片仔癀2003年上市，今天取历史数据看盈利变化趋势。
从2014年到2023年，片仔癀的ROE走出了漂亮的上扬曲线，财务杠杆比例基本维持不变，风险较低。值得深入看的是销售净利率和总资产周转率。
一、先来看销售净利率，从收入结构及毛利率说起。
片仔癀所处行业为医药制造业、医药流通业、化妆品及其他。医药制造业按产品进一步区分为肝病用药、心脑血管用药及其他用药。据此拆解过去八年的收入结构：
拆解过去八年毛利率的变化情况，蓝色虚线是公司整体毛利率，其它实线为分行业、分产品的业务表现情况。
不难得出结论： 公司核心竞争产品是肝病用药。具体来看：
（1）公司整体毛利率在45%左右波动，肝病用药及化妆品毛利率高于公司整体表现，心血管用药、其他用药等均低于整体表现。肝病用药每年为公司贡献了超过75%的毛利。
肝病用药是公司盈利的基石，但毛利率从2016年的88%，逐步下滑到2023年的79%，下降9pp。
肝病用药的主导产品是片仔癀，先从价格角度看肝病用药的收入空间。
经过查阅资料，我整理了2004年至2023年间片仔癀的提价记录以及其年度收入和利润情况。在这19年中，片仔癀共经历了10次提价。2003年上市之初，其单价为102.5元/粒。经过2005年、2007年和2010年的三次提价，价格上升至260元/粒。2012年至2014年期间，每年提价约30%，使得价格飙升至460元/粒。此后，在2016年、2017年、2020年和2023年，片仔癀又进行了提价，目前的价格已经达到760元/粒。
特别地，从2016年的500元/粒，片仔癀的价格在短短几年内上涨至760元/粒。与此同时，黄金价格也经历了飞涨，目前为550元/克。以一片仔癀3克的重量计算，一粒片仔癀的价值相当于1.4克黄金，价格之高，已使其成为名副其实的奢侈品，甚至在某些方面比黄金还要昂贵。
附表：2004~2023年片仔癀提价及公司收入、利润变化情况（黄色标识为提价年份）
在分析提价历程时，可看到有5次提价的年增长率超过了28%，而这些年份的公司收入增长率总是低于片仔癀单价的增长率。这表明，在大幅提高单价的年份，销量确实受到了影响。然而，在提价的次年，公司的收入仍然实现了持续增长。此外，另外4次提价的幅度基本保持在10%左右，在这种情况下，当年的收入增长也保持了正向趋势，并且当年及次年的收入增幅都超过了单价的增幅。
如果从复合增长率的角度来审视这19年的数据，单价、收入和利润的增长率分别为11%、21%和25%。这些数据表明，从长远来看，提价并不会对公司的业绩造成重大冲击，需求是稳定且真实的。尽管如此，短期内的大幅提价确实可能会对销量产生一定的影响。即便片仔癀具有奢侈品属性，当单价出现跳跃式上涨时，短期内的销量也可能会受到抑制。
这里说明下，没能找到每年以粒为单位的销售量情况。根据代数关系可推测：①在单价及销量均增长的情况下，收入增幅一定高于单价及销量各自的增幅。②若单价上涨，同时收入增幅低于单价增幅，说明销量下滑。（测算公式：①上期收入=上期销量*上期单价。②本期收入=上期销量（1+销量增幅）*上期单价（1+单价增幅）③收入增长率=销量增幅+单价增幅+（销量增幅*单价增幅）。另外，从财报看到2023年提价，但销量比2022年高34%，和上面的结论有矛盾。
如果按公司单价增长到760元/粒，增幅29%。销量增幅34%，那么收入增幅应该有72%左右。但实际肝病用药收入增幅只有24%，低于单价和销量各自的增幅。当然，提价发生在2023年5月，肝病用药也不全是片仔癀，具体为什么存在这么大的差异，就不知道了。这里留个疑惑。
片仔癀之所以能够持续提价，主要是因为其稀缺性。作为国家重点保护的中药制剂，片仔癀与云南白药一同被列为全国仅有的两种"国家绝密配方"中成药。这种工艺和配方的绝密性赋予了片仔癀独特的垄断稀缺属性，这也正是其能够主动提价的有力支撑。
