合肥高科$合肥高科(NQ430718)$ 今日启动网上申购，以6.5元/股的底价发行，对应发行后静态市盈率为15.96倍，TTM市盈率为14.95倍。发行后总市值5.8933亿，流通市值1.5919亿，占比27%。停牌前两个月成交额在70万左右，交易相对活跃。此次参与公司的战投机构有青岛晨融、安徽国元创投、上海诸神和国元创新。
一、公司概况
合肥高科主要为海尔、京东方和美的等家电行业客户提供金属结构件、家电装饰面板和金属模具。其中，金属结构件和家电装饰面板为公司主要收入来源，其它业务中有部分为公司拓展的新能源及汽车、高端装备等领域的金属结构件业务，目前已获得阳光电源、比亚迪、中天宽带等客户销售订单。但受限于资金和技术研发实力不足影响，业务拓展进度缓慢，营收规模还很小。
公司下游高度绑定海尔集团，销售占比维持在75%以上，存在单一大客户依赖。此外海尔也是公司的第一大供应商，主要向其采购钢材。公司同类产品能被海尔其它供应商替代，可见公司更像是海尔的委托加工厂，对上下游议价权很弱。
2015-2021年国内家电行业规模年均复合增速为3.47%，行业增长缓慢。但近年智能化家电产品普及率逐渐提高，据前瞻产业研究院数据显示，我国智能家电的市场零售额2024年将达到7283亿元，年均复合增速为10.64%，将带动家电配件行业规模的增长。
国内家电专用配件行业发展已相对成熟，市场参与者较多，竞争格局分散。第一梯队企业有毅昌科技（002420）、胜利精密（002426）和利通电子（603629）等，竞争优势突出；第二梯队有协诚股份（835497）、秀强股份（300160）等，目前在向新能源等领域转型。公司虽然也在进行业务转型，但由于技术实力相对薄弱，新业务还无法对公司业绩起到支撑作用。
二、募投项目
公司此次募投项目主要用于产能扩张，建设周期24个月，建成后新增金属结构件产能3468万件，家电装饰面板产能780万件（片）。对应2025-2027年营年均复合增速为8.51%。公司结构件和面板2021年产能利用率分别为91.44%和98.63%，募投项目具备合理性。
三、投资价值分析
公司近两年营收增长得益于疫情导致的家电行业海外需求扩张，但随着国外疫情缓解产能复苏，短期高增长不可持续。上半年国内家电行业出口额已有明显下滑，使得公司上半年营收增速有所放缓。此外受上游大宗商品涨价影响，公司的盈利能力在逐年下滑，毛利率从2019年的11.81%降至2022年H1的7.48%。公司下游客户集中，应收款营收占比高，现金流表现差，可见公司其实赚不到什么钱，属于海尔的“打工人”，商业模式较差。
估值分析：公司同行可比公司毅昌科技$毅昌科技(SZ002420)$ 市盈率（TTM）为79.09倍，结构件产品主要应用家电和汽车领域；秀强股份$秀强股份(SZ300160)$ 市盈率（TTM）为21.65倍，产品包括家电玻璃、光伏玻璃和厨电玻璃产品；利通电子市盈率（TTM）为45.2倍，产品包括结构件、电子元器件和模具，主要应用在液晶电视行业。公司14.95倍的发行市盈率（TTM）有明显折价，但考虑公司产品主要在家电领域，行业成长性相对较差，新业务能否拓展成功也是个未知数，这个发行价其实并不便宜。虽然公司流通盘较小，但在北交所股票频发的当下，这种质地的公司不一定会被炒起来，就算不破发也赚不了多少，北研君不建议参与。
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