海天味业作为国内调味品的龙头公司，酱油、蚝油、调味酱是公司的主营大单品，近几年在量价增长方面停滞不前，甚至略有降低，公司确定性和成长性备受质疑，带来时间长达 3年，市值缩水超 70%的局面。如何看待现阶段公司的投资价值，本文尝试做一些拆解和判断如下：
第一、海天味业调整时间长、空间大的核心原因是戴维斯双杀，即估值和业绩双重杀。如何评估估值调整力度和强度？
按照近三年食品饮料行业的估值调整幅度计算：（1-16%）*（1-25%）*（1-26%）=0.46，也就是近三年累计食品饮料估值调整幅度为-64%。从海天味业年报可以看到，近 3 年公司累计盈利增速为-15.65%，股价累计下跌-72%，计算出估值调整幅度为 1-（1-72%）/（1-15.65%）=67%，高于食品饮料估值调整幅度。初步结论是海天味业现在的市值是充分体现了盈利和估值双杀的结果，而且在估值调整方面要高于行业。按照 2024 年公司经营计划的利润目标为62.3 亿，按照 1900 亿市值算，PE 值为 30.5 倍，低于公司 IPO 发行时的市盈率 31.9 倍，属于上市以来的最低估值水平。
第二、海天味业在疫情的 3 年改变了什么？
从公开信息可以看到，过去的 3 年时间，公司毛利率、核心产品的销量增长速度、一级经销商数量、动销情况等都出现一定程度上的调整，直接体现出来的是盈利增速下降，细分产品的市场占有率短期受到冲击，识别这是经营拐点还是经营周期才是重点。公司作为快消品行业的龙头没有改变，不管是酱油、蚝油、调味酱仍处于头部的位置，尤其是酱油地位较难撼动，总体上公司基本盘仍然扎实，看不到后来者居上的公司，这个结论至少在 5 年内都不会改变（龙二、龙三公司体量看）。公司品牌价值仍然是调味品行业第一，消费者的味觉偏好继续向好，品类扩张带来成长的天花板仍然较高，从全国化的核心经销商布局数量同样可以得出要好于调味品行业发展的结论。公司毛利率是成本端的影响，甚至说 35%以上的毛利率水平仍属于较好的消费品赛道，先款后货的不变进一步表明公司在产业链的优势地位。去库存和渠道改革更多是公司的主动行为，也是经营周期的表现，志在更长远的稳步发展。
综上，公司行业属性、龙头地位、品牌影响力、经营效率等都没有改变，经营的天花版仍然较高（量价逻辑仍在），在估值具备吸引力的情况下，呈现出来的更多是机会而不是风险。
第三、海天味业哪些经营指标在逐步向好？
在国家稳消费、稳 CPI 的阶段，海天味业作为行业龙头公司，成本转嫁能力较高，受益是最明显的。在自由现金流的创造上，公司仍然是现金奶牛，分红率提升空间进一步推动 ROE水平。在成本端方面，大豆、白糖作为成本占比最高的品种，今年价格调整幅度较大，有望推动成本改善下的边际增长。在渠道改革方面，公司单产效率进一步提高，总量和单产均在行业内第一，有望释放量增价涨的红利。在去库存方面，公司目前动销水平已经回落至 2 个月，属于历史上正常偏下的水平，在未来增长的稳定性和确定性上胜率较高。
基本结论：从公司 2024 年第一季度报告看，未来维持双位数增长概率较高，初步以 15%复合增速计算，2026 年盈利为 56*1.15*1.15*1.15=85 亿，考虑到未来三年风险偏好应该是大概率提升的，暂定估值 PE40 倍，合理市值 3400 亿，上涨空间 80%左右，未来进一步下跌是提升潜在回报率的机会，做出买入并长期持有的判断。