如果对纯碱不太了解，可以先看下上篇，阅读后对本篇会更加方便理解。纯碱行业介绍
一、 相关标的介绍
上周长江证券交流会，介绍了纯碱行业基本情况，下表为纯碱上市公司弹性和单位产能市值对比，通过对比得出比较理想标的为双环科技、三友化工和远兴能源，山东海化弹性最大但是不确定性太高。本文主要对双环科技进行介绍，也是本人比较喜欢的标的。
再次提醒，该标的今年已经涨了1倍，仅做学习交流，盈亏自负。
二、双环科技介绍
双环科技专注联碱法生产纯碱与氯化铵，前身是湖北双环碱业股份有限公司，成立于 2001 年。公司现有纯碱产能 110 万吨/年，氯化铵是联碱法制造纯碱时的共生产品，联产 110 万吨氯化铵。公司自备真空制盐装置，产能 120万吨/年，用于生产联碱法工艺所需的盐。
双环与21年8月重组完成，剥离了亏损较为严重房地产（搞多元企业大部分都不行，搞房地产的企业就是加速死亡），这点非常棒。同时把持有山西兰花沁裕煤矿股权、合成氨装置、盐碱氨肥钙联产装置也全部剥离，这相当于把纯碱原材料动力煤和合成氨也剥离了上市公司，这块我不太能理解。目前双环正在对合成氨设备升级改造，而且研发费用中有合成氨技术研发，推测未来还是要回归上市公司。
1、成本测算
双环采用联碱法生产，所需的主要原料是煤、盐及合成氨，能源消耗主要是电力。公司租赁控股股东湖北双环化工集团有限公司的盐矿采矿权自行生产原材料盐，所需煤和电力进行市场化外部采购，公司以市场价外部采购合成氨。根据年报显示盐矿亿5元/吨成本卖给上市公司，22年这部分成本变化不大；2022年公司用电预计上涨0.08元/度，对公司2022年业绩影响约0.3亿元；煤炭和合成氨采用市场价采购。
查阅煤炭期货，5.27日动力煤期货价格为877.8元，与年报公布去年成本基本持平。
21年合成氨售价在3377-4837之间，中值为4100元，22年合成氨价格大幅上涨售价在4443-5270之间，中值为4850元，上涨近20%。
通过查阅，联碱法1吨纯碱成本=1.15*原盐+0.34*合成氨+0.3*动力煤。双环原盐采用集团成本价不变；动力煤价格被管控，再大幅上涨可能性并不大，预测价格与去年持平。考虑到合成氨下半年需求较为紧张，下半年价格继续上涨，预测价格比去年上涨800元（不含税），对应成本增加270元。21年双环纯碱+氯化铵成本为2140元/吨，预计今年成本在2400元/吨。
根据双环问询函回复，“公司纯碱单位成本1622元/吨，公司期末不含税销售价2,127.75元/吨。公司氯化铵单位成本517.45元/吨，公司期末不含税价 1,045.34元/吨。”因此推测22年纯碱单位成本1800元/吨，氯化铵单位成本 600元/吨，合计2400元/吨。
2、售价测算
价格预测变动因素太多，没办法准确预测，只能判断大概率趋势，推测下半年价格稳中有升。
（1）纯碱：上一篇已经分析了纯碱供需格局，下半年受益于光伏装机增加，光伏玻璃需求应该有不错增幅，对纯碱价格有较强支撑，因此取5月底价格作为全年价格基准2650元/吨（不含税）。
（2）氯化铵：我本身是投资磷化工，对化肥有一定了解，判断下半年化肥价格易涨难跌，因此取5月底价格作为全年价格基准1400元/吨（不含税）。
3、利润测算
通过上述分析，对双环利润测算，预计22年利润在12.7亿。对应收盘价估值在5.5pe，应该是纯碱中估值最低的标的。主要是双环之前是st，估值本身较低，其成本在纯碱中属于较低标的，今年价格大幅上涨弹性较大。
双环年报预计2022年全年公司完成销售收入31.58亿元，根据营收反推纯碱售价为2000元/吨，氯化铵售价为900元/吨。反推价格比较低，基本与去年下半年持平，且远低于现在市场价。我认为企业给的营收预测不太具有参考性，因为合成氨大幅上涨，已经将成本大大提高。
4、资产负债率
21年双环科技剥离了赔钱的房地产行业导致资产负债率大幅下降，由20年年底109.74%，降到22年一季度的67.92%财务费用大幅降低。对未来估值提升有较大帮助
三、风险
双环科技风险在于今年已经大幅上涨，获利盘较多，而且在加速上涨。
双环科技有点类似于去年湖北宜化，但是今年市场环境远远差于去年，很难复制去年湖北宜化走势。去年湖北宜化第二波加速是因为与宁德时代合作，双环科技也缺少新能源转型预期。虽然年报也对未来钠电池做了规划，但是也就是看看，没有资源很难有电池龙头企业与其合作。
双环是纯涨价标的，没有成长，也没有向下游发展，与兴发集团比起来真是差的太多了，看看研发人员构成，真是惨不忍睹，最高学历居然是本科，而且是个位数，到了21年研发人员在40岁以下也是个位数。
