股市表现
$恒立液压(SH601100)$ 当前总市值708.36亿元，市盈率28.62，市净率4.72，股息率1.17%，年初至今股价跌幅-3.38%
公司简介
公司是一家专业生产液压元件及液压系统的公司。公司产品从液压油缸制造发展成为涵盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等产品研发和制造的大型综合性企业。液压元件及系统作为大型机械核心传动装置，公司液压产品下游应用机械包括：以挖掘机为代表的行走机械、以盾构机为代表的地下掘进设备、以船舶、港口机械为代表的海工海事机械、以高空作业平台为代表的特种车辆、以及风电太阳能等行业与领域。下游客户包括：美国卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机、三一、徐工、柳工、中国中铁、铁建重工等世界500强和全球知名主机客户。
股权架构
汪立平家族为企业实际控制人，持股比例达66.74%。汪立平家族包含汪立平、钱佩新、汪奇三人。汪奇系汪立平、钱佩新夫妇之子。恒立投资是公司核心高管持股平台，其股东除汪立平外还有总经理邱永宁，副总经理徐进，公司管理层持股稳定，股权相对集中。
截止2024年3月，新进股东0家，增持股东1家，减持股东4家，前十大流通股东合计占比82.38%。
行业分析
1-液压传动为制造业主流传动方式，优势仍较明显
液压传动传动优势明显。与其他传动方式相比，液压传动具有多处优点，液压 传动系统中的动力、控制、执行等各元件能够科学布置，灵活性高；在功率相同情况下，液压装置与电气传动、机械传动装置相比，质量与体积更小，易实现轻量化、小型化；液压传动安全性高，可实现过载保护，因功率损失产生的部分热量被工作介质带走，避免温度升高对装置造成破坏；液压传动便于实现智能化、自动化，采取电液联合控制，能够提高装置运行自动化程度，实现远程控制。
我国液压行业起步较晚，目前正处于快速发展阶段。我国液压行业起步较晚， 建国以前我国几乎无液压工业可言，仅在压力机和机床等领域有极少液压元件使用。纵观我国液压行业发展历史，大致可分为1952-1962年的奠基与创业阶 段、1962-1978 年的发展与成长阶段和1978年后的快速发展阶段。在经历多年努力后，我国液压行业的整体技术水平得到了大幅提升。
政策利好频出，液压行业未来长期向好。制造业作为我国国民经济的主体，近 年来国家各级部门纷纷出台相关政策推动制造业稳步发展，2017 年由国家发改 委发布的《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》（2016 版）中将“液气密元件及系统”列为战略性新兴产品的重点发展方向。国务院总理李强 3 月 1 日 主持召开国务院常务会议，审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出，推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，是党中央着眼于我国高质量发展大局作出的重大决策。要结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策支持，更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。
2-全球液压市场规模波动上升，我国为全球第二大市场
全球市场规模波动上升。根据中国液压气动密封件工业协会的数据，全球液压 行业市场规模从2010 年的 212 亿欧元提升至 2021 年的 326 亿欧元，年复合增长率为 3.99%，其中 2020 年受贸易摩擦及国际大环境转弱影响，全球液压行业市场规模出现了较大下滑，较 2019 年下降 11.71%。整体来看，2010 年至 2021 年间，全球液压市场规模呈现波动上升趋势。
国内液压市场稳步增长，我国为全球第二大市场。根据中国液压气动密封件工 业协会统计，2015 年以来我国液压行业市场景气度逐步回升，市场规模呈现稳 步增长趋势，市场规模从 2015 年的 583 亿元提升至 2021 年的 863 亿元，年复合增长率为 6.76%，高于全球同期的 1.85%。从全球主要国家液压产品销售额分布来看，2021 年美国占据 33.67%市场份额，为全球第一大市场，中国紧随其后，凭借 33.44%的市场份额占据第二位。
应用场景多元化，工程机械占据主要地位。液压产品作为制造业的通用基础零 部件，其下游应用场景广泛，我国液压产品的下游行业以工程机械、汽车、重型机械、机床工具等为主，根据中国液压气动密封件工业协会的统计，工程机械行 业占国内液压产品销售额 44%，是最主要的下游行业。从液压件价值量来看， 2021 年我国液压行业重点联系企业生产价值量分布最多的液压元件是液压缸， 占比达到 35.6%，液压阀、液压泵和液压马达由于技术难度较大、附加值较 高，生产价值量分布占比较少，也是未来我国液压行业国产化的重点方向。
