$国网信通(SH600131)$ 财闻私享：国网信通重组猜测——五年之期已到，巨大的市场预期差！

2019年末国网信通借壳上市，在重组报告书中，信产集团和国家电网分别做出了如下承诺：

信产集团：“承诺在5年内通过业务调整或资产、业务重组等方式消除亿力科技、智芯微电子、深国电与上市公司的业务重合。”

国家电网：“承诺在5年内通过业务调整等方式消除南瑞集团与上市公司的业务重合，并承诺不在上市公司之外新增同类业务。”如今距离借壳上市已经过去了四年零五个月，国网信通似乎并未过多提及此事，市场也没有给什么预期。然而国企的承诺是具备强制效力的（之后国电南瑞的复盘更能证明这一点），年内的重组是大概率事件，潜在的收购标的国网信通亿力科技公司（规模估计为其20-30%左右），形成了巨大的预期差。并且国网信通本身并不差，这两年又是电网高景气，公司今年也给了84.9亿收入的业绩指引，可以说这是一笔赔率相当高，胜率也并不低的投资。国网信通重组展望，先说结论：

1. ERP：信通实力弱，规模远低于南瑞，无重组预期，预计内部微调，不割让给南瑞就不错了。

2. 通信集采有重组预期：深国电和北京智芯微已经清理了相关业务，唯有亿力科技未解决同业竞争，这也是最大的重组预期标的。亿力科技2023年国网总部通信设备集成服务接近国网信通的中标额，且2023年提升明显（假设要业务调整而非重组，应当像智芯微和深国电一样中标逐渐减少），但暂无其他股权或资产转让的证据支持该重组。

2019年借壳上市的解决同业竞争的承诺：

信产集团本次重组完成后，上市公司下属的中电飞华和继远软件在云网基础设施建设相关的通信集采业务方面与信产集团下属的亿力科技、智芯微电子、深国电存在一定的业务重合。

作为中电飞华通信网建设业务和继远软件云网基础设施建设业务的配套业务，中电飞华和继远软件在经营前述主营业务的过程中，一并为部分客户提供通信集采（通信设备集成服务及新建通信网设备的集中采购）服务。亿力科技、智芯微电子和深国电在开展其主营业务的过程中，也涉及到少量的通信集采业务。

考虑到亿力科技的主营业务为大数据分析与应用，智芯微电子的主营业务为芯片及模块研发和应用，深国电的主营业务为数据采集终端和配套系统开发及应用，通信集采业务并非亿力科技、智芯微电子、深国电的主营业务。同时，通信集采业务仅为标的公司主营业务的配套业务，因此，本次重组完成后，上市公司与亿力科技、智芯微电子、深国电主营业务之间不存在实质性同业竞争。

针对上述业务重合情况，信产集团已出具避免同业竞争承诺函，承诺在5年内通过业务调整或资产、业务重组等方式消除亿力科技、智芯微电子、深国电与上市公司的业务重合，并承诺不在上市公司之外新增同类业务。

国家电网（南瑞集团）

目前，国家电网自身不从事与标的公司类似的业务。本次重组完成后，上市公司下属的中电飞华和继远软件在云网基础设施建设相关的通信集采业务方面与国家电网下属的南瑞集团存在一定的业务重合，上市公司下属的中电普华在ERP等企业管理信息化业务方面与南瑞集团存在一定的业务重合。

2019年2月，国家电网公司产业部下发了《国家电网有限公司关于优化调整市场竞争类产业公司管控机制的意见》（国家电网产业〔2019〕194号，以下简称“194号文”），明确了信产集团和南瑞集团的定位。信产集团“立足国网，定位为国网公司信息通信建设集成商和运营服务提供商，面向社会，定位为两化融合技术、产品和服务的重要输出者，建设能源信息化领域国际一流企业”，核心业务为“信息通信硬件、软件、信息通信服务”。南瑞集团“作为振兴民族装备制造业的重要力量，以服务能源电力行业发展为重点，聚焦电气自动化领域，为全球客户提供技术、产品、服务与整体解决方案，建设成为国际一流的电气化成套设备与整体解决方案提供商”，核心业务为“电力二次设备、电力一次设备、轨道交通及工业自动化”。

根据194号文对于南瑞集团的业务定位，通信集采业务和ERP业务均不是南瑞集团的主营业务。此外，通信集采业务仅为标的公司主营业务的配套业务，且南瑞集团从事的ERP业务主要侧重于设备（资产）的管理，中电普华从事的ERP业务主要侧重于财务和人资的管理及国产ERP的自主研发，两者在ERP业务的细分领域及未来发展方向均有一定的差别。因此，本次重组完成后，上市公司与南瑞集团主营业务之间不存在实质性同业竞争。

针对上述业务重合情况，国家电网已出具避免同业竞争承诺函，承诺在5年内通过业务调整等方式消除南瑞集团与上市公司的业务重合，并承诺不在上市公司之外新增同类业务。同业竞争主要有两块，ERP和通信集采:

①通信集采同业竞争主体原先有三：智芯微、深国电和亿力科技，可以看到前两者的通信类产品中标数已经大幅下降，表明其已退出了相关业务，现只有亿力科技未消除。2023年国网总部通信类产品（包括通信设备、集成服务、网络设备、数字化服务器等）亿力科技中标11.66亿（每年波动很大），国网信通四家子公司一共13.66亿。 亿力科技2023年中标大增，假设要业务调整而非重组，应当像智芯微和深国电一样中标逐渐减少，这表明亿力科技很可能会被国网信通收入囊中。

亿力科技情况：人员371人，信通的30%（亿力还有一些边角料的采集终端业务，通信业务人数应该更少些，据此推算其规模为国网信通的20-30%）最大的风险前面也说了，怕电网强行解释说二者不构成同业竞争，但是亿力科技中标上都已经做了这么多铺垫了，不给有点说不过去。

②ERP电网的说辞是5年内通过业务调整等方式消除业务重合需要注意的是，这里并没有提到资产重组，因此我预计最多是业务微调，因为二者本来竞争就不高。况且国电南瑞才是国网的嫡长子，信通哪敢奢求南瑞的ERP业务？南瑞集团的ERP体量：40%左右是信息系统集成和通信设备集成，30%是生产管理信息化系统，剩下的是网络安全装置。——22年自动化信息通信板块84.5亿收入。相关子公司南瑞通信科技公司2023年31亿收入，8.6亿利润。