东兴证券总量组展望2021年系列电话会议

     2021年和2020年是镜像关系，2020年是信用整体宽松，盈利复苏不足，而2021年的社融增速预计将会回落，信用会相对收紧。同时，2021年盈利预计将会强势反弹，市场的担忧是信用收缩会不会全面杀估值。东兴证券认为2021年信用不会大幅收缩，即使信用收缩也不会是全面杀估值，整体情况将会是盈利修复叠加信用相对偏紧的情况。

     从历史来看，2005年以来总共出现过三次盈利的修复叠加信用相对偏紧的情况。这三段期间分别是2009年的6月到2010年的3月，2012年的9月到2013年的12月以及2016年的1月到2017年的3月。在2009年6月到2010年3月的这段期间里面，一些景气度变差的行业，比如说像电力及公用事业，建筑还有汽车，它们的估值是有比较大幅度的下行的，而景气度有明显改善的一些行业，比如像化工、军工和电子，它们的估值反而是有所抬升的。 2012年9月到2013年12月，电力及公用事业、食品饮料、非银金融等景气度变差的行业也是面临估值收缩的情况。但是钢铁、机械、传媒还有农业等盈利预期有所改善的行业的估值反而是扩张的。2016年1月到2017年3月的情况，其实也是类似的，农林牧渔、计算机、军工等盈利增速大幅下滑的行业的估值有所收缩，而电新、汽车等等盈利有改善的行业的估值反而是在扩张。所以盈利的上行叠加信用收缩周期之下，也并不会带来估值的全面回落，估值的收缩主要还是发生在一些低增长加高估值的板块，而那些景气度上行有盈利支撑的行业还是会有比较坚实的估值支撑。

     建议沿着三条主线布局：一是押注海外客户，关注海外供需主导的原材料，包括铁矿石、石油等，一些出口导向的行业也有望超预期，例如工业制品、通用设备等。二是受冲击最大行业的否极泰来，关注2021年因疫情稳定而逐渐恢复的低端消费和部分线下消费，包括零售、国内旅游、仓储、物流、公路，还有电影院线等，重点可以布局这些行业的龙头企业。三是在科技板块中精选长期景气度上行的领域，包括新能源汽车、光伏还有一些中游制造业的龙头等，金融则可以作为底仓来进行配置。

     注：可以对比上面三段期间指数的走势看看接下来指数的走势，初步觉得这波行情到三月底如果不能强势上涨就要警惕了。他们提到即使明年下半年经济不景气，货币政策也不会放松，因为央行最近报告提到要完善跨周期调控的设计。跨周期调控是指货币政策的调控要更注重长期的目标，因此央行不会轻易放松货币政策。