全球液压龙头仍为国外企业，国内企业具备一定竞争力。液压行业发展离不开 庞大的本土市场需求和企业强大的技术研发实力与工艺积淀。全球范围来看， 德、美、日作为传统制造业强国，催生出德国博世力士乐、美国派克汉尼汾和日本川崎重工等大型液压企业。根据国际流体动力统计委员会数据，2021 年德国博世力士乐、美国派克汉尼汾、美国伊顿和日本川崎重工液压产品的全球市场占有率分别为 19.02%、6.49%、3.52%和 3.84%，四家企业合计约占全球市场份额的三分之一。国内较强的恒立液压、艾迪精密等企业位于第二梯队，在液压行业细分领域拥有较强竞争优势，并在各方面不断缩小与国外领先企业差距。
3-下游应用预期复苏，高机预计维持高增速
液压件原材料主要为钢铁，钢价对液压企业经营影响相对可控。液压产品生产 所需的主要原材料是钢铁，钢铁价格变动对液压缸和液压系统等大体积产品的成本有一定的影响，而液压泵、液压阀等元件产品由于体积小，耗用钢材量少，其生产成本对钢铁价格变动的敏感程度不高。由于下游主机厂主要原材料也为钢铁，下游客户对液压行业根据钢铁价格调整销售价格的做法基本能够认可，钢价波动对液压企业经营影响相对可控。
2023 挖机销量继续下滑，2024 有望边际改善。从液压件主要应用的挖机领域来看，根据中国工程机械工业协会的数据，2023 年全年挖机销量约 19.50 万台， 同比下降 25.38%，2022 年以来连续两年增速出现两位数降幅。单月销量来看，受春节因素影响，2024 年 2 月挖机销量为 12608 台，同比下降 41.20%。展望 2024 全年，在基建持续发力、地产政策宽松背景下，挖机销量数据有望边际改善，将会为液压件市场带来新增量。
高空作业车预计维持高增速。根据《IPAF Powered Access Rental Market Report 2023》的数据，2022 年全球高空作业平台租赁市场保有量近 220 万 台，其中北美、欧洲等成熟市场设备保有量大，需求主要为更新替换需求。2022 年美国租赁市场高空作业平台租赁收入约 136 亿美元，同比增长15%。从应用场景看，美国高空作业平台租赁市场仍主要面向建筑应用领域，建筑和非建筑应用领域的比例约为 3:1，近年来较为稳定。欧洲市场需求稳定，市场增速平稳，2022 年欧洲十国（丹麦、芬兰、法国、德国、意大利、荷兰、挪威、西班牙、瑞典、英国）高空作业平台租赁市场收入约 32 亿欧元，同比增长 8%；保有量为 34.02 万台，同比增长5%。中国市场人均保有量低但增速较快，需求主要为新增需求。高空作业平台以其安全、高效、环保等优势成为登高作业的首选设备，可覆盖高铁、机场、船舶、电网、大型厂房、市政工程、仓储物流、维护维修等应用场景，预计未来仍将维持较高增速。
2024 中央一号文件发布，农机发展有望再加速。2024 年 2 月 3 日，中央一号文件公布，文件名称为《中共中央国务院关于学习运用“千村示范、万村整 治”工程经验有力有效推进乡村全面振兴的意见》，《意见》提出要强化农业科技支撑，大力实施农机装备补短板行动，完善农机购置与应用补贴政策，开辟急需适用农机鉴定“绿色通道”。加强基层农技推广体系条件建设，强化公益性服务功能。2023 年农业农村部稳步推进丘陵山区农机装备、智能农机装备研发，同时为了加快农机研发制造推广应用进程，多地加快农机创新产品熟化应用基地建设，并拿出真金白银推动农机装备研发攻关。预计未来在 2024 中央一号文件指导下，我国农业机械化水平有望进一步提升，从而带动相关液压件需求提升。
4-下游需求旺盛，丝杠国产替代前景清晰
丝杠为高端装备重要组成部分，频获政策支持。数控机床作为工业母机，是装 备制造的重要基础，其发展水平高低是我国从制造大国转变到制造强国的关键指标。早在 2019 年国家发改委修订发布的《产业结构调整指导目录（2019 年 本）》中就将“高档数控机床及配套数控系统：五轴及以上联动数控机床，数控 系统，高精密、高性能的切削刀具、量具量仪和磨料磨具”列为鼓励发展项目。丝杠作为机床传动系统的重要组成部分，属于高端机械零部件，近年来频获政策支持。
我国为滚珠丝杠主要消费市场之一，增长空间可观。根据观研报告网的数据， 2022 年全球滚珠丝杠市场规模约为 230.5 亿美元，其中我国市场规模约 47.5 亿美元，占据全球市场规模总量的 20%，是全球滚珠丝杠主要消费市场之一。从供需关系来看，2014 年以来我国滚珠丝杠持续维持供不应求的局面，2022 年我国滚珠丝杠产量、需求量分别为 1100、1555 万套，供需缺口进一步提升至 455 万套，供需关系长期缺口下，未来国内滚珠丝杠增长空间可观。
