在2021年半年报公布期限的最后一天，伊利向投资者提交了一份似乎看起来很满意的半年度报告。从其公布的半年报中可以看到，2021年公司实现营业收入562.94亿元，同比+18.90%，归母净利润53.22亿元，同比+42.48%，扣非后归母净利润50.10亿元，同比+33.06%。可能，有投资会认为，与去年同期相比，由于疫情的影响不存在可比性。但是，事实是在去年同期，伊利受到疫情的影响十分有限，2020年上半年与2019年同期相比反而增加5.45%，从这个角度来讲，伊利确实是实现了高速增长的目标。
从单季度来看，2021年2季度，伊利实现营收290.35亿元，同比+8.34%，归母净利润24.91亿元，同比-3.91%，扣非后归母净利润23.82亿元，同比-0.62%。也就是说，与去年2季度相比，伊利的营收和利润同比增长并不令人十分满意，归母净利润和扣非后的归母净利润同比出现下降。2021年半年度的业绩得益于一季度的高速增长，二季度的增长趋势有所放缓。
从今年一月份开始，伊利的股价达到最高50.77元以后，开始出现步入了持续阴跌的状态，直到年前，受到春节产品需求上升的影响，股价小幅度上涨过一波，好景不长，又持续走低，在4月29号，一季度财报公布的第二天大涨之后，再也没有谁能够阻挡伊利那六亲不认的下跌趋势了。在半年报公布的今天，虽然报告公布在收盘之后，但对于今天来说，股价的大幅波动，主要还是受到业绩的影响。伊利股份以涨2.66%收盘，盘中一度冲高到35.55元，似乎市场对伊利公布的业绩有所不满。
从公布的财务报告来看，伊利的可圈可点之处颇多。比如上文提到的营业收入、净利润等指标，均是令人满意的，也达到了市场的预期。但是，往深里分析报告中的数据，也不难发现，其中藏在很多隐忧。
比如说，保持较高的资产负债率，保持60%以上，比隔壁的蒙牛还高5个百分点左右，资产负债率高的好处在于可以提高净资产收益率，但是，为此付出的代价是连年增长的利息支出，伊利半年的利息支出在4亿元左右。长期负债75亿，同比增长447%，非流动负债同比增加341%。不仅如此，伊利的短期借款为112亿，同比增加62.32%。如此巨大的负债，对于目前的盈利状况来说，不值得一提，目前看并不存在还不起的风险，只能说明伊利缺钱扩张，最佳的融资方式就是发债和借款。既然是缺钱，那么为什么每年都要保持着70%左右的股利支付率呢？从公开的数据，可以很容易查到从2013年开始，伊利的股利支付率从30.51%，一下子增长到2014年的50%，从此以后逐年上涨，2020年的股利支付率是70.47%，2013年到2020年公分红288亿元，2020年分红接近50亿左右。很难想象，一边保持高资产负债率，一边保持高股利支付率究竟意味着什么。
再比如，合同负债较年初大幅度降低。从年初的60.55亿元，变成了2021年的37.76亿元。合同负债，虽然是负债，是指企业已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务。对企业而言是好事，也就是相当于预收款，合同负债越多，说明后期确认收入的金额也就越多。合同负债与去年同期相比增长18.40%，与收入的同比增长基本相当。
也有值得夸奖的地方，比如实际的坏账损失较小。即使采用比较谨慎的坏账计提方法，伊利将1年以上的应收账款全额计提坏账准备，将应收账款按照账龄分为3个月内、4-6个月、7-12个月，按照单项和组合计提坏账准备。即便如此，其实际的坏账并不高，报告期内仅核销100万坏账。要知道隔壁的光明是按照6个月、6-12个月、1-2年、2-3年、3年以上全额计提的。
需要关注的是目前原奶的成本在不断增加，后期的伊利能否保持现有的毛利率水平也就很难说，净利润的的增长能否像一季度那样更加无法保证，毕竟，2季度的扣非后归母净利润并不好看。