一个完整的、尤其是一个成功的买卖股票的过程，基本上可以分成如下三个阶段： 第一个阶段，低估阶段。这个阶段最显著的特征就是股票的价格很便宜，价格相比价值处于明显的低估状态。所以在这个阶段买入股票，我们通常称之为价值投资阶段。假如一只股票内在价值在10块钱左右，而现在它的价格仅6、7块钱，这时候购买，当然很赚便宜。只要把时间放长一点，随着价值的发现与回归，价格上升是一件必然的事情。那么，类似的阶段，就是股票的低估阶段；类似的购买，就是格雷厄姆这类投资大师最为推崇的价值投资。因此，这个阶段的股票投资我们也可以称之为价值投资阶段。 大规模出现价值投资机会的时段，只有在熊市中后期才可能出现。而且越是熊市末期，这样的机会越有可能大把大把地出现。可资借鉴的指票有如下几个：一是低市盈率股票大量出现。如2014年之前的银行股，整体市盈率居然只有三四倍，现在回头想想，当时简直是做梦！二是低市净率股票大量出现。如前几年的一些金融股、公共事业股，居然只有零点几的市净率，现在想来，也真是不可思议！三是高股息率股票大量出现。实际上也许每股分红从绝对量上并没有大幅增长，只是因为股价足够低，才致股息率大幅上升。再如2014年前，很多股票的股息率竟然高达8%、10%以上，买这样的股票简直就像放高利贷。四是低价股票大量出现。这点仅从股票价格的绝对量上来说的。比如大量三元股、四元股，甚至一元股、两元股的出现。讲到这里，我顺延着推测一下，将来随着中国股市与国际股市的融合与接轨，未来的熊市中，我们必然得重新定义低价股，我坚信，早晚有一天，我们会非常荣幸地看到几毛股、甚至几分股。低价股未必具有低市盈、低市净、高股息的特点，未必具有我眼中的投资价值，但对我们寻找和判断价值具有非同寻常的标示意义。因此，虽然不屑，但是我们必须清楚和明白个中的道理。有些事情，我们可能不需要去做，但我们必须得知道。你看，股票和人生实在是息息相通的。很多人说股票就是股票、人生就是人生，这样的说法狗屁不通，根本不值一驳。对于悟道之人，万法皆通。人生就是从一些细微处悟道的，股票就是从一些细微处体现其应有的价值的。很多所谓的专家学者，书看多了，想得多了，就有些走火入魔了。把投资股票的道理说得玄而又玄、神而又神，这是非常可笑的。 你看，寻找高价值股票，从技术角度看，就是这么简单，一点儿都不难。 难的有两点： 一是在牛市中寻找低估值股票。被低估的股票，不仅熊市，其实在股市的任何一个阶段，甚至包括疯狂的牛市中，都是存在的。只是在熊市中更容易找到，而在牛市中，则需要投资者独具慧眼。在熊市中买便宜货，简单得几乎算不上技术活，而在牛市中寻找低估个股，绝对是一门高超的艺术。投资者中，99%的都是凡人，只具有一般的知识一般的智慧一般的技巧，所以这就是我不厌其烦、天天到处叨叨熊市的原因。原因不是我们聪明，而是我们实在不太聪明。我们不是专业投资者，眼之所及，全是业余，所以我们只有在最简单的地方寻找吃食。 二是足够的耐心。股市永远存在，永远奔腾，一天之内就有无数次涨跌。但若从大周期角度而言，却往往需要跨越数年。所以低买高卖人人都懂，但真正能够在牛市中清心寡欲，抵御得住牛市的诱惑和喧嚷，最终坚持到熊市，并一直走到熊市末期，才弯身去拣便宜货的，世上之人少之又少。每逢牛市，多少人在兴奋，多少人在激动，多少人在吵嚷、骚动！但扪心自问，股市中有几人心静如水？心静如水的人肯定有，就是那些为数不多的数度成功穿越牛熊的妖人。这样的人，数起名字来，也可以长长的一大串，看似不少，但跟千万级别的广大股民相比，还是凤毛麟角！我们中我绝大多数人，常常在牛市中摩肩接踵而来，又在熊市中一哄而散。贪婪和恐惧如影随形，挥之不去。