摘要
山鹰国际及其可转债（山鹰转债和鹰19转债）在6月21日曾出现跌停，引发市场关注。山鹰国际股价从年初的2元跌至1.33元，存在面值退市的潜在风险。可转债的转股价格向下修正条款成为市场焦点。
可转债是一种特殊类型的债券，允许投资者在特定条件下转换为发行公司的普通股。它结合了债券的稳定收益和股票的增长潜力，具有固定收益、增值潜力、T+0交易和附加条款等特性。
山鹰国际持续下跌趋势，引发市场对其可转债回售潮和股票面值退市的担忧。转股价格如果不向下修正可能引发可转债回售潮，而如果向下修正则有可能引发股票面值退市的隐忧。
投资山鹰转债的潜在收益与风险
潜在收益
持有到期还本付息：投资者可以选择持有至到期，享受固定收益，潜在回报率可能接近45%。
回售条款：若触发回售条款，投资者有权按面值加利息回售给公司，潜在回报率可能接近30%。
价格回升可能性：市场情绪改善后，可转债价格有可能回升。
潜在风险
信用风险：尽管山鹰国际信用评级为AA+，但仍存在信用风险的可能性。
退市风险：如果山鹰国际退市，将导致可转债退市，影响流动性。
宏观经济波动：经济增长、通货膨胀、就业率和货币政策等宏观经济因素会影响债券市场。
引言
6月21日，山鹰国际[600567.SH]以及其可转债：山鹰转债[110047.SH]、鹰19转债[110063.SH]，纷纷出现跌停，引发了市场的广泛关注。山鹰转债的跌停究竟是一个诱人的馅饼，还是一个隐蔽的陷阱？剧烈的市场波动既为投资者提供了低价入场的机遇，但同时也蕴含了潜在的投资风险。
山鹰国际的股票价格从年初的2元大关，一路下滑至6月21日的1.33元，甚至濒临面值退市的边缘——即连续20个交易日股价低于1.00元的红线。这一下跌趋势，不仅考验着投资者的信心，也多次触发了可转债的转股价格向下修正条款。
面对股价的连续下跌，山鹰转债和鹰19转债的转股价格修正条款成为了市场的焦点。尽管董事会此前多次不行使这一权利，但随着市场预期的转变，董事会最终在6月21日晚间决定，向股东大会提交行使向下修正转股价格的提案。这一决策，可能已被市场预见，从而加剧了对山鹰国际及其转债的抛售压力。
6月21日，山鹰转债和鹰19转债在交易中一度触及20%的跌停线，最终分别以77.806（-19.95%）和64.041（-19.98%）收盘，成交量的激增反映出市场参与者的恐慌与不安。
一、可转债简介
可转债，全称可转换债券（Convertible Bond），是一种特殊类型的债券，它允许投资者在特定条件下将债券转换为发行公司的普通股。这种债券结合了债券和股票的特性，它不仅具备债券的稳定收益，也拥有股票的增长潜力。
核心特性
固定收益：可转债具备普通债券的稳定特性，定期支付利息，为投资者带来可预期的现金流，提供了投资的保底收益。
增值潜力：公司股价攀升时，投资者可选择将可转债转换为股票，享受股价上涨带来的额外收益。
T+0交易：可转债支持T+0交易机制，即在同一交易日内买入并卖出，提高了资金的流动性和交易的灵活性，为短线交易者提供了便利。
附加条款：每份可转债协议中，都可能包含一系列附加条款，如补偿利率条款、转股价格向下修正条款、提前赎回条款以及回售条款等，这些条款为投资者提供了额外的保护和选择权。
简而言之，可转债是一种"下有保底，上不封顶"的特殊债券。在市场低迷时，只要上市公司不违约，如期还本付息，它就能像债券一样提供稳定的本息收益。而在市场高涨时，它能够像股票一样带来可观的增值回报。
尽管可转债理论上具有“进可攻，退可守”的特性，但投资者也应意识到，这种金融工具同样伴随着风险。上市公司的经营状况、市场利率的波动、以及宏观经济环境的变化，都可能影响到可转债的价值和收益。
二、引发山鹰转债跌停的潜在原因
山鹰国际持续下跌趋势，引发市场对其可转债回售潮和股票面值退市的担忧。转股价格如果不向下修正可能引发可转债回售潮，而如果向下修正则有可能引发股票面值退市的隐忧。
