文/二马小姐
要用一个词形容王宝娟给我的印象，大概是“时代感”。
如果给FOF基金经理们做一个风格分布图，王宝娟大概可以归类为“新古典主义”。
比如她虽然用的是FOF基金经理们广泛采用的“核心+卫星”结构，构建基金组合，但在精神内核上，其实略偏向于“成长”。或者说，在均衡的基石上，希望追求更好的长期收益。
目前王宝娟正在管理一只FOF：万家平衡养老目标三年持有期混合基金。
来到万家基金前，王宝娟在券商资管管理FOF产品近三年，再之前是量化研究员。从2019年1月25日开始，她管理了6只资产管理计划。截止2021年8月离任时，其中2只混合偏股型FOF（另外几只是偏债的），任职期间回报均超过70%，年化收益分别为26.01%和23.05%。夏普比率分别为1.67和1.5。在同类中是相当不错的。
她的另一个特点是——量化工具的运用。生物学出身，对数字敏感。在基金评价、挖掘、筛选过程里，大量使用量化语言去分析。
用她自己的话来说，“我们要做到比基金经理本人更了解他们自己”。
王宝娟的组合里有一些我个人喜欢的基金。在谈论起各路基金时，她的描述方式，让人觉得角度十分新颖，洋溢着浓烈的时代感。
前些天和王宝娟的这一场交流，颇有收获。
“我的投资风格，就是没有风格”
“我的投资风格，如果一定要用一句话来描述，就是没有风格”。
王宝娟说，FOF这种产品形态，和其他基金产品比，最主要的特点就是“去个性化”。
管理FOF，王宝娟的关键词是“均衡”。“我们不管是在资产配置，还是在基金选择，思路都是强调均衡”。
她管理的万家平衡养老，主要用的是“核心+卫星策略”，更进一步说是“双核心，多卫星”。
王宝娟解释自己的投资逻辑，“首先的问题是，我们怎么去理解投资的收益来源。我们要去理解回报的来源和风险的来源。一些长期确定性的东西，和一些长期不确定的东西，要去做一个区分。”
王宝娟认为，长期回报比较可靠的来源，比如债券票息的收益，经济增长带来的上市公司业绩增长，优秀的基金经理创造的阿尔法，这些都长期比较可靠，是比较坚实的回报来源。所以在这些方面，会做一些长期配置。这部分，在投资过程中是需要保持战略定力。
同时，也会有一些风险的来源。换言之，一直在变的东西，比如估值的波动，风格的变化，市场的博弈，长期看都是不可控的。
“短期看这些因素可能重要性非常高，但长期看，其实是接近零和的。在这些风险来源上，尽量去分散。这是双核心配置的基本思路。”
具体到权益基金，王宝娟说，她做了一个类似“三角型”的分类。
三个角分别是价值、成长和质量。
“权益基金为例，回报有三个比较大的来源。第一是价值，第二是景气成长，第三是质量。对权益基金经理，可以根据它们在这三个方面不同的侧重来分类。”
“我们自己的产品，其实在这三个角上都保持均衡。”
王宝娟介绍说，目前同行业的做法一般有两种。第一种，就是在三个角上分别去选一些比较好的基金，来做一个配置，具体的比例根据市场环境来调整。
“第二种，就是我们现在的做法。我不在三个角上选基金，而是尽量在三角形的中间选一些基金。这些基金经理他们对估值、景气成长、质量，可能都有一些要求，但是又不是非常极致的要求。”
“选的这些基金经理，大部分都有一些既要、又要、还要的属性。这是我们长期配置的底层。在和市场偏离不大的基础上，适度的再去做一些偏离。”
当然，这一部分核心仓位，可能有一些自带风险。
“比如有些基金，它的β是比较高的，在某些特定的时候，比如抱团股风险可能会集中暴露。为了控制这种风险，我们会用一些卫星的仓位去做一些对冲，刻意地选一些低β的风险。”
这是双核星+多卫星的大致思路。
好的基金：“既要、又要、还要”
既要、又要、还要，这样的基金如何找到？
王宝娟通常把这些想法转化成量化语言，这也是她非常擅长的部分。
“我其实入行一开始，做过三年左右的量化，之后也做过三四年的基金和资产配置的研究。所以我们可以把这种想法，转化成一些量化的语言，以建模的方式，用一些指标在全市场的基金里面去做筛选。”
