又到港股年报季。
由于上一年经营环境较为复杂，很多行业普遍业绩承压。但也有例外的绩优生，逆境之中展现出令人难以忽视的韧性。
3月30日，领先的职业教育服务商21世纪教育发布业绩报告。2022财年，21世纪教育录得收入 3.12 亿元，实现稳中有升，延续多年平稳增长态势；集团规模效应与协同效益凸显，驱动EBITDA同比增加16.8%至1.19亿元。
从收生情况来看，截至报告期末，21世纪教育的全日制学生人数达23,888人，同比增速达27.1%，其中，2022/2023学年入学的职业教育新生近2万人，同比增长16%，再创历史新高。从学费定价看，由于订单班等班次深受学生欢迎，集团的议价能力增长， 生均学费持续稳步增长。
确实，从短期的角度来看，"量价"齐升，是支撑公司基本面保持稳健、业绩潜力持续释放的关键因素。但值得注意的是，21世纪教育从其确立以新职业教育为发展主线以来，集团业务布局不断升维、竞争护城河持续加宽。这才是集团业绩稳健的根本原因。
从最新财报来看，集团的战略逻辑进一步得到验证，多元化业务——职业教育、高中教育、学前教育、新高考业务机构齐头并进。尤其值得注意的是，2022财年集团内生外延双管齐下。21世纪教育围绕着从"‘学业’到‘就业’的全周期职业人才服务商"的定位，在提升石家庄理工职业学院布局的同时，通过引入石家庄育英实验中学以打通集团高中业务。
横向：迈向产教5.0阶段，教育服务边界再获拓展
在职业教育改革的新时代，民办高校的本质正在发生变化，从文凭贩卖转向学生培养，从销售驱动转向教学和就业驱动，从规模扩张转向质量提升。
21世纪教育具备前瞻性目光。在2011年，很多同业的教育服务商仍以理论知识框架作为人才培养的主体，21世纪教育就已借鉴德国职业教育的"双元制"模式，大力推行校企双主体的人才培养机制，探索学校与企业合作的办学模式。从2011年—2018年，21世纪教育的"双元制"合作模式先后经历了产教融合1.0(工学交替模式)、产教融合2.0(校企合作)、产教融合3.0(校企深度融合)三个阶段。
2019年，《国家职业教育改革实施方案》出台，并提出了要完善国家职业教育制度体系、构建职业教育国家标准，以及促进产教融合校企"双元"育人。21世纪教育在前期探索之上，快速升级校企合作模式，开展产业学院合作，成为河北省高职院校中首家开启产教融合4.0版本的教育服务商。
在4.0的新阶段，21世纪教育与企业共同培养学生，由学校负责公共课程，企业负责专业课程，双方共同承担师资投入和课程搭建。截至2022年底，石家庄理工职业学院成立智能制造、互联网+、数字经济等热门专业相关的12个产业学院，还推动20个专业与13家企业开展特色专业共建，超过整体专业的1/4。其中，订单班20个、学徒制试点专业15个。
进入2022年，21世纪教育开展更灵活的办学模式，探索产教融合5.0阶段。集团开展产教共生模式，以服务地方区域经济产业发展为根本，在原有的产教融合布局之上，结合区域经济业态经济特点，与产教共同培养人才，实现校地一体化。
集团与鹿泉区共同成立"信创产业学院"，对接石家庄市鹿泉区千亿级电子信息产业集群建设和人才培养。这是河北省首个与政府成立的产业学院，具备重要的探索意义。
具体来看，信创产业学院的计算机网络技术、智能制造等专业依据"千亿级产业园"内企业岗位任务开发实境化模块课程，建立以工作项目为单元的专业课程体系，按照"生产性、实境化、任务式"教学模式重构课程内容体系。依托鹿泉现有产业基础和优势，以及学校的课程开发能力与优秀师资，学生能在理论知识基础上进行充分实践，成为地区所需要的高素质技术人才。
此外，集团与高邑县政府达成战略合作，也已经成为政校合作的标杆项目。高邑政府除了向21世纪教育户提供扶持资金，还提供教育用地以及产教融合园区规划用地来建设集团旗下石家庄理工职业学院的新校区。集团将结合地方政府的需求，建设学校和输送学生。2022年，集团已与高邑政府合作成立了关于数字经济、绿色建材和现代商贸物流专业的3个产业学院。
目前，21世纪教育已入选《河北省第三批产教融合型企业》，在产教融合以及推动区域产业经济方面的成果得到认可。集团正在探索更多的形式，不断创新和丰富职业教育的内涵。这不仅将提升集团的教育品牌竞争力、收生能力与议价能力，还将重塑集团的估值逻辑与未来价值。