另外，在公司具备自主提价的能力下，有计划有节奏且有预期的提价是否更有利于公司业绩发展？过往的提价基本是非预期之中，时而跳涨，时而维持。
尽管片仔癀经历了多次提价，但毛利率却呈现平缓下滑的趋势。这背后的主要因素是原材料价格的飞涨，尤其是那些稀缺且昂贵的原材料。
片仔癀的四种主要成分——麝香、牛黄、蛇胆和三七——都是稀缺资源。麝香和蛇胆的采购需要国家林业部门的行政许可，而牛黄作为牛科动物胆结石，其天然来源的稀缺性也导致了价格的高昂。这些成分的稀缺性直接影响了片仔癀的生产成本。
根据招股书的披露，牛黄、麝香、三七和蛇胆这四种成分占据了原材料成本的96.67%。虽然当年并未披露肝病用药中原材料的具体占比，但到了2023年，披露的肝病用药成本中原材料占比达到了94%。如果假设配方没有发生大的变化，可以推测这四种药材在总成本中占比大约为91%。
片仔癀的绝密处方和名贵成分使其身价不断攀升。长期来看，麝香、牛黄和蛇胆的价格都呈现出上涨趋势。公司未来的发展空间很大程度上取决于其如何应对成本上升的压力。这包括是否能够通过战略性地储备存货来降低成本，以及在价格管理上，是否能通过提价来匹配甚至超过原材料的涨价速度，从而将上游的成本压力有效地转嫁到下游市场。
（3）化妆品虽然毛利率高，但是多年下来规模增长很慢，2023年只有7亿左右，体量上还不足以成为利润增长第二增长线。
（4）从行业角度看，医药制造业负责给公司“增利”挣银子，医药流通业负责“增收”做大规模，毛利率几年来缓慢提升，2023年只有14%左右。扣除随之而增加的销售人员等薪酬开支，利润率空间较小。
（5）医药制造业中的“其他用药”，林林总总，呼吸科用药、感冒药、妇科用药等等，各年毛利率变动忽上忽下，对公司业绩影响很小。
二、再看下费用率情况
从整体趋势来看，片仔癀的销售、研发及管理费用占收入的比重都显示出下降的态势。具体来说，销售费用占收入的比例从2016年的12%逐渐减少至2023年的7.8%。
研发费用方面，其占收入的比例基本保持在2%左右。然而，考虑到研发费用主要与医药制造业相关，如果结合医药制造业的收入来计算研发费用占收入的比例，会发现这个比例大约为5%（如图中的绿色虚线所示）。从这个角度来看，片仔癀在研发上的投入在中药行业中并不算低。因此，对于某些文章根据总收入计算研发费用比例，并据此担忧片仔癀的创新能力，我认为这种担忧是没有必要的。
管理费用，其占收入的比重也从2016年的6.6%稳步下降至2023年的3.7%。管理层一直在努力控制费用。从2023年管理费用的构成来看，管理人员的薪酬占据了65%，这表明在薪酬方面的控制空间可能已经不大。
至于销售费用，费率一直在下降，如果从复合增长角度看，2016年至2023年公司收入、销售费用以及销售人员数量的复合增长率分别为24%、16%和10%。考虑到公司历史上通过提价策略有效提升了收入，销售费用的使用效率应该还有提升的潜力。
若公司能够优化销售策略，将销售费用的增长控制在收入增长的一半以内，这不仅将提高销售费用的使用效率，而且有助于公司进一步释放利润空间。
结束前总结下，片仔癀凭借其配方的绝密性和卓越的产品质量，赋予了公司自主定价的能力。这种垄断性优势，加上对名贵原材料的精心管理和战略性储备，充分考验了公司管理层在规划和布局方面的能力。在研发投入方面，片仔癀保持在行业合理水平。同时，销售费用的效率有待进一步提升，这将是公司提高市场竞争力和盈利能力的关键所在。
接下来的总资产周转率，由于总资产中存在非常充足的现金类资产，收益极低，拉低了净资产收益率，要看到真实的净资产收益率情况，需要做下测算，例如假设大比例分红之后减少一定数量的现金，降低总资产来进行测算。先挖个坑，下周填坑。