1、可转债转股价格调整
常见的转股价格调整原因有派息转增、回购注销、转股价格向下修正等。比如山鹰转债曾发生过四次转股价格调整
2、可转债转股价格向下修正
本次引发市场关注的就是山鹰转债[110047.SH]和鹰19转债[110063.SH]的转股价格向下修正条款，下文如无特殊说明，均以山鹰转债[110047.SH]为例
“在本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。若在前述三十个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在转股价格调整日前的交易日按调整前的转股价格和收盘价计算，在转股价格调整日及之后的交易日按调整后的转股价格和收盘价计算。上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时，持有本次发行的可转换公司债券的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于本次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价之间的较高者。”
例如，2022年11月2日，山鹰转债曾经做过转股价格向下修正。根据11月1日的公告，“公司股票存在连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价低于“山鹰转债”当期转股价格的80%，满足募集说明书中规定的转股价格向下修正的条件。”“2022年第五次临时股东大会召开前20个交易日公司股票交易均价为2.39元/股，股东大会召开前1日公司股票交易均价为2.35元/股。故本次修正后，“山鹰转债”和“鹰19转债”转股价格不低于2.39元/股。”根据公告，山鹰转债的转股价格从3.19/股向下修正为2.40元/股。
2024年6月21日，董事会提议向下修正“山鹰转债”及“鹰19转债”转股价格。该提案将于7月8日第二次临时股东大会投票表决。修正后的转股价格应不低于本次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价之间的较高者。
进入2024年，由于山鹰国际股票价格下跌，多次触发转股价格向下修正条款，但董事会以“综合考虑公司的基本情况、股价走势、市场环境等多重因素，以及对公司的长期发展潜力与内在价值的信心”为由，此前多次均决定不下修正转股价格。然而，06月21日董事会提议向下修正转股价格。这一决定有可能受到可转债的另一个条款的影响：可转债回售条款。
2024年，山鹰国际预计满足转股价格修正条件的提示性公告
3、可转债回售条款
回售条款：本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。如果出现转股价格向下修正的情况，则上述三十个交易日须从转股价格调整之后的第一个交易日起重新计算。
截止6月21日，山鹰转债的转股价格为2.37元/股，即回售条款触发价格为2.37 * 0.7 = 1.66元/股。2024年以来董事会多次放弃行使转股价格向下修正，但截止6月21日，山鹰国际的股票价格已经连续14个交易日低于1.66元/股，如果继续维持2.37元/股的转股价格，不向下修正转股价格，那么在7月15日将可能会触发回售条款，届时将可能会有大量可转债持有人以101.82元的价格将可转债回售给公司。
2024年，山鹰国际董事会多次否决转股价格向下修正，“山鹰转债”及“鹰19转债”的转债价格基本上也维持在100元面值的上方。
或许，市场预期山鹰国际董事会近期可能提议向下修正“山鹰转债”及“鹰19转债”转股价格以避免可转债回售潮。在6月3日山鹰国际股票价格跌破1.66元/股后，股票价格出现了加速下跌的趋势，同时也带动“山鹰转债”和“鹰19转债”价格快速下探。