纵向：布局高中教育，把握历史性的发展机遇
2022年，21世纪教育完成对石家庄育英实验中学的收购，成功切入到高中教育赛道。根据业绩报告，石家庄育英实验中学是一所寄宿制普通高级中学，成立至今已有将近三十年的历史。学校拥有逾2300名在校生以及逾200人的教职工团队。
21世纪教育正致力于成为高中阶段教育综合服务商，在打通职业教育升学路径之上落下关键的一子。
我国现代职业教育体系以职业学校为主，职业培训为辅，职业学校起点在高中阶段。因此高中阶段十分关键。尤其值得注意的是，当前整个职业教育体系建设正在发生剧烈改变。
在过去很长一段时间内，行政导向是初中毕业后"五五分流"。去年新版《职业教育法》出台，明确规定"国家优化教育结构，科学配置教育资源，在义务教育后的不同阶段因地制宜、统筹推进职业教育与普通教育协调发展"。不强制要求分流比例，既能给学生和家长更多选择权，也能更好地打通了普职之间的升学渠道。
高中阶段将成为职普融合的关键起点。21世纪教育发力高中阶段，或正是因为瞄准了这个时代性的机遇。
21世纪教育在业绩报告中披露，集团将以石家庄育英实验中学为出发点，未来还计划引入职业高中牌照。同时，积极寻找其他职业高中和普通高中的并购机会。高中阶段业务板块的开拓，不仅为集团构筑了新的增长极，更是进一步完善了集团关于新职业教育的业务布局。
值得一提的是，去年年底《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》出台。这份二十大以来首份以两办规格印发的教育政策文件，重申了职业教育的定位：要服务人的全面发展，建立健全多形式衔接、多通道成长、可持续发展的梯度职业教育和培训体系。
集团通过产教融合、校企合作等形式，横向拓宽教育服务的边界；还切入高中阶段，纵向打通全周期职业人才服务。这有利于集团建立起全面、多样的教育体系，抓住职业教育发展的黄金窗口期。
具备长期复利效应
近年，职业教育改革政策文件持续出台。在2022年，《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》《职业教育法》《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》……一系列重磅政策密集出台。国家不仅强调要鼓励社会力量参与职业教育行业建设，还不断在招生与资金等方面给予支持。
从更微观的角度来说，2019年政府工作报告提出高职院校扩招100万人，在接下来的2020年又制定未来两年高职院校要继续扩招200万人的目标。"百万扩招"的目标，切实地为民办高校带来相当可观的增量生源。
前期利好因素大量积累，在资金集中买入超跌板块后，职业教育板块出现回暖、流动性显著回升。在当中，稳健成长且估值安全的个股成为投资者布局的首选。
从21世纪教育近年的发展看，集团有望充分受益于职业教育赛道的发展红利，并逐步释放业绩潜力。集团正在进行校园扩容及版图扩张，为后续的招生提供足够的空间。根据业绩报告，集团正重点建设石家庄理工职业学院新校区项目。该项目被列入《河北省2022年省重点建设项目》，预计落成后可容纳学生约3万名。在新校区建设之前，石家庄理工职业学院已经基本达到饱和状态，侧面证明石家庄理工职业学院在华北民办高等教育市场上具有领导地位。随着新校区开始招生，集团的收生规模将得到大幅提升，这部分的成长兑现指日可待。
可以看到，21世纪教育的成长路径与商业模式具备较强的稳定性与可预测性，这带来了长远的成长持续性与长期复利效应。
多年以来，集团风雨不改每年进行分红，坚持以持续且稳定的分红来回馈股东。2022年，公司的股息分红率较去年同比增长5%，达到30%的派息比例，进一步彰显公司对利润及未来的现金流具备充足信心。2020—2022年21世纪教育每年年末向投资者分配现金股利，因双减而剥离部分业务的2021年也不例外。集团近3年平均分红率达25%。
这个拥有良好内生外延成长能力、辅以十分稳定分红的上市教育集团，目前仍处于估值洼地之中——公司的PB仅为0.45，PE低于行业平均水平。
在今年第一季度，港股的流动性显著回暖。历史经验告诉我们，市场反弹将伴随着估值洼地减少。21世纪教育后续的行情演绎值得期待。