丝杠市场以海外企业为主，市场份额相对集中。随着对机床性能及数控化要求 的提高，丝杠导轨在数控机床领域的应用比例正快速提升。根据秦川机床的公 告，全球市场被日本 NSK、THK 等国外企业垄断，CR5 市场占有率达到 46%， 日本和欧洲丝杠导轨企业占据了全球约 70%的市场份额。在国内市场方面，目前上银科技、台湾银泰市场占有率接近 50%，NSK、THK 等日本企业市场占有率约为 15%，其他国内企业的市场占有率约为 25%。滚柱丝杠方面，2022 年中国市场份额前四名的分别为 Rollvis（瑞士）、GSA（瑞士）、Ewellix（瑞典）和 Rexroth（德国），市占率分别为 27%、26%、13%和 12%。
人形机器人产业加速落地，有望大幅提升丝杠需求。2022 年 AI DAY 上，特斯 拉人形机器人 Optimus 正式亮相。硬件方案上，其躯干共有 28 个关节，其中旋转执行器 14 个，方案为三类电机+谐波减速器；线性执行器 14 个，方案为电机 +行星滚柱丝杠和电机+T 型丝杠，手部共有 12 个关节，由 12 个执行器构成。2 月 25 日，特斯拉发布其人形机器人最新行走视频，相比于 1 月发布的视频，此次 Optimus 行走过程中步伐更稳健，动作也更加流畅。根据马斯克在特斯拉 2023Q4 财报电话会上透露，其人形机器人可能在 25 年会有小批量交付。随着人形机器人产业加速落地，人形机器人产业丝杠需求有望快速提升。
墨西哥工厂投产在即，将成为公司海外最大生产基地。2022 年 12 月，公司非 公开发行募集资金 20 亿元投资墨西哥项目、线性驱动器项目、超大重型油缸项 目。其中公司墨西哥项目位于墨西哥新莱昂州蒙特雷，工厂将于 2024 年计划投产，主要生产挖掘机、起重机、高空作业平台和其他工程机械的液压油缸、泵、 阀组装以及售后等关键产品，达产后恒立墨西哥项目将形成工程机械用油缸 200440 根、延伸缸和其他特种油缸 62650 根以及液压泵和马达150000 台的生产能力，墨西哥工厂将成为公司在海外最大的生产基地，对于公司北美市场拓展以及全球化布局具有极大正向意义。
线性驱动项目由恒立精密开展，CPA 系列电动缸具备较强竞争力。恒立于 2022 年成立江苏恒立精密工业有限公司，研发生产电动缸和滚珠丝杆等产品，并实现丝杆内制化，形成稳定的供应链。目前新工厂已建成，各项基础设施建设已经进入扫尾阶段。届时将形成年产标准滚珠丝杆 66 万米、精密滚珠丝杆 42.2 万米、 行星滚珠丝杆 1 万米、直线导轨 100 万米、标准滚珠丝杠电动缸 10.4 万根、重载型滚珠丝杆电动缸 2.5 万根和行星滚柱丝杆电动缸 1750 根的生产能力，项目一期达产后有望贡献 20 亿元产值。产品方面，为顺应工业自动化和工程机械电动化发展的趋势，公司推出更有竞争力的 CPA 系列集成一体化电动推杆，集成一体化电动推杆由坚固的金属齿轮和耐腐蚀的外壳组成，其设计可负载极端严苛环境由-40℃~+85℃，具有过流、过压、温度等过载保护。目前该系列包括 CPA040 以及 CPA050 两大规格，几乎免维护，同时具有寿命长、精度高、内防转等特点，防护等级最高达 IP69K/66M，满足移动应用程序的低、中、高载荷需求。
财务指标
恒立液压发布2023年报及2024年一季报，公司2023年实现营收为89.8亿元，同比增长9.61%；归母净利润为24.99亿元，同比增长6.66%；扣非后归母净利润为24.47亿元，同比增长9.67%。2024年一季度实现营收为23.62亿元同比下降2.70%；归母净利润为6.02元，同比下降3.77%；扣非后归母净利润为5.86亿元，同比下降2.30%。
投资要点
我国为液压件第二大市场，下游需求向好
液压传动为制造业主流传动方式，2017年发改委将“液气密元件及系统”列为战略性新兴产品的重点发展方向。2021年全球液压行业市场规模为326亿欧元，其中中国约863亿元，为全球第二大市场。液压产品作为制造业的通用基础零部件，下游应用场景广泛，其中工程机械占据44%以上份额。未来在基建持续发力、地产政策宽松背景下，挖机销量数据有望边际改善，此外高机、农机在需求端及政策端均有利好，下游需求向好预期下，液压件需求有望加速释放。
募投项目年内落地，丝杠有望成为新增长点
经营层面，公司业绩拐点已现，2023年前三季度公司实现营业收入63.44亿元，同比增长7.18%；实现归母净利润17.54亿元，同比增长0.25%，海外市场营收占比有所回升，2022年公司海外市场营收占比为21.38%。2022年公司募资20亿元投资墨西哥项目、线性驱动器项目、超大重型油缸项目，募投项目有望在2024年逐步落地，墨西哥工厂投产后将成为公司海外最大生产基地，对公司北美市场拓展以及全球化布局均有正向意义。公司线性驱动项目由恒立精密开展，各项基础设施建设已经进入扫尾阶段，未来丝杠项目投产后有望成为公司业绩新的增长点。
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