转股价格向下修正有可能避免回售潮，但也有可能引发股票面值退市的担忧。
距离7月8日临时股东大会还有10个交易日，我们无法预知确切的转股价格。
假设，从6月22日到7月8日，山鹰国际的股票价格都维持在1.33元，那么临时股东大会召开前20个交易日公司股票交易预期均价为1.43元/股，股东大会召开前1日公司股票交易预期均价为1.33元/股。故修正后，预估“山鹰转债”和“鹰19转债”转股价格不低于1.43元/股。
注意：这里只是预估价格，可转债转股价格调整与否，以及实际可转债转股价格以公司公告为准。
如果调整后可转债转股价格为1.43元/股，那么从7月9日起，将重新计算回售条款的30天期限，而且后续只要股票价格高于1.43 * 0.7 = 1.00元/股，则有机会避免触发可转债的回售条款，避免可转债回售潮。
4、山鹰国际潜在退市风险
截止6月21日，山鹰国际总市值约59亿元,总股本约44.71亿股。“山鹰转债”的债券余额约22.46亿元，“鹰19转债”的债券余额约18.44亿元，可转债总余额为40.9亿元，占山鹰国际总市值约70%。
假如，山鹰国际调整后的转股价格降至1.43元/股，可转债转股的门槛降低。一旦山鹰国际的股价上升并超越这一门槛，投资者可能会纷纷选择将可转债转换为股票，以期获得股价进一步上涨的收益。
然而，这种大规模的转股行为，可能会对原有股东的权益产生稀释效应。新发行的股票增多，每股股票所代表的权益相应减少，这可能会引发市场的抛售压力，进而影响股价。
此外，如果股价反弹接近调整后的转股价格，原有股东们可能还会出于对大量转股后抛售压力的担忧，而选择提前卖出，以规避潜在风险。
再者，2024年和2025年山鹰国际的两个可转债“山鹰转债”和“鹰19转债”将分别到期，总余额为40.9亿。根据山鹰国际2024年一季报，可转债总余额占其货币基金约79%，流动资产约29%。山鹰国际2023年年报显示，其归母净利润为1.56亿，经营性现金流为31.67亿。可转债待付余额可能对山鹰国际资金运用、生产经营和再融资带来一定的压力，进而引发市场的担忧。
最后，所谓的磁吸效应——即股价向某一关键价格水平迅速靠拢的现象，可能与股东的预期自我实现相结合，导致股价出现加速下跌。特别是对于那些接近1.00元的低价股，恐慌情绪可能会迅速蔓延，引发市场的连锁反应，加剧股价的下跌。
原股东的担忧、转股后的潜在抛售，以及经营疑虑和磁吸效应的叠加作用，可能会共同推动山鹰国际股价的剧烈波动。在极端情况下，这种波动甚至可能导致公司面临面值退市的风险。如果山鹰国际出现退市，那么它的可转债“山鹰转债”和“鹰19转债”也会退市。
为了维护市场信心，山鹰国际在6月22日和23日公布多项决议，包括但不限于拟6个月内以3.5亿—7亿元回购公司股份，价格不超过人民币1.70元/股；部分董监高拟购买公司在二级市场流通的可转换公司债券，使用资金总额不低于230万元人民币；核心员工持股计划的存续期延长12个月，即存续期延长至2025年8月1日。
多项决议似乎透露出山鹰国际对维护企业正常运营和市场稳定的信心，然而实际效果仍有待观察。
5、面值退市
根据《上海证券交易所股票上市规则（2024年4月修订）》第9.2.1条的规定，公司股票连续20个交易日的每日股票收盘价均低于1元，公司股票触及终止上市条件。
根据《股票上市规则》9.6.1条第二款的规定，交易类强制退市公司股票不进入退市整理期交易。
根据《股票上市规则》9.2.9条的规定，上交所在公告上市公司股票终止上市决定之日后5个交易日内对其予以摘牌，公司股票终止上市。
举个例子，正源股份[600321.SH]于2024年4月30日跌破1.00元，其后连续20个交易日均低于1.00元。正源股份于5月30日收到上海证券交易所下发的《关于拟终止正源控股股份有限公司股票上市的事先告知书》，从上交所退市，并且没有退市整理期。