说起来真是可笑至极，我们这些草根小民竟然连赚便宜这样的事儿都不能积攒出足够的耐心，也难道平庸不请自来、半夜敲门。浮躁与短视将耐心完全扼杀。我们注定平凡。这是宿命，一种不赖天命、完全咎由自取的宿命。 所以，在何时何地寻找和坚持价值投资，是一件简单的事，但也是一件不容易做到的事儿。 若想成功，必须克服掉急功近利的毛病。 第二个阶段，均衡阶段。 这个阶段的基本特征是：股票的价格基本上反映了价值，或者也可以说价格与价值基本持平。此时购买股票，无所谓好也无所谓坏。因为购入的理由不再是价值的低估，而是对未来价格趋势的看好，所以究其实质，也是一种价格投机行为。因此这一阶段，我们也可以称之为理性的投机阶段。股市中，有个著名的老人与狗的故事：老人和他养的那条狗在海边散步，狗一会儿跑到老人前边，一会儿跑到老人后边，但最终，狗还会回到老人身边。价值中枢就是像那位老人，股价就像那条前后乱跳的狗。狗是灵活的，老人是稳重的，但狗总在无形之中难以逃脱老人的控制。这是一条无形的绳索，能伸长或者缩短，但很难挣脱。 股价低迷之后，总是要慢慢地走出低迷。这一点周期理论和钟摆理论，也能作出详尽而合理的推定和说明。在此不再多说。 我们看到，在股价回复的过程中，你很难推测出它具体怎在了哪个时段、具体能到哪个点位。 我们唯一可以做的，就是大致判断出它到了哪个阶段。就像腕中无表，尚可抬头看天。天体的位置，就是一个参考。 股价或疾或徐地回复，它在价值中枢阶段继续按照已有的趋势走。正如钟摆不会在中点停顿，股价也不会到达价值中枢即止步不前。 它会继续往前走。 就像海边那条 活蹦乱跳的狗，它年纪轻轻，深得老人之宠，今天又风和日丽，春光明媚，老人闲适而宽容，出门前它又吃得很饱，甚至和邻家的那条美丽的小母狗约好晚上相见——这种情境下，小狗是很难安安静静呆在老人身边的，它要么朝前跑老远一段距离，要么朝后跑老远一段距离。 它是在用前后的跑动来表达内心的愉悦的。 股票也是一条鲜活的生命。 当它从病中康复过来，它的活力也将从上涨中体现出来。 俗语：横有多长，竖有多大。虽然这不能算是一条金科玉律，但的确能说明一些问题。 所以在股价达到或超越价值中枢这个阶段的过程中，股价虽未低估，但绝对具有一定的投机价值，而且可以肯定的是，这段价值因为没有出格而具有一定的安全性。 例如在2014－2015年的牛市行情中，我一直把雅戈尔的中枢价值定在每股15——20元这个区间内，那么当它达到这个区域的时候，我认为价值已得回归，但此后的20——25这个阶段还是相对安全的。因为，根据钟摆规律，钟摆在到达中点后，不会马上停下来，它会继续既有的趋势，朝既有的方向摆去，直至达到转折的极点。因此，这个时候的股价，一定会产生一定合理的溢价出来。也就是它的“狗性”一定会体现出来。那么我们在这个区域购入雅戈尔，虽无投资价值，但短期之内，还是有一定的投机价值的。事实证明，这一轮行情中，雅戈尔的股价一度接近26元。从我个人判断的价值中枢的下轨15元，至26元，有70%以上的距离；从价值中枢的上轨20元，至26元，也有30%左右的空间。这段距离和空间，就是投机的阶段，也就是投机的价值。 所以，只要你深谙价值的规律、制定出合理的预期并有足够的定力，那么在牛市之中入市，你也有可能大赚一笔。 这是一种快钱。 虽然腾腾爸不屑于挣快钱，但我并不排斥快钱——当我从漫漫熊市中艰苦走来，我不会只在钟摆的中心处就主动停顿下来。我会享受一点投机的乐趣，感受一下溢价的幸福。泡沫在泡沫之初是非常美丽的。内心要充满警惕，但行动上不必过于担心。在聪明人那儿，保守和激进从来就是一个问题的两个方面。只有笨蛋才会把它们完全割开。 