#雪球星计划#
公募基金作为二级市场的重要参与者，其投资行为往往对市场的风格和偏好起到引导作用。近几年，由于公募基金抱团行为助推了市场结构化行情以及明显的助涨助跌作用，公募基金抱团行为越来越被市场重视。
为什么基金经理热衷于抱团呢？
市场是分牛熊的，按照目前公募基金绩效评定的规则，基金经理的KPI更多是集中在相对排名上。因此，其交易的初心是牛市的时候涨的要比别人好，至少要和别人一样，熊市的时候，只求比其他人跌的少就可以了。
正是因为这个原因，基金经理在进行投研决策的时候，需要避免2类错误。
错误1：市场牛市，同行们净值都在上涨，我的基金净值不动；
错误2：市场熊市，同行们净值都在下跌，我的基金跌得更多；
人虽然能认识错误，但要想规避掉全部错误实在是太难了。两害相权取其轻，基金经理可以忍受错误2，但无法忍受错误1。
正因如此，基金经理在投资行为上出现了共性的特征：
1、基金经理很少做择时，表面上做时间的朋友，相信价值，实际上很多不择时的原因是无法承受踏空导致错误1的发生；
2、基金经理喜欢抱团，虽然每个基金经理都有自己的能力圈，但一旦市场风口明确，规矩和习惯都是可以被打破的。本质上，这个也是基金经理担心发生错误1而造成的；
综上所述，我们理解了基金经理为何热衷于抱团。
基金抱团行为什么会助涨助跌？
基金由于信息不对称以及业绩相对排名的考核压力，很多基金经理喜欢借鉴行业内优秀的基金经理的持仓，这种现象业内称之为机构抱团。从个股流通盘筹码分布的角度分析，个股被机构相中并抱团，市场的流通的筹码将会减少，新发基金的增量资金将推动个股继续上行。因此，只要市场还有热度，基金抱团的股票就会表现出涨得多，跌得少的白马股走势。
但如果市场处于弱势，公募基金大规模亏损，挣钱效应差，迎接基金经理的是巨大的赎回潮。基金经理面对赎回潮，很多都是选择流动性好并且普遍抱团的个股进行减仓，因为前期牛市的时候抱团做单，股价高得离谱，如果其他基金经理提前卖出离场，后期操作就会很被动，并且卖的晚了很容易造成错误2的发生。因此，抱团股盈利效应减弱并且行情冷淡，抱团行为必将瓦解。
如何定义个股抱团度？
个股的基金抱团度简称抱团度，是对个股被公募基金集中持有程度的量化表达。参考同业的分析思路，归纳了一些典型指标，可以利用其构建打分卡模型行衡量机构集中持有程度，并对每个股票进行综合评分，评分越高，越说明该股票被基金抱团越紧密。以下为衡量抱团程度的典型指标：
指标1：计算每只股票被全部基金持有的市值和, 将其除以全部基金持有所有股票的市值和；
指标2：计算每只股票的流通市值占全部个股的流通市值和的比值，然后用指标1减去该值；
指标3： 计算持有该股票的基金个数；
指标4： 计算持有该股票的基金公司个数；
指标5： 计算每只股票被所有基金持有的市值和占该股票总流通市值的比例；
指标6：指标5÷指标4；
以上6个指标均为指标越大，股票的基金抱团度越大。因此，可以利用TOPSIS打分卡模型对以上指标进行建模，构建一个综合评分来反映每个股票的基金抱团度，综合评分越高，该股票被基金抱团的程度就越重。
抱团股都有哪些？
利用个股抱团度的计算方法，计算22年2Q个股抱团度TOP50。
结果见表1：
表1：22年2Q基金抱团股TOP50一览表
如上已经提供出市场上抱团度最高的50只个股。这些抱团股是否如上文推理的那样，市场平稳的时候，抱团股表现强势，市场弱势的时候，抱团股表现羸弱。为了验证这个观点，本文统计了该50只个股近一年的月度平均收益率并与沪深300指数进行对比。
结果见图1：
图1：近一年抱团股月度平均收益率对比图
如图所示，市场表现弱势的月份，抱团股的表现往往弱势市场，而市场强势或者震荡的时候，抱团股明显存在超额收益。由此可见，抱团股的参与要分时点，市场弱势的情况下，抱团股并没有抗跌属性，反而表现更差，而市场强势的情况下，抱团股可以作为投资者重点关注的对象，从中进行选股，往往有事半功倍的效果。
哪些基金愿意抱团？
完成了个股基金抱团度的计算后，可以通过每个基金的持有每只个股的比例，通过求取持仓股的抱团度的加权平均值，作为公募基金的抱团意愿度,计算22年2Q抱团基金TOP50
结果见表2：
表2：22年2Q抱团基金TOP50一览表
热衷抱团的基金表现往往与抱团股的走势高度相关。因此，这类基金的业绩与市场强弱高度相关。行情好的时候，基金表现突出，反而市场弱势，净值往往表现不佳。
举个例子， 金鹰改革红利（001951.OF），该基金是典型的抱团基金，持仓股均为目前抱团度较高的个股。从近三年的表现看，基金在市场震荡和强势的时候表现突出，净值较为平稳向上并有明显的超额收益，净值弹性十足，但22年1Q市场异常弱势的情况下，机构踩踏离场的情况下，不到半年的时间内出现了48%以上的最大回撤。
可见，抱团基金的参与一定先做大势判断，抱团虽好，但不可贪杯，一旦弱势参与，往往后悔莫及。此外，从基金优选的角度，基金抱团偏好可以作为基金标签库中的一个标签，可以帮助FOF投资经理在不同市场环境下，快速寻找这一属性的基金。
写在最后
基金抱团导致的个股抱团行情是可以通过逻辑推导的，其结果是公募基金绩效考核规则下的必然。在参与抱团股行情时，需要进行市场的研判，避免弱势的时候参与抱团股，导致本金因机构抱团行为的瓦解而亏损巨大。在选择基金的时候，需要考察基金参与抱团股的意愿，如果基金历史上每期持仓都与抱团股高度一致，这类基金要格外小心，牛市和震荡市还好，熊市无法抵御回撤。