三、投资山鹰转债的潜在收益
1、持有到期还本付息
补偿利率条款：在本次发行的可转换公司债券期满后五个交易日内，发行人将以本次可转债票面面值的 113%（含最后一期年度利息）的价格向投资者赎回全部未转股的可转债。
山鹰转债于2024年11月21日到期，根据补偿利率条款其后五个交易日内，投资者可以将可转债以113元/张的价格出售给山鹰国际。
截止6月21日，山鹰转债收盘价为77.806元/张，如果周五收盘时买入一张山鹰转债，
持有到期投资回报率 = （113 - 77.806）/ 77.806 = 45.23%
（回报率计算仅供参考，未包含税费、交易手续费等费用）
2、可转债回售
回售条款：如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
如果可转债触发回售条款，则
回售投资回报率 = （101.82 - 77.806）/ 77.806 = 30.86%
（回报率计算仅供参考，未包含税费、交易手续费等费用）
3、可转债价格回升
本轮山鹰转债的价格持续下跌，尤其是6月21日将近20%的下跌，主要是由于预期山鹰国际下调转股价格而带来潜在风险。根据Wind数据显示，当前山鹰转债的纯债价值为112元/张，但市场价格仅为77.806元/张。靴子落地后，市场的悲观情绪和风险回避心态可能会有所改善。
四、投资山鹰转债的潜在风险
1、山鹰国际的信用风险
根据最新评级数据，山鹰国际和山鹰转债的信用评级均为AA+。一季报数据显示，其货币资金可以覆盖可转债总余额，理论上有能力到期偿还本息和回售购买。然而，也可能会存在意料之外的信用风险，曾经发生过上市公司未能履约的情况。
根据香港万得通讯社报道，以鸿达兴业可转债为例，公司目前进入回售申报期，但公司预计无法按期兑付回售本息。
“鸿达退债”公告称，因连续三十个交易日的收盘价低于当期“鸿达退债”转股价格的70%，据约定，“鸿达退债”可转债持有人可行使回售权一次，回售申报期为6月18日至6月24日。公司目前可用货币资金余额无法覆盖“鸿达退债”剩余票面总金额。
2、山鹰国际退市
如果山鹰国际退市，会造成“山鹰转债”和“鹰19转债”退市。哪怕山鹰国际没有发生信用风险，如期兑付，可转债流动性也很有可能出现大幅下降。
根据香港万得通讯社报道，目前，正股退市、发行人进入破产程序等导致可转债退市的情况增加。除了鸿达转债，目前还有蓝盾转债、搜特转债相继同正股一起退市；正邦转债、全筑转债因公司破产重组，转债最终按照普通债权清偿方案偿付。
3、宏观经济波动等也将影响债券价格
宏观经济波动，如经济增长、通货膨胀、就业率、货币政策等，都会影响债券市场。例如，经济增长放缓可能导致投资者寻求更安全的资产，从而增加对债券的需求，推高债券价格。
通货膨胀上升可能会减少投资者对固定收益债券的兴趣，因为债券的固定利息支付在高通胀环境下的实际购买力会下降，这可能导致债券价格下降。
货币政策，如中央银行的利率调整，也会影响债券价格。紧缩政策（提高利率）通常会导致债券价格下降，而宽松政策（降低利率）则可能推高债券价格。
4、其他未披露、未充分预期的风险
特别提示：资讯仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，决策需谨慎。
【免责声明】
本报告是基于可靠的或目前已公开的资讯、信息进行摘录、汇编或撰写，对报告所载内容始终力求但不保证该信息的准确性和完整性。
信息来源主要有 wind 资讯、东方财富网、集思录、证券之星等各大财经网站，本报告不能保证所有信息的真实性和可靠性，请投资者阅读时注意风险。
投资者应通过正规渠道获取产品服务，根据个人风险承受能力评估结果、个人投资目标、财务状况和需求来判断是否借鉴、参照报告所载信息、意见或观点，独立作出投资决策并自行承担相应风险