华西证券发研报指，截至到2022年底，粉笔(02469)线上平台已积累约50.2百万名注册用户、795万名月活跃用户，营运中心 198家。2022年在线培训/线下培训/图书销售收入分别占比50%/33%/16%，已实现经调整净利扭亏。公司上市以来 PE在15-74X、PS在2-10X，受小非减持影响，目前股价处于底部区间。
该行测算，2025年在线精品班渗透率有望增长至27%；公司线下在减少校区、降本增效后盈利能力有望改善；23年精品班/系统班/线下的收入占比18%/21%/32%，该行测算，净利率分别约 20%/10%/8%，净利占比28%/17%/20%，25年净利占比有望达到40%/18%/15%。
该行预计公司23-25年营收为31.9/39.6/48.1亿元、增速为13.4%/24.1%/21.6%，归母净利为4.2/6.0/7.6亿元，对应2023-2025年EPS为0.18/0.27/0.34元，2023年7月28日股价为4.91港元，对应PE为25/17/13X(1港元=0.92元人民币)，考虑粉笔在线上培训已具备足够的口碑、师资、获客成本壁垒，且未来仍具备渗透率提升空间、线下具备盈利能力改善空间，参考可比同业给予 24年20XPE、对应目标市值 120亿元人民币、目标价5.77港元，首次覆盖，给予“买入”评级。