先聊聊市场。
这是今年以来Ａ股各大指数的涨跌情况——
典型的深强沪弱、小强大弱。
二元失衡结构更加严重了。
目前这种状态貌似已经持续一年多了。
与上述指数大体对应，我又制作了各指数的估值统计表——
有人说：一谈估值你就输了。
呵呵。
先笑两声。
然后再发表一下观点：用三个月两个月，甚至一年两年的眼光看估值，估值的确常常是失效的。
但用投资的眼光看问题，估值的确又是有效的。
第一，低估值可以提供足够的安全边际。
个股的低估值容易碰到“价值陷阱”的问题。
但指数的低估值，历史上还从来没有发生过“价值陷阱”。
原因就在于市场上所有的股票都发生价值塌陷是不可思议的。
哪怕一些发展不太好的国家，也总会有一些企业能超绝于大市。
尤其是放在长历史上看问题，更是没有什么问题。
世界上规范的股市历史，已经２００多年了。
经历过无数次战争、灾难、危机，就这样过来的。
股市虽然经常风起云涌，甚至江山易帜，但它的普遍规律、基本规律，从未改变。
这是股市的“两点成一线”公理。
第二，低估值可以带来更高的潜在投资收益率。
１０倍的估值，意味着１０%的潜在投资收益率。
７倍的估值，意味着１５%的潜在投资收益率。
５倍的估值，意味着２０%的潜在投资收益率。
有人说，潜在的投资收益率并不代表着实际的投资收益率。
的确如此。
如果你只持股一个月两个月，一年两年，潜在的投资收益率并不一定能转化为实际的投资收益率。
但你只要持有的时间足够长，则潜在的投资收益率一定会转化为实际的投资收益率。
就像你扔一只饵在湖里，并不一定能引来一只鱼。
但你扔足够的饵在湖里，则一定能引来很多只鱼。
西格尔教授在《投资者的未来》这本书里，研究过股市投资时间和股市波动风险的问题。
研究表明，持股时间越长，股市波动带来的风险越低——当持股时间超过１５－２０年的时候，股票的风险会表现得比固定收益的债券还要低！
长期固定收益的债券，收益一定是正的，而且通常会介于３%－５%之间。
换言之，持股１５－２０年的投资者，收益率一定会是正的，而且一定是能跑得过通胀（长期约３%），并且一定是能超过长期国债收益率的（目前中国的１０年期国债利率约处３%——４%之间）。
这段论述是想告诉你：你持有股票的时间只要足够长，低估值所带来的潜在投资收益率一定会得到兑现。
是的，５倍估值的潜在投资收益率，兑现成实际投资收益率就是年复合２０%上下。
这是一个股神级的指标。
每每聊到这里，总会有朋友提醒：还得看买什么股票吧？
的确，要是买了乐视网、暴风科技这类股票，持有时间越长，则付出的成本越大，收回的希望反而越渺茫。
可是，严格地使用我们强调的方法，你又怎么会买这类已经彻底泡沫化的概念垃圾股呢？
投资首先得投到好企业的股票上去吧。
这难道不是投资最基础的前提吗？
目前的市场，很多坚守低估值、高股息一类价值股上的朋友很是郁闷。
别人的科技股、概念股，都涨得一塌糊涂，而自己持有的满把的低估值价值股，却慢腾腾、粘乎乎，总也涨不起来，什么意思嘛。
这就是投资最难的问题所在。
买到大牛股不难，难的是你让你手中的大牛股真正地兑现。
比如过去十年，买过茅台、万科、平安、招行这类大牛股的朋友多了去了，但真正能从这些股票身上赚到大钱的人，又屈指可数。
不信在你身边的朋友间粗略调查一下，“几乎没有”可能是最标准的答案。
这种现象之所以存在，就是因为再牛的牛股，价值兑现也是一个蜿蜒曲折的过程。
