从线路板材料基石——生益科技看，超预期在哪里？

这有助于我们发现主角是，成长中的PCB（生益电子）or 周期渐起的覆铜板。

生益科技24Q1算是怎样的拐点？24Q1：营业收入实现44.23亿元（YOY+17.77%），归母净利润实现3.92亿元（YOY+58.25%），扣非归母实现3.86亿元（YOY+65.65%）；归母净利润环比+48%，扣非归母+55%。24Q1毛利率21.3%，环比提升2.92pct，同比提升1.56pct；净利率9.13%，环比提升2.98pct，同比提升2.67pct；

定量测算，24Q1 生益电子对生益科技的拐点，有多大影响？生益电子24Q1利润贡献为1664万元，占比4.25%（考虑63%的持股比例）。23Q4，生益电子23Q4归母净利润-1618万元，考虑股权占比63%，对母公司净利润拖累1020万元。因此24Q1环比测算下来，生益科技的净利润提升约有2684万元为生益电子贡献。考虑母公司环比有接近1.3亿的环比提升，所以覆铜板粘结片和其他主业贡献超1亿元，占主要。

生益电子和母公司主业（覆铜板粘结片）对毛利率的贡献测算：生益电子24Q1毛利1.67亿元，23Q4毛利0.89亿元，24Q1毛利率18.9%，环比23Q4提升约8.81pct，对24Q1母公司毛利率环比提升的贡献幅度约1.7pct，母公司毛利率提升的其他因素也为覆铜板和粘结片等主业，仍占主要。

因此我们可以说，生益科技超预期基本由CCL/粘结片带来，所以这个议题的答案或许以下——即使在CCL行业，当高端产品的成长趋势足够强劲，挤压效应被动造成了“已经提价”的假象。不得不感慨，生益还是那个生益，全行业的稼动率未满时已经有调结构的资本。

PS：公司公告高端高速产品23年获得了全球知名终端 AI 服务器的认证，实现了在 AI GPU 领域的重大突破。全球的AI覆铜板龙头，不止有台光和斗山，中国玩家一定有机会。