$11中孚债(SH122093)$换成$11万基债(SH122829)$

2015年4月29日11万基债发布年报，巨亏啊。

“五一”后，$12鄂华研(SH124092)$也发布年报，也是巨亏。引发12鄂华研、11万基债等债券大跌。然而11中孚债跌幅却不大。在这之前，我已经开始将一部分11中孚债换成11万基债了。此次，下跌后，11中孚债和11万基债之间的利差更大了。

11中孚债评级为双AA，展望负面(20140626)，无担保；11万基债评级为双AA-，展望稳定(20140815)，集团担保。两者到期时间差不多。

5月6~8日，净价97.90、97.88、97.87、97.83、97.97、98.18元卖出11中孚债；净价92.66、92.51、92.50、92.70、92.97、93.21、93.26元买入11万基债。

以5月8日11万基债收盘价93.15为例，11万基债20160824到期，税前年化到期收益率为12.8113%。考虑到11万基债评级为双AA-，且2014年巨亏，再出评级的话，肯定被ST，所以按税后计算年化收益率为10.5153%。

以5月8日11中孚债收盘价98.44为例，11中孚债20160829到期，税前年化到期收益率为8.1075%。考虑到11中孚债评级为双AA，且2014年扭亏，但2015年一季度亏损，再出评级的话，估计会维持原有评级。但是若评级下调，则也会被ST，按税后计算年化收益率为5.9932%。

11万基债2014年巨亏9个多亿，是不是有违约风险？

我个人认为违约风险不大。提供担保的万基集团是中国500强，实力还是蛮雄厚的。2014年巨亏，一方面是经营问题，另一方面则是典型的财务洗澡，甩包袱，因为去年下半年新换了董事长，而且可以为2015年扭亏打下基础。实际上这种财务洗澡的方式，在上市公司中是很常见的。

12鄂华研会不会违约？我个人认为风险不是很大，因为毕竟还有城投给它担保，而且其负债率不是很高。只是其存货变现比较难。

那么我为什么不选择换12鄂华研，而是选11万基债？
因为：1、11万基债的担保方实力雄厚；2、11万基债的生产经营活动一切正常，且现金流比较多，手中持有的现金都足够还债了；3、万基集团的信息披露这方面做得很好，在万基集团的网站上，经常更新新闻。如：哪一级领导来视察，哪个银行来调研，生产成本下降了，一季度减亏4.7个亿了。虽然不是上市公司，信息披露比上市公司做得还好。

12鄂华研我也有一些，但是考虑到其风险相对11万基债大很多(万一违约，12鄂华研会拖比较长的时间)，就没有选择12鄂华研。当然这几天的行情表明，我错过了12鄂华研的强烈反弹。

2014年底，我持有这三个债券的情况为：11中孚债39.5573%；11万基债27.7255%；12鄂华研12.6177%。

截止2015年5月8日，我持有这三个债券的情况为：11中孚债0%；11万基债64.5509%；12鄂华研15.8586%。