从左下角，呈４５度角，一条直线向右上方腾空而去——这样的升值曲线恐怕只存在于中学生的数学试题中。
投资的实践中，恐怕永远出现不了这样标准的经典。
大多数人不耐寂寞，在半路上被颠下来了。
我可以负责任地说，这一次，又是一次颠人下车的节奏。
会有很多新手和不成熟的投资者，在朝秦暮楚中被股市的列车碾压于无形。
成功的投资者一定得拥有一套属于于自己的、符合自己实际的交易操作哲学。
这套哲学必须是有效的，但在有效之前，一定得是稳定的。
只有稳定的哲学，才能指导出稳定的投资。
无论市场行情好时，坏时，这套哲学都能稳定地被投资者所执行，只有这样才可能最终发挥出效力。
很多所谓的价值投资者，之所以向往、号称价值投资，是因为市场行情好了，股价上涨了，他的账户浮盈了。
一俟下跌，未经世面、未经考验的投资哲学，像萨达姆的百万大军一样，一夜之间人间蒸发，踪迹全无。
这样的价值投资，显然是假的。
但上述表现，非常贴合市场大多数人的品格和人性。
因此，格雷厄姆才说：下跌的市场，是检验投资者成色的试金石。
每一次的市场极端行情（快速上升或快速下跌），都是考验投资者的时候。
只有反复多次经受了考验的人，才是真正成熟的人、成功的人。
所以，享受你目前所经历的一切，尽快打磨成熟你自己的投资哲学，是你目前最应该潜心做的事儿。
写到这里，不妨现身说法，给大家鼓鼓劲儿——
上图是腾腾爸在Ａ股的主要持仓个股今年以来的涨跌情况。
仓位近半的中国平安，下跌了４.６１%，１５%仓位的贵州茅台下跌了９.４７%，２０%左右的兴银+平银跌超１０%。
好在图表中没有显示出来的两只港股——腾讯控股和香港交易所，今年以来涨超６%，稍微挽回了点面子。
但截止昨天（２月６日）收盘，我的账户市值，还是整体下跌了８%左右。
全面跑输大盘。
怎么样，听到这番陈述，心里是不是好受了点呢？
可是你可曾看到腾腾爸有一丝一毫的怯意、不满、愤懑、沮丧？
有故事的人和没故事的人，差别不在年龄、身高、体重，而在于神态、举止和气色。
２０１８年，腾爸的账户市值最高回撤高达１５%，最终回撤了７%。
但那又如何？
２０１９年一年就涨超６０%。
前一年的损失不仅挽回来了，而且是加倍再加倍地挽回来了。
今年的回撤，毛估估最大值应该已经超过１０%，目前又收缩至８%，跟当年相比，何足道哉？
再久远一点：在腾爸不到２０年的投资史中，账户市值最大回撤超过６０%——２００８年至２００９年间——那又如何呢？
今天不一样在这里人五人六地跟大家吹牛、灌水、扯皮吗？
我是怎么度过这些危机的呢？
２００８年，我主要是靠充分发挥普通投资者天生的优势——后续资金不断补仓——挺过来的。
幸运的是，２００８年之后，市场低迷期居然可以长达６、７年之久。
这让我有了大把的时间可以尽最大可能的买到更多廉价的股票。
２０１４－２０１５年，一年时间即咸鱼翻身。
２０１５年，我靠的是逃避掉泡沫，然后在股灾期间大把大把地买进低估的优质股来死抗到底。
直到今天。
未来，在新的泡沫没有生成之前，“择优而居，长期持股”可能是我唯一的操作思路。
不信，大家可以走着瞧，我今天的持股，在未来一定还可以有不俗的表现。
我们现在唯一需要的，是耐心。
急啥？
２０２０年，这才刚开始呐。
最后，送大家两句腾氏谶语：
我所经历的都是我所经历的，它们都是我的一部分。
你所经历的都是你所经历的，它们也终将成为你的一部分。
全文完。
注：本文首发于"我是腾腾爸"同名微信公众号。