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$国电电力(SH600795)$ $华润电力(00836)$ 电力股的逻辑无比清晰简单,不知为何大多数人还是不得要领。总利润=传统发电业务+新能源业务,分析价、量、成本这决定利润的三要素即可。

传统业务包含火电水电,计划电的结果是电价被长期压制,去年下半年开始发哥稍微放宽波动幅度,电价明显上升。所有火电企业负债率高企,行业整体盈利水平长期不佳显然是因市场定价调节机制无法起作用导致的,煤价涨电价不许涨而不是没需求,亏损再大还必须保供。正在推进的电力市场化不可能进一步打压电价,也不可能继续压制电价让所有企业亏损,否则会推导出全行业破产,我们从此无电可用的可笑逻辑。既然不用担心电价,火电中期主要矛盾是成本,而非发电量,煤价对发电利润的影响弹性极大,利润率的提升令火电发电量的缓慢下降无足轻重。当下即便煤炭供应仍有缺口也不过是紧平衡,这从盛夏高峰的库存情况可以看出。一年来发哥全力促增产,未来供给显著改善的结论总不会错,风光发电高速发展替代火电,不多的一点煤炭缺口很快就能被填补,且此后供大于求的趋势不可逆。(需要强调,火电在3-5年内就是个否极泰来的逻辑,我们不必关心也很难推演太长期的逻辑,市场绝大多数牛股皆如此,茅台只有一个。)水电逻辑则长很多,因为太简单,无需展开,纯水电跟茅台差不多,而且掌握新增水电资源的公司有相当大的优势,是稀缺品种。很多水电企业有确定性的扩容、提价预期,是重大加分项。

风光发电的逻辑更简单,已有装机利润已锁定、新增装机只要项目不亏利润就会持续增加,未来发电量爆发式增长,新增装机成本持续下降,逻辑无比顺畅。

梳理完所有业务,唯一可能引发担心就是因为竞争激烈新增大风光项目会亏,所以福建海风0.2元项目招标结果一公布,全体电力股持续下跌,市场以此与医药集采类比。

医药集采的本质一是医保缺钱,二是医药行业原来利润率过高,仿制药利润率堪比原研药,渠道大量灰色收入;而新能源是国家首屈一指大力发展的战略方向,会确保其健康快速发展而非打压,风光项目保证6%-8%的内部收益率水平极为合理,且为各大央企规定的利润底线,两大因素与医药完全相反,福建这个项目不过是个特殊案例,不可能被广泛复制,甚至随时可能被纠偏,有什么可担心的?房地产高速发展的二十年里难道开发商没有一个项目是亏损的?

另一方面,新能源电力因其特殊性,需要结合储能或调峰调频能力一起才有可行性和经济性,是需要与运营商资源禀赋相结合的,个体纯绿电企业在这个市场上根本无法生存,是个充分差异化的市场而非同质化竞争的市场,水火风光储互补的综合体是大规模地面电站未来的主要形式,在大多数项目上价格战是想打也打不起来的。

如果这样分析都还不能让你放心,那我们就假设会发生最糟糕的情况吧,有人担心国企约束机制不足,明明项目不赚钱为冲任务也要上马,那就把他当周期行业对待好了,手上有钱的时候控制不住扩产冲动,手上没钱想冲动也不允许啊,那时候市场上项目多竞争者少,怎么可能不赚钱?现在家家负债逼近甚至超过国资委规定的70%红线,上半年还有企业巨亏,是周期底部还是景气顶部?

基本面身处底部,所有因素都往上,收益多少先不急着按计算器,实在想不出有多大风险。

全部讨论

耕我三分地2022-09-05 22:36

逻辑清晰!

寄霜停晚归2022-08-17 00:07

火绿1

一江春水2022-08-10 12:29

$华润电力(00836)$ $国电电力(SH600795)$ $华能国际(SH600011)$ 大部分人看到跌了就选择相信鬼故事,还美其名曰弱者思维,说什么跌一定有跌的道理,其实这不过是用情绪代替思考。
试想,建设1G光伏需投入资金30-40亿,1G海上风电投资更高达150亿以上,以华能为例,资产负债率已突破70%的上限高达80%,还有几百亿永续债,每年8.5G的风光建设钱从哪里来?别说继续亏损,一年赚个100亿都满足不了最起码的建设投入资金要求,而且投入的项目本身质地必须优良,回报率有保障,否则一个要破产的企业拿着没钱赚的项目找被地产坏账搞得焦头烂额的银行申请低息贷款,不知道哪个失心疯会贷给他。
除非你认为国家的新能源发展规划是废纸一张,哪怕经济陷入严重衰退、双碳目标刚提出就失败也不能让电力行业赚钱。

思远笃定2022-08-04 07:22

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freelife2022-08-03 21:05

电力股的逻辑

一江春水2022-08-03 16:51

$国电电力(SH600795)$ $华润电力(00836)$ 未来我国的电价会涨还是会跌?有人认为新能源制造成本下降会导致电价下跌,公用事业仍然无利可图,然而真实的情况是作为非贸易品的电力,其价格与其他非贸易品的价格一样,都与该国的经济发展水平正相关,也就是说除了主要靠进口的商品,发达国家的物价明显高于欠发达国家,与收入水平的相关度高于与生产效率的相关度,不仅美国这种服务业为主的国家,同为制造业大国和出口大国的日本和德国,以及核电大国法国、风力资源丰富的北欧,电价都远高于我国,而且眼下的能源危机正在进一步推高其电价。
当然,本地某种资源特别丰富,或者技术大幅飞跃,也会导致价格与收入水平相关度降低,鉴于储能成本都还没消化,新能源制造效率远超传统水火电,基本替代传统能源(包括煤炭、油气),导致电价下跌应该是无比久远之后的事了。站在我们目光所及的五年以内,完全可以乐观。

雄州雾列9202022-08-03 16:36

年线见面

一江春水2022-08-02 09:44

接下来可以再讨论涨不涨的问题,短期涨跌跟情绪有关,中期跟估值、预期和业绩有关,估值低、预期差,如果本文逻辑对,市场看到业绩持续上升,难道预期和估值会更糟?为什么不涨?

一江春水2022-08-02 09:37

你这不叫弱者思维,看到个流行的名词别瞎用

刹次那2022-08-02 07:59

大哥,要弱者思维。走的弱肯定是有道理的