当然以上所言，仅针对见过些世面的老股民，对于新入市的朋友，我还是谨言慎行，不断劝阻，不敢提倡。 原因无他，新手甫一入市，尚不能分清东南西北，对股票的价值中枢判断一无所知。 也就是说，你无法分清哪儿是投资，哪儿是投机。 分不清投资和投机，你即无法判断自身风险。无法判断风险，就无法驾驭风险。你以为没有风险，其实风险已经到来，他就站在门口，准备敲门。 如上所述，均衡阶段，也就是理性的投机阶段，股票价格不再低估。其最具代表性的一个指标是：低价股不断地消失。 一元股不见了，两元股不见了，三元股不见了……最终，五元股、十元股也越来越少。 也许市盈率、市净率还不算太高，股息率也不算太低，但跟熊市时相比，吸引力已经大不如从前。 但这时候，市场上的人声却是非常鼎沸的。有恐高症患者开始战战兢兢睡不着觉，举目四望，准备随时开溜，同时又有大批股民在证券交易所排队开户，唯恐落于人后，与暴富机会失之交臂。正如有人挂印归故里、有人星夜赴考场。大家异地相见，彼此寒暄，在心底默默地互道一声“傻蛋平安 ”，然后分手道别，彼此去寻找那通往未来的路。想想，在这南来北往的迎头相见中，描绘出了一面多么生动有趣的人世浮绘相。 如我一般稍有些文艺情趣的老旧股民，一边在享受着赚钱的快感，一边在观察和品尝着人性的风味，真是人生快事！ 但是这个时候，还是得多长个心眼的，因为理性路尽，疯狂即将到来。 人性又将在股市中上演一番新的浩劫。 这就是买卖股票的第三个阶段，高估阶段。这个阶段最显著的特征是，经过低估阶段，股价不再便宜，经过均衡阶段，股价不再合理，随着追买者的疯狂，股票的价格已经明显高于价值。这时买入股票，除了傻和疯之外，再无任何理由。所以直白一点，我们还可以把这个阶段称之为博傻阶段、疯狂的投机阶段，或者干脆直呼为赌博阶段亦不过。 金钱之所以为金钱，就是它具有某种神奇的超越的价值——几乎任何看得见的东西，或者很多看不见的无形的东西，居然都能被金钱进行定价定量的核准和分析。 这份尽乎衡量一切的功能，使金钱散发出了世上最为迷人的光彩，拥有了最为蛊惑人心的力量！ 古时文人士子诅咒金钱，不是因为金钱真的邪恶，而是因为这金钱实在有着太过迷人的魅力。 人人癫狂，的确非常让人担忧。 但又不可否认，对于金钱和财富的追求，激发了我们人类最伟大的想像力和创造力。正因为有此追求，我们人类才从饮毛茹血时代走向文明的今朝——也许这不是人类发展的全部的动力，但这绝对是最重要的一个动力。 股市，又是金钱和资本最为汇聚集中的一个场所。所有人性的优点和弱点都将在这里分合碰撞，激发出最为绚烂的光华。这光华时而舒缓时而激烈时而静雅时而悠扬，最终构成一副壮美的人性画卷。 当股价从低谷中走来，越过价格与价值的无聊阶段，也即投资的理性的投机阶段之后，此前股市所散发出的强烈的财富效应犹如火上浇油。 人性本来就有为财富而疯狂的基因。平时它看似无声无息，但它就像一个不甘囚禁的烈徒，无时无刻不在寻找越狱的可能。一但时机来临，它立即果断而野蛮地采取行动，以你意想的方式突出重围——此时此刻，再也没有任何力量可以将这种疯狂的冲动阻挡。 烈火在地下运行，不在沉默中爆发，就在沉默中死亡——非常遗撼，人性的贪婪永不会死亡。 每过一段时间，它都会重现人间。 ——也许只有方式的不同，没有内容的迥异。 走后，除了一地鸡毛，再留下无尽的追索和思考。 这个时候的股价已经远远地超过了价值中枢。如48元的中石油、200多元的中国船舶，当然还有后来400多元的全通教育。市盈率变成了市梦率、市傻率。 甚至变成了市胆率——股价高不高，就看胆儿大不大。 只要胆儿够大，股份还能翻倍！ 我以前对市梦率、市傻率之类的概念划分，专门发过小帖，以市盈率这一指标作为研究对象，作过简单的定量分析，大意是：40倍以下，叫市盈率;40一60倍，叫市梦率;60倍以上，叫市傻率；100倍以上，叫市疯率。