“比如均衡这个属性，我们可以用’跟踪误差’这样的指标来衡量β跟踪误差。这些基金除了既要，又要，还要的属性之外，我们还希望它是能稳定输出超额收益，就是它相对市场，对它向上的这部分收益的弹性还是有一些要求的。”
“我们可以用信息比率，通过跟踪误差，来选出一些跟市场偏离不大，又能长期稳定输出超额的基金。选出来之后，再去了解基金背后的逻辑。”
“具体的基金，我们还会从净值跟持仓两个角度去看基金，第一从净值的波动属性上去看，第二是从它的持仓看，我们会对基金的持仓去做一些穿透，然后穿透完了之后，看一下穿透之后在全市场的一个分位。”
王宝娟说，“对于基金的研究，有时候要做到比这个基金经理本身更了解他自己。”
“基金经理可能知道他自己是什么样的策略，但是要了解的不只是这个基金经理本身，还要把他放到全市场背景下，去看看他是处在一个什么样的位置。我们会把他持仓的股票的各方面指标去打分。”
“这样选出来的，可能是一些均衡当中略偏成长的基金。”王宝娟说。
王宝娟认为，长期看，在成长上面有一些敞口，才能获取比较好的超额收益。偏价值型的基金，长期来看尽管有绝对收益，但是相对收益比较难。
“当然这样选出来的基金，它必然里面包含着一部分我们想要的，也有一部分它是有数据上的拟合的现象，就是它β逻辑可能跟这个结果之间有偶然性。”
“我们需要再通过一定的调研，去选择一些它的策略本身和最终输出的结果是一致的，那样一些基金经理。”
“但是基金经理怎么做出来的，其实是可以有包容性的。是通过均衡的配置选股，还是说通过行业的轮动，还是通过偏交易的策略，我们觉得都是可以包容的。”王宝娟说。
对话中有意思的“闪光点”
调研过程中还有一些比较有意思的话题，分享给大家。
Q：你好像也很喜欢现在比较流行“画线派”这一类的？
王宝娟：对，“画线派”基金是很重要的，除了底仓策略之外，它是一个很重要的配置。我的理想就是做一个画线派的组合出来。组合的目标就是高夏普。但是我不希望高夏普是用固收+基金做出来的，因为固收+，它的高夏普很大一部分是债券贡献的，债券本身就是高夏普的。我以前的理想是用权益基金，做一个高夏普的组合。我觉得这应该是完美符合了绝大多数投资人的需求的。
Q：目前的持仓里哪些算是比较核星的基金？
王宝娟：核星底仓型的，去年末前十大持仓里有两只，实际上整个组合里面有六只。前十大里主要是两只产品都是底仓型的。它们的策略不一样，但是从结果来看，都是持续稳定地输出超额，就是有一点全天候的属性。
Q：底仓的比重一般是多少？
王宝娟：底仓6支，总中枢配置是6支，每支3%，大概总共20%左右，就是占整个50%权益部分的一半左右。
Q：量化的打分一般是怎么做的？
王宝娟：我们会把它做成一张表，这个表的形式可能横着每一行是一个基金，比如说全场的权益基金有2000多个，它就是2000多行。然后每一列就是一个指标，这个指标它又不是单一的，比如像价值这个指标，我们可能有3、4个指标。像成长、质量分别都有一些指标，它会比这个更复杂一些。我们还会关注一些偏市场行为方面的因素，比如说动量、波动率、抱团程度，这些都会把它定量化，然后每个基金它就打上了几个标签，可能是4、5个标签，然后在这4、5个标签里面，它会有一个得分。
Q：如果把你的偏好描述为“均衡偏成长”是不是恰当？
王宝娟：从长期的话我觉得一个三年期的产品，又要做出一定的超额收益、相对收益，又要有一个绝对收益，这个绝对收益从结果上我觉得三年时间是不难的，但是要有超额收益，我觉得不能太怂。三年期产品如果是一个偏价值的配置，最终可能就是一个有绝对收益，没有相对收益的结果。
其实站在这个时点的，我觉得稍微好做一些了。现在我还是会往成长上面稍微偏重。并且这个时候，其实我们短期目标跟长期目标就比较一致起来了。
本文不代表投资建议，投资须谨慎！
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