作者 | 张化桥
编者按：中国的银行股，到底是价值投资的首选，还是价值投资的陷阱？这是一个争议一直都很大的课题。在此，格隆汇特地精选了观点明显不同，且文风也截然不同的两篇好文章，今天同时分享出来。两位作者皆是资深投资人士，只是一个更偏外资投行视角，一位偏内资研究视角。孰对孰错，诸君品鉴。
把你摊薄到零，趋近于零!
但是不少人欢呼摊薄，请求摊薄！
这是残酷的财富再分配 ( 显性和隐性的通货膨胀)。
八十年代，我在央行工作时，目睹了各分行和地方政府如何到央行来申请信贷指标。央求、哀求、设圈套、说假话、拍胸脯，等等。你如果有钱，自己放贷就是了，还到央行干啥？
可是各位，问题是各分行和地方政府都没钱，也没有几块钱的存款，所以到央行要指标，实际上是要央行直接贷款，印钞票（即，高能货币），然后他们去用。
吵吵嚷嚷，年初指标分完了，还没到四，五月份，那些指标就用完了。
于是，分行行长们陪着地方政要又来北京的三里河（后来搬到了成方街）央求。于是，央行开了一个小灶，又一个小灶，兑现了更高领导的一个批条，又一个批条。省级政要在央行的走廊里一等就是几个小时，平常事儿。
那时，信贷（或者货币供应量）的年增长率高达30-40%不新鲜。银行的贷存比例经常高于100%！
奇怪的是，印钞票越多，坏帐率也就越高。
当时最常用的词是三角债。坏帐堆积如山。后来，信达资产管理公司等四大机构把坏帐拿走了，但是央行又印了更多的虚钱（电子币），让银行们放更多的款。名曰‘再贷款’，其实是原始贷款。信贷总额和货币供应量一直以20-30%的年复合增长率攀升，尽管我们的有些金融机构其实根本就没有什么资本金（如果你把不良和坏帐考虑在内的话）。
最近十五年，游戏变了。银行不断上市融资，扩大净资产，也扩大信贷能力，从而信贷总量。
但是，这还不够疯狂。最疯狂的是银行资产的出表（理财）。如果考虑表外资产的膨胀和坏帐该撇的未撇这两个因素，中国的银行的资本充足率是很不够的。
这也是为什么中国的银行股票“那么便宜”! 不管多少人捶胸頓足，银行股就是不涨，连高额分红也无济于事。
正如罗杰斯说的，股市里即使人人都傻，但作为一个群体，它可不傻，至少长期不傻。
四十年来，人民银行与地方政府一起，推波助澜，把信贷规模做到今天这个可怕的规模的：已经超过欧美之和。
我的脑海里一直无法抹去这些图像：省级官员们在央行的北京三里河老楼黑糊糊的走道里苦苦等待，身边可能有两袋大枣或者其它土特产。
但是，在我脑子里更难抹去的图像是，银行对国企和有特权的民企发放一卡车一卡车的一文不值的纸币，摊薄了整个经济。而那些借不到便宜钱的弱势群体（农村人和部分城里人）一直被甩在后面，越来越远。
一个国家就象一个公司。一个公司的资产是有限的。如果董事会不断地向某些股东发放折价的股票，那么另外的股东就只能被摊薄，做牺牲品。
一个国家的货币总量（即，购买力）与实物资产有一定的对应关系（比如2张羊皮 = 3把斧子）。如果政府按同等比例发行货币（即，信贷），那就等于上市公司把股份按同一比例拆成十股或者二十股，那就不影响公平。
但是，如果一部分人能获得信贷，而且信贷的价格（即，利率）又是故意压低的，那么，问题就太大了。
过去四十年的故事，就是一个财富再分配的故事。