引言
在现代金融体系中，货币不仅是商品和服务交换的媒介，更是经济活力的脉搏。货币供应量数据成为洞察经济动向的重要窗口。
企业活期存款的增速，作为企业对经济增长预期的一个敏感指标，其变化往往与经济的冷暖息息相关。历史上，企业活期存款行为的变化似乎与经济危机存在某种关联。2024年5月，企业活期存款增速的下降至-7.14%，这一数据创下了自1986年12月有数据统计以来的最低水平，更引发了市场参与者的广泛关注。
我们不应将企业活期存款增速的下降与经济衰退简单地划上等号，这可能会忽略更复杂的经济动态。实际上，当前企业存款（包括活期和定期存款）增速的减缓，可能更多地反映了对生产者价格指数（PPI）趋稳并逐渐回升的理性反应。同时，存款增速的下降也映射出在经济增长预期较弱的背景下，企业投资更加保守和审慎。
货币供应量数据概览
货币供应量数据主要包括M0、M1和M2这三个层次，代表了货币流动性的不同维度，为我们提供了一扇观察经济内在运作的窗口。
货币供应量数据
M0：作为最基础的货币形态，代表流通中的现金，是经济活动中最直接、最灵活的支付手段。
M1：在M0的基础上增加了企业活期存款，反映了企业日常运营中的流动性水平，是衡量经济短期流动性的关键指标。
M2：进一步扩展至包括准货币，涵盖了企业定期存款、居民存款以及其他形式的货币，是评估经济中长期资金潜力的重要指标。
货币供应量数据的相互关系
M0、M1和M2之间存在着包含与被包含的关系，具体公式如下：
M0 = 流通中的现金
M1 = M0 + 企业活期存款 = 流通中的现金 + 企业活期存款
M2 = M1 + 准货币 = 流通中的现金 + 企业活期存款 + (企业定期存款 + 居民存款 + 其他货币）
二、企业活期存款和M1增速创新低
企业活期存款的增速不仅是企业对经济增长预期的温度计，更是经济活力的风向标。它的每一次波动，都可能预示着经济气候的变迁。历史上，企业活期存款的动态与经济的波动周期有着不可忽视的联系。
回顾2005年以来的经济历程，无论是次贷危机的震荡、欧债危机的蔓延、中美贸易战的拉锯，还是疫情冲击的突袭，企业活期存款和M1增速都无一例外地表现出了明显的下降趋势。这些历史节点上的经济事件，似乎都在提醒我们，企业活期存款的减少并非孤立现象，而是经济总体健康状态的体现。
2024年5月，企业活期存款增速的下降至-7.14%，M1增速也随之降至-4.20%，这两个指标的下降不仅创下了历史新低，更在市场引起了广泛的警觉。这一现象可能预示着企业对经济前景的谨慎态度，以及较弱的投资意愿，这可能对经济复苏带来一定的阻碍。
然而，我们不应仅凭单一指标就对经济形势做出悲观的预判，而需要结合企业投资意愿、投资潜力和投资结果进行综合分析企业投资。
三、理解企业投资的三个维度
企业存款数据
我们先做一个简单的算式变形，将M2里面的企业活期和企业定期存款合并起来，转化成企业存款。
原公式：
M2 = 流通中的现金 + 企业活期存款 + （企业定期存款 + 居民存款 + 其他货币）
新公式：
M2 = 流通中的现金 + 企业存款 + 居民存款 + 其他货币
2024年5月，企业存款，包括企业活期存款和企业定期存款，其同比增速为-0.06%，同样是有数据统计以来的最低增速。
企业的储蓄意愿
类似居民收入，企业收入主要用于三个方面：投资、储蓄和消费，即
收入 = 投资 + 储蓄 + 消费
企业作为经济生产活动的核心参与者，其资金分配策略对于经济增长具有深远的影响。我们密切关注企业收入的两个主要去向——投资与储蓄。当企业将更大部分的收入用于扩大生产、技术升级或市场拓展等投资活动中时，这不仅体现了它们对市场前景的乐观态度，也预示着对经济扩张的信心和期待。
与此同时，储蓄作为一种潜在的投资资源，可以在适当时机转化为实际的投资行为，反应了未来投资的潜力。通过观察企业存款的增速变化，我们可以洞察企业的储蓄意愿和未来的投资潜力。
企业投资主要包括固定资产投资、采购原材料、招聘员工等，也包含一定的金融投资
企业储蓄主要观察企业存款，包括了企业活期存款、企业定期存款
我们常通过这些指标观察企业部门的投资意愿、投资潜力和投资结果
四、企业投资意愿：PMI
制造业PMI，不仅反映了企业对市场的信心，也是衡量企业投资意愿的风向标。
放眼国际，我们可以看到，受俄乌冲突影响的德国，其2024年5月PMI为45.40，2023年的最低点曾下探至38.8，显示出德国制造业目前正处于收缩状态。
对照历史，我们可以发现，在2008年次贷危机爆发前，国内制造业PMI曾一度高达59.2，显示出企业当时对经济前景的乐观态度和扩张的强烈动力。然而，危机爆发后，PMI急剧下降至38.8，反映出企业信心的严重受挫和投资意愿的大幅减弱。
最近一年，国内制造业PMI的数据在48至51之间波动，围绕50的荣枯线徘徊。这一现象表明，尽管企业维持着基本的运营活力，但对于扩张和投资的意愿并不强烈，但也不是危机时期的极度保守心态。企业可能正处于观望状态，对市场的不确定性持谨慎态度。
