一、福能股份经营的是什么样的生意？
企业建设并运营电站，售卖电力。
上游供应商是发电设备厂商，下游客户是电力公司。
公司一半以上的电力都销售给福建省电力公司，还有一部分电站在其他省份，比如贵州。
二、业务分析
企业的电力销售业务主要分为三部分：风力发电、火电和光伏；其中光伏发电占比很小，几乎可以忽略不计。
福能股份的火电发电量远超风力发电，但是风电贡献了绝大部分毛利润。以2022年为例，公司火力发电1,655,968万度，风电572,872万度，火力发电量接近风力发电量的3倍，但是风电贡献了25.4亿的毛利润，而火电仅贡献3.52亿毛利润。
上图是2022年公司的度电收入与度电成本。风电的度电收入高于火电，且成本大幅低于火电。收入端和成本端的双重差距，造成2022年风电的毛利率高达71.19%，远高于火电的4.56％。风电和火电盈利能力的差别主要有两点原因：
① 风电仍享受一定的清洁能源补贴，导致度电收入高于火电。
② 电力是公共服务类产品，价格弹性低，成本端的变动会大幅影响利润。火电的成本端，煤炭价格占很大部分；与之相比，风电的主要成本只是发电设备的运维检修。
所以如果选择长期跟踪电力运营商的业绩，需要关注的以下三点：a. 风电的补贴政策和最新上网电价 b. 风电设备的发展导致的度电成本下降 c.火电原料——煤炭的价格趋势。
经过对发电量的统计，福能股份自2018年起大幅增加风电装机，火电装机则没有再提升过。
值得注意的是，2022年大量风电电站投入运营，2022年净利润也由2018-2021年12亿的平台跃升至25亿，几乎翻倍。喜欢抢跑的资本市场，早在2021年初公司中标，财报尚未更新时，就已经进行了抢跑。股价由21年初的5元涨至最高14元。
三、简单估值
回顾公司近几年的每股盈利和每股分红。企业的每股盈利固然重要，但是如果企业不把真金白银的一部分返还给投资者，就难免使人怀疑其现金流质量，或是管理层的品质。
2017-2022年来，每股盈利复合增长率在10%，每股分红复合增长率在6%左右。由图可知，公司奉行固定股利政策，基本上每年盈利的1/3会进行分红，当前股价8元，股息率在3.77％左右。
估值而言，我喜欢根据企业的商业模式选择折现率，在净现比不低于1的情况下，直接将净利润假设为自由现金流，因为我的投资组合是比较分散的，没有时间去一点点把每年的净利润换算成自由现金流。
对于福能股份而言，折现率要适当选高，不然容易高估其价值。
首先，这家企业的roe不是很高，近年平均下来也就10%左右，这是由其商业模式决定的：火电拉低了整体毛利率，仅20％左右；重资产企业，固定资产占比超过60%，拉低了周转率；负债高，企业在扩张阶段需要不断地借债募资去扩大装机容量。
资产和负债结构都挺不好看的。不过这不是福能股份个体的问题，而是这一类电力运营商商业模式决定的。不过，随着风电装机量的逐年提升，企业整体的盈利水平应该也会随之提高，这还是值得期待的。
我写累了，所以简单记录一下我的估值假设。我的估值假设尽可能保守，估值基数按照2023年一季度同比下降17％来算，算全年净利润20亿左右。折现率取10％。第一阶段增长期5年，年复合增长率6％，之后按照2％的速度永续增长。
有人看了会说，折现率还是有些低，但是未来业绩预期又有些太过保守。但是在我看来，这个假设的基础整体还是合理的（毕竟券商的估值已经高到了17元）。这么计算出来，企业的价值在11.8元左右，对比现在8元的价格，还是值得买一小部分的。我计划先买很小一部分，等中报出来以后，我再把握一下公司今年业绩的走向，最多不超过整体仓位的8％吧，毕竟我不是查理芒格。