其实估值超过40倍之后，理性成分已不重要，持股的关键就看胆量了，所以市梦率、市傻率、市疯率可以统称为市胆率。实际上按照腾腾爸的理解，30倍已经不低，之所以把市盈率的上限划定在40倍，还是为了尽量缩减打击面，否则A股将有绝大多数股票将被划出线外。这等拉仇恨的方式，我是不愿多干的。当然，以上言论，纯属笑谈，专利权独属腾腾爸，腾腾爸并不愿招惹是非，在此郑重声明：此等划分，只对疯牛期的精神病人间有效，对我等普通投资者而言，仅供饭后解颐罢了。不必当真，当真你就错了。 估值达到市梦率的水平之后，市场上，意见似乎再无分歧，大家一致看多。 空头似乎已经死光——其实并非死光，只是他们的声音，再也没有人听得进去了。 正如当年骂炒股的人为SB一样，此时逆潮而动的空头也被冠以不解人间风情的帽子，荣升SB榜榜首。 既得陇、复望蜀。无论智愚，人人都是股神。 于是菜市场上，大妈经常闹出这样的笑话：她递过去十元纸币，像没有睡醒似地喊道——师傅，来给我称十块钱的股票！ 牛的力量让牛自信满满，它胸有成竹地相信，它必定能一头撞塌南墙。 于是，朝着南墙，它高叫着，咆啸着，一头撞了过去。 ——大家想想，它果然能把南墙撞塌吗？ 所以，到此为止，游戏结束。 大家都洗洗睡吧，别伤心，明天还得继续上班。 从以上分析我们可以看出，成功的股市投资需要从低估阶段开始买入，这个阶段的买入，我们就称之为价值投资；然后一直持有到均衡阶段，并在此阶段开始卖出——聪明的投资者会在第三个阶段到来前，根据仓位控制的原则，卖出应该卖出的全部股份；最后，在第三个阶段，即高估阶段，坚决回避，袖手看戏。这段大意，可简单归纳为三句话：低估买入，均衡卖出，高估回避。一切成功的投资，基本如此。所以这三句话，可以看作投资的真义谨记于心。事实上，投资进行到第二个阶段之后，股票的价值渐渐得到回归，投资的价值实际上已经渐渐流失。所以第二阶段的持有，不过是为了尽可能地将利润最大化，其实质也是一种投机行为，但这种行为又具有某种规律性所带来的一定的安全保障，故而我们又称之为理性的投机阶段。这是一个需要谨慎和胆量、技艺并存的阶段。最保守的那部分投资者，恐怕在第一阶段结束之后、在第二阶段开始之前，就已经远离市场了。而恰恰就在这里，投资者经常犹豫、徘徊、举棋不定。这是我们需要格外强调的一点——更灵活的一些投资者，对理性投机阶段的认识上与价值投资的原教旨主义者可能稍有不同：原教旨主义者认为，只要价格达到价值中枢就应卖出，也就是说在投资第一阶段的末期就应卖出，而灵活分子则认为，投资进入第二阶段后，价格刚过价值中枢，还有往上波动的动能，这时候再持有一段时间待价而估，合情合理又合规，关键的一点，相对来说也安全——因此在这段相对理性的阶段，其实是股价增长最快的一段时光，我们在大快朵颐啖食鱼身之际，同时积极布局退出，从而实现利润的最大化。只要不是过度贪婪，把握适度，应该还是做得到的。由上述得知，分歧在于卖出时点的把握上。 腾腾爸认为，这个问题并不是不能解决：在后边谈到仓位控制的章节中，我们会谈到，通过仓位控制的方法，我们可以在价值得到回归后即开始卖出，通过严守经过周密计算的操作计划，做到有效退出。此乃后话，略过不提。保守的价值投资者与灵活变通分子达成共识的部分是：投资的第三阶段是一个疯狂的阶段，是我们需要极力回避的阶段。因为在我们看来，参与这个阶段不再是一种单纯的投机行为，其实质上已是一种赌博。注：本文系《投资大白话》第五章节选。网页链接$上证指数(SH000001)$ $深证成指(SZ399001)$ $创业板指(SZ399006)$