民促法实施条例颁布至今已接近两年的时间。在时代的滚滚大潮中，昔日的教育龙头纷纷谋求转型升级，个中并不乏重拾荣光的优秀范本。
其中，笔者发现，天立国际控股(1773.HK)在触底之后快速转型，已领先一步焕发出新的生机。4月25日，天立国际控股发布截止2023年2月28日止中期财务业绩，交出一张非常亮眼的成绩单。报告期内，公司取得1.71亿元的纯利（单位：人民币），相较于去年同期增长超过4.5倍！另外，多项财务指标也表明，天立国际控股的经营重新步入正轨。
投资者在关注这张优秀答卷的同时，不禁发出疑问：公司是否已彻底摆脱政策风险的影响？未来是否有望重新回归到成长快车道？
一干多支，新成长曲线明朗
报告期内，天立国际控股实现收益约9.47亿元，较去年同期增加高达137.20%；公司的毛利率大幅上升近40%，净利润的增速远超收入增长——报告期内的净利润为1.71亿元，同比增加453.90%，释放出明显的“困境反转”信号。
整体来看，公司在行业中率先完成转型并形成新的竞争特色。
回顾过去，在民促法实施条例颁布后，公司基于会计谨慎性原则等的考量，不再并表义务教育阶段的教育服务，并中止确认一体化学校的资产。但从实际业务经营而言，公司深耕市场二十年。凭借在四川省的坚实布局，公司打造了广泛覆盖的学校网络，旗下学校遍布内蒙古、山东、河南、贵州、江西、浙江、云南、甘肃、安徽、广西、广东、重庆及湖北的33座城市，共计向44所学校的学生提供综合教育服务。
公司顺应自身优势，全面整合现有资源，开始以“一干多支（即以高中业务为主干线，提供多元化运营增值服务）”为驱动引擎，并在较强的战略定力下成功步入成长新阶段。
报告期内，运营服务增长强劲，实现总收入为4.29亿元，同比增长88.08%。运营服务是现金牛业务。对比基础教育业务，运营服务根据服务质量实行市场化定价，因而拥有更充足的业绩弹性。更值得注意的是，该业务是轻资产运营模式，因此具备很高的现金管理效率和初期内部收益率，能将为公司的发展提供稳定的现金流。
另一个强劲引擎是高中教育。公司将业务重心聚焦至高中阶段教育。根据业绩报告，一方面公司逐步压降受影响小学和初中的招生规模，甩掉包袱轻装上阵；另一方面，公司从自一体化学校独立出拥有独立运营牌照的高中。
由于一体化学校囊括了小学、初中及高中三个阶段的教育业务，因此此前公司将一体化学校全部终止确认。当前，公司加快独立出高中业务，并推动这些高中获得单独的经营牌照。根据业绩报告，天立国际控股于报告期内重新获得4所独立高中学校并表，这大大增厚了公司的整体利润。于报告期后，已办理取得1所高中的独立经营牌照。
高中阶段教育业务成长态势十分良好，在2022年秋季学期初，天立国际校网内的高中生入读人数为25,524人，同比增加48.9%，其中高中新生人数为11,045人，同比增加约76.6%。随着未来其他高中学校获得独立办学资质及高中在校生的持续增长，高中业务将贡献更可观的收入。
从新的业务布局来看，这两大业务板块依据公司长期积累的优势资源搭建了一个聚合平台，并在内部形成了良好的协同效应，构筑了一个高中阶段综合教育的服务闭环。在此模式下，公司不仅构建了新的成长曲线，还建立了新的核心竞争壁垒。
底层能力优秀，有望复刻过去成功路径
天立国际控股锚定运营服务和高中教育，既有行业前景的考量，也与原有业务规划和自身资本、教育资源与经营管理等优势密切相关。公司作为中国西部地区领先的综合教育服务运营商，不仅已打造起知名的教育品牌，还积累了领先的课程体系、教学经验、教育理念、管理制度。