五、企业投资潜力和结果：企业存款增速和PPI
如上文所述，企业存款增速体现了企业储蓄意愿，反映了企业投资的潜力。
PPI作为生产者物价指数，直接反映了生产环节的价格水平，反应了企业生产经营所做投资的结果。PPI的上升通常意味着工业品出厂价格的上涨，类似于制造业领域的通货膨胀。PPI温和上涨有利于制造业企业的利润空间扩大，从而更容易实现盈利。比如近期铜价上涨，有利于铜矿生产加工企业。简单来说，PPI温和上涨，有利于企业。
企业存款增速和PPI呈现反向关系
企业存款增速与PPI总体上呈现出反向关系。通过6个月移动平均的平滑处理，我们可以更清晰地观察到两者之间周期性的张口与收窄。这种关系表明，市场机制如同一双看不见的手，不断调节着企业的决策和预期。
当PPI上升时（图中黄色曲线），企业存款增速往往下降（图中红色曲线），反映出企业储蓄意愿降低，投资意愿增强，企业更倾向于扩张的经营策略。
当PPI下降时，企业存款增速往往上升，表明企业储蓄意愿增强，投资意愿减弱，采取更为保守的经营策略。
简而言之，涨价时期，经济增长预期越乐观，企业更愿意投资。降价时期，经济增长预期越保守，企业更愿意存钱。这一点，跟普通人很类似，经济增长的时候更愿意消费，经济疲软的时期更愿意存钱。
存款被动下降：特殊情况下的分析
然而，2018年中美贸易战和2022年疫情冲击这两个特殊时期，企业存款增速与PPI的关系出现了偏差。在这两个时期，尽管PPI呈现下降趋势，企业存款增速并未如预期那样提高，而是跟随PPI继续一段时间下降。
2018年中美贸易战
2018年初，特朗普政府对中国发动贸易战，导致PPI数据开始下降。然而，企业存款增速并未提升，而是在经过一年的下降后才止跌回升。
2022年疫情冲击
2022年，国内疫情蔓延对企业生产和居民消费造成了较大冲击。PPI数据随即开启下降趋势至2023年6月，但在此期间的企业存款增速并没有提高，而是一直延续至今的下降趋势。
图中的粉色折线是企业存款增速变化与PPI反向关系的预期变化趋势，绿色折线是实际企业存款的增速变化。
过去的企业存款增速和PPI数据反向变化，主要是企业在投资和储蓄之间主动选择的结果。但是，这两个特殊时期，在收入增长较为疲软，经济预期增长较弱，企业维持正常运转的投资资金可能已经无法继续大规模下降，造成企业即使有多存钱的意愿，也无法留存更多的资金，最终造成了存款被动下降。存款被动下降可能会造成企业流动性不足、杠杆升高，还可能会加剧企业对经济增长的保守预期。
六、企业存款结构加剧企业活期存款下滑
在经济的波动中，PPI与企业存款增速的反向关系虽常见，但当前M1的负增长，特别是单位活期存款增速的显著下降，却也透露出不同寻常的信号。为了更深入理解这一现象，我们还需要关注企业活期存款在企业存款中所占比例的变化。
历史数据显示，在PPI下降期间，企业活期存款的比例往往下降。
结合前文，我们可以进一步得出结论：PPI下降时，企业倾向于增加储蓄，且更偏好定期存款，反映出一种更加保守的管理策略。
目前，企业活期存款占比降至49%，这一比例与2015年2月的历史最低值持平，表明企业在当前经济环境下的谨慎态度。
在疫情冲击期间，企业存款增速并未随着PPI的下降而上升，反而持续下降。2023年中至今，尽管PPI的下降幅度有所减缓，企业存款增速下降也符合预期，但企业对未来扩张的预期并不强烈。这可能导致企业更倾向于使用活期存款来维持日常运营，同时保留或增加定期存款以获取相对稳定的利息收益。企业秉持保守的扩张投资造成企业活期存款下降得更快，最终出现了企业活期存款和M1增速创下了历史新低的现象。
全文总结与前瞻
反向关系的体现
企业存款增速与PPI增速之间的反向关系揭示了企业在不同经济周期中的资金管理策略。在物价上涨时期，经济增长预期乐观，企业倾向于增加投资，导致存款增速下降。相反，在降价时期，企业预期转为保守，更倾向于积累储蓄，尤其是定期存款，从而使得企业存款增速上升。
多维度数据的启示
货币供应量数据结合PMI指标，为我们提供了企业投资的多维度视角。当前数据显示，企业部门持保守态度，扩张意愿不强。随着PPI下降趋势的减缓，企业可能更倾向于使用活期存款来维持投资活动。然而，这种保守的扩张投资策略，导致了企业活期存款的快速下降，进而使得M1增速触及历史低点。
综合考虑企业的投资意愿、潜力和结果，当前企业更倾向于保守投资，而不是悲观收缩。企业活期存款增速的下滑不应简单解读为经济危机的信号，而应视为特殊经济环境下企业做出的理性调整。
前瞻预期
展望未来，随着经济数据的积极转变，PPI有望由负转正，进入上升通道。这一转变预计将激发企业将定期存款转换为活期存款，企业活期存款比例的上升，以应对增加的投资需求。同时，随着更多资金投入扩大再生产，可能导致企业存款增速进一步下降。届时，企业将从保守的投资倾向转变为积极的投资倾向，为经济注入新的活力。
风险提示：经济复苏低于预期；企业部门投资意愿降低
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