了，因为它只要实现一半，你就已经有了至少60%的安全边际。

综上三点，我们可以得出最后一点：在我的投资交易体系中，它就是决定进入退出机制的一把标尺。

我以前也反复强调过，任何一套完整的交易体系，必然包含着进入和退出两套机制。而我就利用以股息和分红来衡量标的投资价值的公式为自己寻找到了进入市场和退出市场的钥匙：当利用公式计算出的预期值2倍或2倍以上于现值时，我们就可以放心大胆地进入（即买入），当因为股价的上升或社会无风险的利率上升而使比值下降到2倍或2倍以下时，我们就应该逐步地退出（即卖出）。

所以，股息和分红对我而言，它就是一把决定进入或退出的标尺，在我的投资交易体系中，当然意义重大！

以上四点，就是我眼中的股息与分红的标尺意义。

当然，除了标尺意义，股息和分红对普通投资者而言，还有安全垫意义。也就是我们以前常说的：万一买入后，因为熊市或其他外观环境变化而致股价下跌、遭遇套牢时，我们至少还有股息和分红可以提供现金流——手无余粮而又遭到深套，股息和分红提供的现金流能为投资者提供宝贵的腾挪空间。虽遭套牢，至少还有股息和分红。拿到股息和分红后，我们可以更低的价格买到更多的资产。这就是我以前常挂在嘴边的另一句话口头禅：牛市赚钱，熊市赚股。 当年，陈嘉庚在南洋做生意，恰逢经济萧条，橡胶园因生意惨淡而价格暴跌，陈即廉价买入橡胶园，一边经营一边以微薄的收入买入更加廉价的橡胶园。一轮萧条过后，陈嘉庚发达了。其实在股市投资中遭逢熊市的人，和当年陈嘉庚的遭遇是一样的，因此陈的做法非常值得我们借鉴。熊市套牢中的股息和分红犹如经济萧条期橡胶园的微薄收入——收入虽然不多，但橡胶园更便宜；股息虽然不多，但股价更便宜。

有朋友提醒我“夏虫不可语于冰”——没有这番经历的人，可能无法真正了解上述这番话的含意。

也不怕，先把话搁在这，慢慢体会吧——只要投资，就总有套牢的时候，总是能逃顶抄底的人，除了在雪球，我还真没见过。

从上述分析上看，我之所以重视股息和分红，根本的原因，就是因为我了解股息和分红的标尺意义，以及它众所周知的安全垫意义。我虽然经常把股息和分红挂在嘴边，但我从来没有说股息和分红是我股市投资唯一的盈利方式，更没有说它是我最重要的盈利方式。

事实上，我总是利用它，在行情低迷时寻找我心目中的有投资价值的好股票，然后大胆买入，然后在价值回归后大胆卖出——所以因股价回归带来的资本利得，才是我收益的主要来源。

本文开头朋友们提到的“股息和分红是TTB股市收益的主要来源”的观点，是大错而特错的。

这一次，我把股息和分红的问题，讲明白讲透彻了吗？

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