天立国际控股拥有超过20年的教育行业办学经验核心管理层，以及超4000人全职教师团队。整个教育团队上下共同秉持先进的教育理念，着重于发展每名学生的长处及潜能，强调核心学科范畴须有扎实学术表现之时，鼓励学生发掘个人兴趣、增强体格并培养学生的创造力、沟通技巧、独立思考能力及社会责任感。因此，天立国际控股独创“六立一达”特色课程体系，鼓励学生实现的七个重要目标，即立身、立德、立学、立行、立心、立异、达人。
由于因材施教的课程和优秀的办学质量，公司屡屡取得丰硕成果。天立国际控股曾荣获中国教育创新示范单位、中国教育行业标杆集团等多项荣誉。天立旗下学校的升学情况也一直位居当地前列。2022年高考中，天立旗下学校高考清北等全球top50共录取79人，有约90%超过中国大学本科录取分数线，及约60%超过中国一本大学录取分数线。自成立以来，天立旗下学校学生时常在各类学术考试及竞赛、课外活动中取得优异成绩。
值得一提的是，天立国际控股拥有一个十分突出的底层能力。公司采用成熟的市场化激励机制，实现标准化品牌输出。天立国际控股旗下学校运营管理可分为集团层面（负责总体教学体系研发与设计、各学区运营监管，以及指派核心管理人员集中标准化统筹），以及学区层面（提供中层人员协助管理，因地制宜）。每当开设一所新学校，集团都会提前一年开始招聘该学校核心管理人员，提前在总部培训好，然后再向各学校输出。由于模式高度标准化，异地复制的可行性很高。
正是凭借着以上优势，天立国际控股一度保持了平均每年5-8所K12学校的扩张速度，并使得新学校快速成长，表现优异。过去的表现证明了“天立模式”切实可行。
高中阶段本就属于K12阶段，天立国际控股现将资源聚焦围绕高中阶段的教育业务以及运营服务之上，在新阶段再实现一次飞跃，是具备较高确定性的事情。
政策风险出清，底部反转时刻或将到来
数月前，《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》出台，显示出十分明确的政策导向。《纲要》不仅提出要健全国民教育体系，促进教育公平，以及再次重申鼓励社会力量提供多样化教育服务；更是直接指出要“巩固提升高中阶段教育普及水平”。高中阶段教育服务前景渐趋明朗。
多年以来，天立缓解了生源就近享受优质教育资源的问题，是西部地区公立教育的重要补充。天立国际控股的学校主要布局三四线城市教育资源欠发达地区，地方教育财政支出压力较大，多地面临因无法提供优质教育而导致高中教育需求未能获得满足。天立有着丰富的办学经验、灵活的选拔和培养机制和优质的课程设置，能与地方共同完成高中教育发展建设，是实现教育公平的重要力量。
这毫无疑问是政策底。
值得注意的是，天立国际控股也过了“估值底”。显然地，公司的估值开始进入修复区间。这半年来公司的区间涨跌幅近150%，当前股价较半年前上涨超过80%。不过值得注意的是，未来估值修复的空间仍很大。
此外，在近年来公司管理层还连续增持计划。2023年1月，天立国际控股发布公告称，公司执行董事、主席兼行政总裁罗实再次增持股份。本次增持后，罗实持股占公司全部已发行股本约41.78%。不难推测公司层面基于市场前景和公司业务发展，坚定看好公司股价未来进步的上升空间，这也为投资者带来信心。
结合前文的分析，公司的业绩和盈利早已触底，迎来迅速回升。可见，天立国际控股已等到了“政策底”，等到了“估值底”，扛到了“业绩底”，公司或正迎来“底部反转”的机遇。
总而言之，天立国际控股的投资逻辑和成长路径而发生翻天覆地的变化，正迸发出强劲的生命力。或许到了重新审视其价值的时刻。